行业近况： 2019 年 6 月 6 日，中国广电获得 5G 商用牌照。同时，各地有线电视网络运营公 司在政策指引下正逐步推进“智慧广电”转型升级。

投资要点：

运营商传统有线电视收视维护业务面临衰退，增值业务稳中有增。有线电视网络 （也称“广电网络”）运营商主要负责建设有线网络，整合内容资源，并向用户 提供电视节目内容，位于产业链中游。受到 IPTV 和 OTT 冲击，有线电视用户数 连年下滑，2018 年末用户数为 2.23 亿户，同比流失 2140 万户；同时视频点播和 智能终端用户数稳中有增，2018 年末有线视频点播用户/高清视频点播用户/4K 点播用户分别同比增长 10%/11.2%/72.8%，但渗透率仅为 29.5%/28.6%/5.8%。

运营商“一省一网”基本完成，“ 全国一网”尚未实现，19 年整合速度有望加快。 目前全国基本将各地市及县有线电视网整合进了省网中。进入 2019 年后，深改 委将网络整合和升级改造方案列入 2019 年工作要点。考虑到政策力度的加大， 以及运营商自发改革意愿增强，我们预计“全国一网”的整合有望在 19 年提速。

“智慧广电”明确行业发展定位和改革方向。我们认为超高清、融媒体、5G 和 生态建设对于丰富电视内容供给、促进有线电视用户留存和 ARPU 值提升以及带 动集客业务增长并拓展运营商业务边界具有重要积极作用，将成为“智慧化”建 设的着力点。

5G 带来产业升级新机遇。中国广播电视网络有限公司（简称“中国广电”或“国 网公司”）为广电系 5G 持牌主体，我们认为其参与 5G 建设的优势体现在 2 亿家 庭的庞大用户基础、700MHz 的“黄金频段”以及海量高清视频内容积累三个方 面，但面临资金不足、管理体制尚未统一两大挑战。因此我们认为广电将探索 5G 的差异化发展路径，借助 5G 技术加速“智慧广电”建设，并与三大运营商在频 谱、基站的开发建设以及超高清视频供给方面合作共赢。

投资建议：我们认为 5G 为广电行业带来了发展新机遇，长期来看行业有望整体 受益于 5G 牌照发放和技术普及带来的产业转型升级；短期来看，至少 2020 年以 前难以实现 5G 的大规模商用，因而对上市公司的实质业绩贡献有限，但中短线 投资者仍可把握板块内上市公司参与中国广电整合带来的价值重估，节点上关注 后续《全国有线电视网络整合实施方案》的正式落地及各家公司的整合动向带来 的主题催化。投资者可结合自身风险偏好和个股弹性特点进行选股。

（来源:中金公司）