展望未来，高成本和低成本国家之间，以及新兴市场与成熟市场之间的区别将越来越不重要。取而代之的是，经济体是否具有创新能力是其成败的关键。”克劳斯·施瓦布在其所著《第四次工业革命》一书中如是说到。

他同时举例，对中国在创新领域综合表现的预测数据表明，随着中国经济增长模式更重视创新和服务，2015年中国的创新能力已经达到欧盟水平的49%，而2006年仅为35%，十年间平均增长40%。

显而易见，中国的创新能力不仅展示在这一数据上，中国正在向创新强国迈出坚定的步伐。北京，正在加快建设具有全球影响力的全国科技创新中心。

科技创新离不开长期资本的助力，2018年北京市科技创新基金应时而生，以“三个引导”为目标，发挥政府资金引导作用，带动社会资本，通过资本纽带，有效链接从原始创新、成果转化、高精尖产业化的创新接力。

母基金研究中心近日专访了北京科技创新投资管理有限公司董事长刘克峰。

他认为，在全球及中国科技创新的大趋势下，六大因素推动科技创投蓬勃发展，科技创投正当时。

01 新一轮科技革命风起云涌

第四次工业革命的进程业已开始。这一轮工业革命的核心是智能化与信息化，进而形成一个高度灵活、人性化、数字化的产品生产与服务模式。

“第四次工业革命正以前所未有的态势向我们席卷而来，它发展速度之快、范围之广、程度之深丝毫不逊于前三次工业革命。它将数字技术、物理技术、生物技术有机融合在一起迸发出强大的力量，影响着我们的经济和社会。”

刘克峰感叹并介绍说，施瓦布在《第四次工业革命》中还详细阐述了可植入技术、数字化身份、物联网、3D打印、无人驾驶、人工智能、机器人、区块链、大数据、智慧城市等技术变革对我们这个社会的深刻影响。

“新技术正在以更快的迭代速度从实验室走向市场，催生出许多新产品、新服务、新业态、新模式。如不主动拥抱科技革命，不能妥当应对科技革命挑战，就会在这一轮科技革命中被革命掉。”

科技革命的浪潮，正是资本追逐的风口。

02 国际创新格局正在重塑

据刘克峰介绍，世界知识产权组织（WIPO）和美国康奈尔大学等机构在纽约发布的“2018年全球创新指数报告”显示，中国2018年的最新排名已到第17位，首次跻身全球创新指数20强。与2017年的第22位相比，排名前进了5位。

虽然核心创新投入和产出方面仍是美国排名首位，但在研究人员、专利和科技出版物数量方面，中国已然位居世界第一。

根据WIPO最新数据，2018年全年全球专利数量达到了253,000个，相比2017年增长了3.9%，其中美国以56,142个专利数量位居全球第一，成为2018年申请专利最多的国家，中国、日本、德国、韩国紧随其后。

刘克峰告诉我们，我国2018年的专利申请数量增长了9.1%，达到53,345项；美国的专利申请数量为56,142项，相对于2017年反而下降了0.9%。“按照目前增长趋势，未来两年内中国或将超过美国，成为全球专利申请第一大国。”

统计结果显示，在2018年所提交的专利当中，来自亚洲的共有50.5%，欧洲24.5%，北美23.1%。

WIPO总干事表示，亚洲目前是国际专利申请的主要提交者，这是代表亚洲经济活力的一个重要里程碑，并强调创新活动正经历从西方到东方的历史性转变。而在企业专利当中，华为首当其冲以5,405个专利数量高居榜首。

刘克峰进一步介绍说，就连当前十分火热的AI领域，中国AI论文也在以难以置信的速度不断增长。

“从2006到2015年，华人作者参与的顶级AI论文占全部顶级AI论文数量的比例，从23.2%逐年递增到42.8%，华人作者参与的顶级AI论文被引用次数占全部顶级AI论文被引用次数的比例，从25.5%逐年递增到55.8%。”从创新国家排名、国际专利数量到AI前沿研究，中国在国际创新格局中扮演着越来越重要的角色。

国际资本正在加快向中国聚集。2018年在全球FDI整体同比下降40%的背景下，中国吸引FDI创历史新高，达到1350亿美元，逆势增长3%。

且在2018年，全球顶级私募管理机构加快在中国布局，安中、元胜、桥水、毕盛、瀚亚、未来益财等6家外资机构登记成为私募证券基金管理人，加上此前拿下私募牌照的10家外资机构，已有16家外资私募进入中国市场。

