文/陈莉 审校/李俊慧
“持续寻底不见底？”
这恐怕是2018年不少在香港或海外上市中概股面临的共同问题，尤其是选择在港股上市的公司表现更为突出。
美团上市之后，在经历近半年下跌之后，终于触底反弹了，而包括小米、宝宝树等在内的几家选择港股上市的公司，似乎就没有那么乐观了。
以小米为例，其股价从最高22.2港元跌至9.7港元附近徘徊，跌幅高达56%。
而母婴电商代表宝宝树的股价也从最高8港元跌至3.92港元附近，跌幅也达到了51%左右。
对此，有观点认为，受不同经济体间贸易摩擦影响，资本市场变现风云波诡也就不难理解。
换言之，这些公司股价表现不佳是临时性的。
但也有观点认为，与美股市场相比，港股市场的投资者比较务实，如果上市公司盈利能力或预期变差，很容易被投资者用脚投票。
已经率先在香港联交所上市的宝宝树，在资本市场遭遇重要考验，那么，尚未上市的贝贝、蜜芽等母婴电商还有多大想象空间？
说到国内母婴电商市场，除去阿里、京东、苏宁等“巨无霸型”综合电商平台外，宝宝树、贝贝和蜜芽应该算是垂直类母婴电商的市场佼佼者。
宝宝树创立于2007年，起步之初是一家母婴社区，提供社交功能和优质的内容，以满足年轻家庭学习交流的需求。
通过十几年的发展，宝宝树发展为一个以互联网为基础，精准满足中国年轻父母知识获取、交流交友、记录成长、消费购物的四大核心需求的平台。
曾由知名演员刘涛代言的贝贝（亦称贝贝网），创立于2014年4月，是国内领先的母婴特卖平台。
贝贝主要提供童装、童鞋、玩具、用品等商品的特卖服务，主要适用于0-12岁的婴童及产前后的妈妈们。
蜜芽创立于2011年，前身为蜜芽宝贝，对外声称是国内首家进口母婴品牌限时特卖商城，主打进口母婴品牌的限时特卖，海外产品在质量安全、外观设计、实用功能等方面的先天优势，深得年轻妈妈们的信任。
可以看到，虽然都是母婴电商的代表，但是宝宝树、贝贝和蜜芽，彼此之间似乎还有一定的差异性。
总体来看，宝宝树相当于母婴电商市场的综合平台，旗下包括旗舰平台“宝宝树孕育”，社交记录媒介和早教内容及工具在线平台“小时光”和母婴产品类电商平台“美囤妈妈”。
从盈利模式来看，宝宝树主要收入来源，广告，电商，知识付费。
在电商方面，宝宝树也不断地进行战略调整，2018年与阿里的战略合作，阿里为宝宝树提供电商运营服务，帮助宝宝树完成电商体验与服务的跨越式升级。
在用户宽度上，宝宝树投资两个微信平台，将之前的用户宽度从孕期及0-5岁孩子的妈妈群体，扩展到为2-12岁的家庭提供教育，旅行，及购物等全方位服务和为女性提供终身学习的平台。
虽然包括宝宝树、贝贝和蜜芽都在积极筹划上市，但是，宝宝树显然“捷足先登”。
2018年11月，宝宝树成功登陆港股后成为“母婴平台第一股”。
2018年11月，创业11年的宝宝树在港交所成功上市。6.9港元开盘，最后报收6.87港元，市值114.65亿港元。
宝宝树今年三月公布上市后首个年报，年报显示，宝宝树2018年度平均MAU1.44亿，其中移动端APP平均月活同比增长35.1%。
自2019年3月股价冲高之后，宝宝树股价持续下滑探底，从最高8港元跌至4港元左右，跌幅超过50%。
母婴消费市场规模到底有多大，不同的调研机构给出的数字并不一样。
但是，母婴消费市场说到底还是取决于每年新出生人口的规模，而母婴电商市场的规模则与新出生人口规模和电商普及率紧密相关。
国家统计局发布的数据显示，2018年全国全年出生人口1523万人，较2017年（1723万人）相比减少了200万人，降幅为11.6%。
自2016年出生人口创新高后，2017年和2018年出生人口都呈现下降趋势，降幅从0.04%扩大至11.6%。
因此，母婴消费市场未来几年整体呈收窄预期，对应的母婴电商也难免被资本看衰。
作为“母婴平台第一股”，宝宝树在港股市场遭遇重大挑战，一方面，这表明母婴电商的“天花板”问题还有待破解，另一方面，这给众多尚未上市的母婴垂直电商平台带来巨大压力。
如果讲不出和宝宝树不一样的商业故事，在港股上市难免“流血”，在股价及市值方面很难超越宝宝树。
而在美股上市，则不可避免要受两地贸易摩擦的影响，尤其是摩擦对资本市场动荡的影响。
2015年1月，贝贝网宣布完成1亿美元C轮融资。此轮融资由今日资本、新天域资本领投，高榕资本、IDG资本等跟投。
2016年6月，贝贝网完成了1亿美金的D轮融资，投资方为新天域、北极光、高榕资本、今日资本等知名投资机构，泰合资本担任财务顾问。
2014年6月，蜜芽宝贝获得由红杉资本领投、真格基金和华兴险峰跟投的2000万美元融资。
2014年12月15日，蜜芽宝贝宣布完成了6000万美元的C轮融资，由HCapital领投，上轮投资人红杉资本和真格基金继续跟投。
2015年9月16日，蜜芽宣布完成1.5亿美元D轮融资，由百度领投，红杉资本、Hcapital等现有股东及数家美国私募基金跟投。
2018年7月，传蜜芽将赴香港上市，蜜芽创始人、CEO刘楠明确回应“假消息”。
如今，贝贝在D轮融资之后，已有三年时间没有发生新的融资，而蜜芽在D轮融资之后，也有将近四年没有新的融资。
因此，对于贝贝和蜜芽来说，面临的上市压力可想而知，也难怪它们都曾传出要上市的信息。
作为新业态或新模式，母婴电商天然存在不少的压力。
一方面，母婴市场的玩家众多，大的有阿里、京东和苏宁等三大家，小的有孩子王，大V店，乐友等。
另一方面，用户粘度不够，或者说用户流失度快，毕竟消费者购买母婴类产品和周边的就那么几年。
简单说，抛开阿里、京东和苏宁的“挤压”外，如果母婴电商垂直平台用户流失大于新增用户的话，前景黯淡也就不意外了。
在参加“2019亚布力青年论坛第五届创新年会”期间，贝贝集团董事长张良伦表示，“我们的使命是要不断降低零售成本、提高效率，进而让更多人可以花更少的钱买到更好的东西 。”
但资本不相信眼泪，情怀也不能抵万金。
如果贝贝和蜜芽不能在美股实现上市的话，除非自身已经实现了盈利，否则，在长期缺乏“资本输血”的背景下，资金链紧张或资金难以为继的风险或压力是难以避免的。
那么，蜜芽和贝贝，到底谁会先倒下，从母婴电商市场的“先驱”变成“先烈”呢？
市场留给他们的时间恐怕不多了。
(中国政法大学知识产权研究中心特约研究员李俊慧，长期关注、及等相关政策、法律及监管问题。邮箱：lijunhui0602#163.com，微信号：lijunhui0602，微信公号：lijunhui0507)
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