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国金证券研究所

创新技术与企业服务研究中心

通信计算机团队

价值评估与投资建议

预计公司19-21年实现归母净利润8.96/12.51/17.28亿元，EPS 0.70/0.97/1.34元。参考公司16-18年PE(FY1)，给予19年43倍PE估值，对应合理市值385亿，目标价29.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资逻辑

云、AI及5G驱动数据中心建设，服务器行业短期增长放缓不改长期高景气趋势。1Q19互联网巨头资本开支放缓导致全球服务器出货量出现多年来首次负增长，市场担忧行业重回慢增长轨道。我们认为，站在当前时点，云计算方兴未艾，叠加AI和5G两个重要增量，服务器市场（尤其是国内）仍处新一轮高景气周期，短期放缓不改长期高增长趋势：首先，云计算行业红利远未消失，巨头云业务绝对增速仍维持在较高水平（如Azure、阿里云70%+），持续高产出下高投入必将恢复；其次，AI产业化进程加速，IDC预测2022年国内以算力为核心的AI基础设施投资将超50亿美金，19-22 CAGR达32%；最后，5G商用在即，GMI预测边缘数据中心市场2024年超达130亿美元，明年起边缘计算服务器有望迎大规模部署。

浪潮在深度定制、快速交付、成本控制方面已构筑起核心壁垒，竞争力全行业领先。公司凭借JDM模式深度定制能力得到大幅提升，服务器新品研发周期从1.5年压缩至9个月。智能工厂投产后，云服务器整体交付周期从15天缩短至3-7天，生产效率提高30%，产能提升4倍，交付能力全行业领先，过往案例中曾创下8小时部署超1万台节点的记录。同时，受益规模效应，公司期间费用率由12年的20.08%下降至18年末的8.47%，远低于国内同行，产品定价空间更大、竞争力更强。我们认为，深度定制、快速交付和成本控制是服务器厂商核心能力，浪潮全方面领先，未来最受益行业发展。

多点布局下浪潮已具备二次进击基础，2022年服务器全球第一可期。我们认为浪潮的四个布局将成为其问鼎行业的关键：

1）公司国际化布局完善，未来有望通过产品品质、深度定制化以及大规模供货等优势在海外取得突破；

2）公司是最早布局AI服务器的厂商之一，具有明显先发优势，18年国内市占率超50%（IDC），互联网行业份额超60%；

3）公司通过OTII在边缘计算服务器标准制定上取得先机，当前已有产品推出，未来将充分受益边缘计算发展；

4）18年公司渠道管理模式的重大升级有利于激发渠道商合作热情，今年全年渠道销售额有望实现70%高增长。

风险提示

AI服务器业务不及预期；海外市场拓展不及预期；渠道销售不及预期；边缘计算发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；应付账款增加过快。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。