根据中基协最新公布的数据，除了瀚亚和未来益财之外，其余14家外资私募均已有产品备案，总数达到28只。

03 创新驱动已成国家战略

2012年底召开的“十八大”明确提出：“科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置。”这无疑是在强调，要坚持走中国特色自主创新道路、实施创新驱动发展战略。

对此，刘克峰阐释道，“实施创新驱动发展战略，对我国形成国际竞争新优势、增强发展的长期动力具有战略意义。

改革开放40多年来，我国经济快速发展主要源于发挥了劳动力和资源环境的低成本优势。

进入发展新阶段，我国在国际上的低成本优势在逐渐消失。与低成本优势相比，技术创新具有不易模仿、附加值高等突出特点，由此建立的创新优势持续时间长、竞争力强。

实施创新驱动发展战略，加快实现由低成本优势向创新优势的转换，可以为我国持续发展提供强大动力。”

他指出，《国家创新驱动发展战略纲要》明确了我国到2050年建成世界科技创新强国“三步走”的战略目标。

即，第一步，到2020年进入创新型国家行列，基本建成中国特色国家创新体系，有力支撑全面建成小康社会目标的实现。

第二步，到2030年跻身创新型国家前列，发展驱动力实现根本转换，经济社会发展水平和国际竞争力大幅提升，为建成经济强国和共同富裕社会奠定坚实基础。

第三步，到2050年建成世界科技创新强国，成为世界主要科学中心和创新高地，为我国建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家、实现中华民族伟大复兴的中国梦提供强大支撑。

刘克峰认为，创新驱动发展战略是国家创新发展的意识体现，为创新发展做出了顶层设计，并正在成为全社会的共识。

在此战略的引导和激励下，我国的原始创新、自主创新成果不断涌现，越来越多的科技成果受到创投资本的青睐，并在资本的助力下，走向市场，形成新产品、新模式、新业态，成为经济发展的新动能。

04 科技创业烙下新时代特征

“改革开放初期的创业首先从下海经商开始，计划经济模式下，产品缺乏流动性，市场价格难以形成，导致产品的地区价格有很大的套利空间，早期创业者都在流通领域，经商创业是早期创业的特征。”

刘克峰回忆，“随着流通便捷及市场的形成，商品的地区差价已经没有那么大了，为了保持利润，创业者开始涌向生产领域，从生产上降低成本、提高效率，各种类型的加工、制造企业如雨后春笋，中国迅速成为世界工厂，生产创业又成为主要特征。

进入新时代，随着中国科技创新的蓬勃发展，国家加大对知识产权的保护以及《科技成果转化法》的实施，科技成果的商业价值凸显，越来越多的科技工作者拿着科研成果开始创业，创业项目的科技含量越来越高，科技创业成为新时代的创业特征。”

他从独角兽报告里管中窥豹，“独角兽企业大都技术门槛高，技术创新能力强。”

2019年，距2013年美国著名CowboyVenture投资人AileenLee提出“独角兽”概念已经六年。

成立时间短（不超过10年）、发展迅速（估值超过10亿美元）的新生态公司，其诞生速度不断加快，已逐渐成为衡量一个国家和地区新经济活跃程度的指标。

作为全球最大的两大经济体，中美两国已成为了孕育独角兽的绝佳地方。

1、中美比重提升且遥遥领先

全球独角兽数量创新高，中美比重持续提升。CBInsight数据统计显示，2013年至2018年12月31日，全球独角兽总数达到313家。

按地域划分，同期对比，排名前五的国家名次不变，依次为美国、中国（包括香港）、英国、印度和韩国，数量分别为151家、88家、15家、14家、7家。

从占比来看，中美两国依然引领全球独角兽且影响力不断加强，全球占比76.3％，较2017年同期占比提升0.4个百分点。

在独角兽的基础上，估值超过100亿美元的初创企业被称作超级独角兽。基于此，2018年全球共有22家企业被列入阵营。其中，蚂蚁金服以高达1500亿美元的估值排为第一。

从国家和地区来看，中美霸占超级独角兽，分别为7家和12家，占比86.4％，其余为英国、印度和新加坡，数量各为1家。

2、高新科技企业比重加大

新生高新科技企业增多。根据恒大研究院发布的最新《中国独角兽报告》，从行业分布来看，新生独角兽企业主要分布在互联网、高端制造和高新科技这三大类，并且前三行业依次为电子商务、工具软件和金融科技，分别为40家、38家、37家。新生独角兽中，以技术为导向的高端制造和高新科技企业增多。

