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目录：

• 1. 流量市场:短视频出海和下沉、电商下沉
• 2. 时间货币化之广告:电商广告、短视频广告
• 3. 时间货币化之泛娱乐:游戏研发，垂直视频
• 4. 5G机会:云游戏、超高清视频
• 5. 投资建议

报告综述 ：

时间角度:国内整体基本是存量市场，有下沉红利的是电商和短视频，享受出海红利的主要是短视频抖音

时间货币化之广告:看好电商和短视频广告的空间

• 电商广告:转化效率最高，阿里巴巴、拼多多用户增长受益于下沉，广告货币化还有空间
• 信息流广告:短视频抖音广告时长有优势，加载率天花板较高;但微信为代表的社交广告加载率空间有限。同时需要注意国内由于广告位供给过多，叠加需求疲软对信息流广告价格提升保持谨慎。
• 其他:生活圈媒体也是增量的流量来源，分众覆盖5亿中产网络效应已经形成，等待需求端边际改善。

时间货币化内容付费:流量进入平稳阶段，看好游戏货币化潜力，短期也有产能集中释放的利好;视频长 付费增长空间仍在，但短期对头部平台谨慎，看好垂直平台

• 游戏:研发型公司将获取出海增量以及提升分成比例，短期通过新作密集上线，也有较好的股价催化 剂和盈利增长动能。
• 视频:对付费率和ARPPU的长期空间依旧看好。考虑到监管风险、现金流紧张风险，对一梯队视频网 站爱奇艺等保持谨慎，但是看好垂直平台芒果TV和哔哩哔哩以及OTT大屏的结构性机会。

期待5G时代，打开娱乐付费市场空间。看好超高清视频和云游戏两个方向。

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报告内容：

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（报告来源：申万宏源；分析师：林起贤等）