“可以看到，2018年的全球新生独角兽中，包括新能源汽车、人工智能芯片、机器人、大数据、计算机视觉、云计算等在内的企业共28家，较2017年增长9家，增长近50％。”

而从28家新生高端制造和高新科技企业来看，中国共有8家，较平均地分布在人工智能、机器人、新能源汽车和大数据行业。美国共有14家，新生总数占比50％，行业种类更丰富，另外包括生物制药、3D打印、DevOps（新型综合软件开发，将开发、运营、质量管理三者结合）等。

“科技创业企业越来越依赖核心技术，没有技术门槛就很难保持竞争优势。科技创业正在展现出强劲的发展势头。”刘克峰强调。

05 创投行业加快分化

创投行业两极分化明显，出现了“二八效应”或者说“一九现象”。刘克峰分析了相关数据之后表示，“大量的中小型私募基金确实是募资很困难，很多基金投完后，新一期基金募不起来，团队不稳定，创投行业正在进入分化期。”

1、“募资难”寒潮持续，募资完成数量同比“腰斩”

根据私募通数据，2019年第一季度，VC机构共新募集106支可投资于中国大陆的基金，数量同比下降55.6%，环比上升8.2%；披露募资规模的104支基金新增资本量为411.10亿元人民币，同比下降17.2%，环比下降27.5%；平均募资规模为3.95亿元人民币。

2019年第一季度VC市场人民币基金新募集数量同比下降59.4%，募资市场仍然一片低迷。

图1 2016Q1-2019Q1中国创业投资机构基金募集情况比较

2、两极分化明显，2.5%的头部基金管理超过1/3的总规模

中基协备案月报数据显示，截至2019年4月底，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有254家，管理基金规模在50亿—100亿元的287家，管理基金规模在20亿—50亿元的684家，管理基金规模在10亿—20亿元的831家，管理基金规模在5亿—10亿元的1196家，管理基金规模在1亿—5亿元的4420家，管理基金规模在0.5亿—1亿元的2331家。截至2019年3月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共21380家，平均管理基金规模6.23亿元。

图2 私募基金管理人管理基金规模分布情况（家）

刘克峰做了一个简单的计算，基金规模在50亿以上的基金管理人共有541家，若100亿元及以上规模按100亿、50亿—100亿元规模按75亿计算，则占比2.53%的大型基金管理着占约35.24%的基金规模；0.5亿—1亿元规模即使按照1亿计算，占比10.90%的小型基金仅管理着1.73%的基金规模。5000万以下的基金管理机构大约有11000余家，占比53%。

“私募基金的两极分化很明显。”他分析说到，“一方面，大量资金向头部机构聚集，形成规模效应，管理团队充足，前中后台配置均衡，单笔投资规模较大，轮次一般在中后期。

另一方面，市场出现越来越多的小而精、小而专、小而美的基金，他们从大机构裂变出来，团队精干，规模几个亿，中后台外包，重在投到好项目，实现较大增值。

他们看得准，挖掘细分领域的‘隐形冠军’，早期的一二十个项目，每家投个一两千万，几个亿就投完了，小基金募集起来也较容易快速，投完一批项目就募集新基金布局下一批，一茬接一茬投，抢抓投资机遇。

当然，非头部的、规模仅几千万的、不专业非垂直的基金管理机构会面临较大困难。”

06 科创板搭就科技与创投大舞台

科创板，科技企业为有新的上市市场而兴高采烈，科技创投为有新的退出渠道而欢欣鼓舞。

刘克峰表示，科创板的推出是落实创新驱动发展战略，核心功能是通过资本市场的制度创新加快推动科技创新发展。根据《上市推荐指引》要求，保荐机构在把握科创板定位时应当遵循的原则有：尊重科技创新规律和企业发展规律。

这两个规律的提出，说明科创板不仅更加尊重科技创新和企业发展规律，（投黑马Tou.vc专注于文创领域的众筹平台）也更加关注技术与企业发展的内在逻辑，即依靠核心技术发展的企业，亦表明科创板的设计理念与创新发展的硬核同频共振。

科技创新规律，是从实验室的科学发现、技术创新、理论突破的原创阶段，到试验线上的产品原型、流程搭建、工艺摸索、小试中试的转化阶段，再到生产基地的产品定型、批量达产、工艺标准、良率稳定的产业化阶段。这是一条科技创新从实验室走向市场、从原创走向应用、从投入走向产出的规律。

科创企业发展规律，是科技企业从初创期、成长期、成熟期的发展规律，是成功跨越“死亡谷”的规律，是企业依托核心技术、建立商业模式、获得营收利润的规律，是从投资人买单到市场客户买单的规律。

“成功的科技企业需要把两个发展规律形成内在的统一，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业，支持的是拥有高效的研发体系、具有科技成果转化能力、依靠核心技术形成较强成长性的企业。偏失哪一个，都难以登陆科创板。”刘克峰提醒到。

5月25日，中基协会长洪磊在2019第五届全球私募基金西湖峰会上发表主题演讲时表示，“从行业分布来看，创投基金在投金额前五大行业分别为：计算机应用、资本品、医疗器械与服务、医药生物与其他金融，在投金额合计3131亿元，占比57.5%。

在已公布的110家科创板企业当中，有88家企业获得了686只股权创投基金的投资，在投本金346亿元。

私募股权以创投基金支持科创效益显著，为实体经济与资本市场协调发展打下了良好的根基。”

科创板上市条件的5类标准中，都与企业预计市值挂钩，体现了市场化的定价机制，这离不开活跃在一级市场创投机构的价值发现基础作用。

在已申报的110家企业中，按第一类上市标准有95家，预计市值不低于10亿。

之前，由于种种原因，创投的上市退出难成为制约创投行业发展的瓶颈之一。

一个有效率的资本市场，应是创投资本上市退出重要的渠道。科创企业登陆资本市场开启后续的发展历程，关键的一步是在资本市场上实现一级资本与二级资本的顺畅交接。

上市破发会重创创投资本，也会连带对科创企业的发展造成影响。那种膨胀式、狂热的创投估值，拔苗助长的轮番推高，不仅导致一二级市值倒挂，甚至给企业创新发展带来不良影响。

“科创板的5套上市标准，在企业预计市值与营收、利润及研发投入的关系上进行了精心的设计，对一级创投资本的估值具有指导意义。”刘克峰表示，“科创板寄托了科技企业、科技创投的梦想，希望是他们好梦成真的大舞台。”

综上所述，从技术革命、创新格局、国家战略，到创业的演变、创投的分化和科创板的推出等，各种因素互相叠加、相互作用，科技创投正在成为一种发展趋势，并有着广阔的发展空间。

07 科技创投：技术创新的“弄潮儿”

然而，对于科技创投机构来说，究竟应该秉持怎样的投资策略？

作为北京市专注科技创新投资的政府引导母基金，北京科创基金的设立肩负着“引导投向高端硬技术、投向早期原始创新，投向符合北京高精尖产业的项目在京落地转化”的政策目标。“三个引导”即时北京科创母基金的投资方向，也是北京作为全国科技创新中心的优势所在。

北京科创基金设立近一年来，已取得阶段性进展。管理公司已组织了300多场路演，对接了170多家机构，通过投资决策子基金共14只；拟投资的认缴金额28.42亿元，子基金总规模达到186亿元，其中87亿将投资于北京；原始创新、成果转化、高精尖三阶段基金数量比6:6:2，拟投金额占比51%：30%：19%，整体实现了6.5倍放大；从行业分布看，主要分布在新一代信息技术（如信息技术、人工智能方面）、生物产业（如生物医药方面）、高端装备制造产业（如智能制造方面）等领域。

作为北京科创管理公司首任董事长，刘克峰博士概括总结了科技创投的投资策略。简而言之，就是“三投、三重”，投硬、投早、投长，重专、重孵、重合。

1、投硬、投早、投长

投硬，就是投“硬科技”。科技创投有别于一般创投，就是要高的投资技术含量，不简单投商业模式。

硬科技有几个特征，一是面向世界科技前沿上是块难啃的硬骨头，技术门槛高，具有颠覆性、基础性、战略性，需要下大力气技术攻关；

二是面向经济主战场上是企业发展的硬实力，能够解决制约国民经济发展瓶颈，突破产业链上卡脖子的关键环节；

三是面向国家重大需求上是坚实的硬支撑，是国之利器，是创新强国的压舱石。

“投早”，科技创投的投早不仅是投天使轮、投PRE-A或A轮，而是要投原始创新。科技创新竞争的焦点正在向前端延伸，谁在原始创新中有突破，谁就握有主动权。

科技创投要走进实验室，拥抱科学家。原始创新的项目虽然具有较大的风险，但它带来的新产品、新业态和新模式可能孕育着巨大的商机。

刘克峰举例，“英国剑桥的艾伦科学家基金是一个创新，就是创投机构和七八个前沿科学家合作，科学家出资成为基金的LP，基金优先投资科学家项目，科学家与投资人成为合伙人，大大提高科学家参与热情，也有效降低投资人对前沿科技项目判断难度。中国的科技创投也应尽快探索出适合国情的新模式。”

“投长”，就是作为耐心资本，陪伴科创项目共成长。科创项目需要更多的时间完善技术、工艺、样品及配套装备，培育新客户、开拓新市场也需要时间。

卓越的科技项目都曾是“冷板凳”坐出来的。当下市场热门的应用技术，很多都是十几年前甚至几十年前的实验室里的探索技术，或者是冷门课题。

这些早期的、硬科技的项目，需要更长的时间完成成果转化、走向市场，需要得到耐心资本的理解与协助，共同跨越死亡谷。“科技创投要摈弃挣快钱的想法。

北京科创母基金的存续期15年，目前国内存续期最长。我们愿意与志同道合的市场化管理机构，成立长期基金，给科创项目更长久的支持，实现长期投资价值的最大化。”

2、重专、重孵、重合

“重专”，就是“注重专业领域”。科技创投所投的硬科技具有很强的专业性。随着技术创新的深入，技术领域也越来越细化。投资人能不能看得懂？应用上怎么开发？商业价值如何判断？

这些问题都要基于对技术有足够的理解。“做好科技创投难在对项目技术专业上的研判，一般商业模式的项目容易明白，to C的东西也容易理解。但到了实验室，面对前沿科技创新项目，非业内人士很难理解创新点和价值所在。”

因而刘克峰建议，科技创投要注重对有专业技术背景的投资人才培养，要加强对专业技术领域的行业研究能力训练，要聚焦某个领域，做专做深，把握好细分领域发展趋势，要知道这个领域的技术牛人和实验室在哪、技术难点是什么、可能突破的项目有哪些、与现有产业链怎么协同等等，这样才能找到专业领域的“和氏璧”。因此，专业化科技创投将会拥有广阔的发展空间。

“重孵”，就是要“注重孵化服务”。科技创投所投早期项目，都面临跨越死亡谷的挑战。

科创项目没能跨过去的一个重要原因，不是其技术领先程度不够，相反有些是因过于领先导致离市场更远而倒下的。科创项目有技术、有资本还不够，要成功越过死亡谷，需要更多资源。

为此，科技创投要能提供辅助其成长的各类综合性孵化服务。如，协助弥补合伙人团队，对接政府及产业资源，提供商业发展建议，组织CEO训练营，举办前沿技术沙龙会，开展国际化交流和本土化落地服务等。

科创项目的成长需要迈过太多的门槛，一个门槛过不去，项目有可能就挂了。

所以，“科技创投比拼的不仅是投资能力，还有强大的投后服务能力，甚至是建立自己的孵化器，进行专门的孵化服务。”刘克峰告诉我们，“有些科技创投的前台跟中后台比例约为1:3，加大对投后的投入力度，加强项目孵化服务，从而对投资成功提供尽可能的保障。”

第三个“重”，就是“注重科创融合”。科技创投是长期投资，投资人需要跟创业团队或科学家团队走相当长的一段时间。在创业成长的过程中，对技术创新、商业前景、经营管理、企业文化、个人品性等方面，投资人需要与创业团队进行融合。

融合得好，彼此可取长补短，形成协同放大效能；融合得差，相互磕碰、难成共识，甚至南辕北辙，对企业发展是大不幸。科技创投要与创业团队“气味相投”，刘克峰半开玩笑地讲，“作为科技创投人员，你必须经常去实验室。

如果连门口保安都没拦你的话，（投黑马Tou.vc专注于文创领域的众筹平台）说明你这个投资人的气质与科研人员趋同了。接下来，谈项目合作、估值条件等就容易了。

科技创投圈中，经常会有高出价投资人没能投进去、项目给了低估值投资人的情况，原因就在于：投资人是不是懂科学家，懂他的技术、懂他的家国情怀。科技创投要做懂科学家的真伙伴。”他再次强调。

（文章来源于：母基金研究中心摘编）