欧洲光储需求仍将持续爆发，当前配储渗透率尚不足10%，分析师认为光伏“新宠”微型逆变器渗透率尚处于低位，看好2025年前都将处于高增长阶段，且行业门槛高，其它企业影响也要至少3年后才能体现，国内头部企业或可享受微逆赛道高增速+自身市占率提升的增长。

微型逆变器 精要：

①欧洲电价由2元/度涨到3-5元/度，但光伏配储渗透率尚不足10%，设备虽有涨价但仅占终端成本一部分，用户敏感度不高，需求仍将持续爆发；

②天风证券孙潇雅认为微型逆变器受益于安全性、经济性、组件级运维三大优势，正处于高增长阶段，预计2025年微逆行业市场规模将达452亿元，2020-25年复合增速有望在44%+；

③微型逆变器行业入门门槛高、且其他企业即使开发出微逆产品，其影响也要多年（≥3）后才能体现；

④当前国内龙头企业禾迈、昱能、德业市占率分别4、4、1%，孙潇雅看好短期凭一拖四等产品错位竞争拓展市场，长期优化一拖一产品直接与Enphase进行竞争，未来国内头部微型逆变器企业或可享受微逆赛道高增速+自身市占率提升的增长；

⑤风险因素：下游需求不及预期、海外贸易政策变动。

欧洲电价由2元/度涨到3-5元/度，但光伏配储渗透率尚不足10%，设备虽有涨价但仅占终端成本一部分，用户敏感度不高，需求仍将持续爆发。

在7月5日《机器替人”大势所趋，十四五期间工业+服务需求催生应用场景加速升级，分析师看好该行业未来五年或迎来翻倍空间》一文中，曾提及微型逆变器成为了光伏赛道的“新宠”。

今日，天风证券孙潇雅专题覆盖微型逆变器，主要聚焦在市场关心的两个问题，微逆的渗透率与市场空间测算、微逆企业间的差异性与行业壁垒。

微逆渗透率为什么会提升？如何看未来增长空间？

（1）产品特点：为提升发电量而开发，单瓦价格较高；属于MLPE系列产品之一，但功能多于关断器、优化器。

（2）渗透率提升：受益于安全性、经济性、组件级运维三大优势，微逆正处于高增长阶段，2020年渗透率8%，2025年微逆行业市场规模将达452亿元，2020-25年复合增速有望在44%+。

①安全性：欧美已有低压快速关断要求，国内逐步转型；

②经济性：20kW以下初投成本低于组串+优化，3kW以下低于组串+关断；若发电增益在10、15%，则微逆在10、20kW以下IRR高于组串；

③组件级运维：户用可单人安全便捷运维，工商业可带来1pct的IRR提升。

公司对比&行业壁垒

（1）公司对比：

①市占率：Enphase一家超70%，禾迈、昱能、德业分别4、4、1%，提升空间巨大；

②产品：Enphase多年优化一拖一产品，国内企业先凭一拖四等产品错位竞争拓展市场，再逐步优化一拖一产品；

③盈利：国产供应链体系+更低人力成本使国内企业净利率大幅领先Enphase；

④渠道：Enphase、昱能渠道类型和数量丰富，各企业均有自身核心客户；昱能、禾迈销售地区分散，Enphase和德业分别集中在美国和巴西市场，禾迈、德业主打经销商和安装商类大客户。

（2）行业壁垒：

①能力：微逆的进入门槛较组串式更高（拓扑结构较组串更复杂且差异性大+质保期限起步10年&高端市场长达25年+只换不修客户分散因此售后成本高）；

②意愿：组串式企业抢夺微逆份额的意愿不强（可以做关断器、优化器，纯增量）；

③时间：其他企业即使开发出微逆产品，其影响也要多年（≥3）后才能体现。

微逆赛道整体高增长+高ROE，国内龙头公司未来展望

禾迈股份：一季度公司营收2.3亿元，同增96%，看好公司美国市场的突破（已打入CED）+国内市场的期权（短期看整县）+关断器&储能业务的拓展。

昱能科技：一季度公司营收分别1.7亿元，同增52%，看好公司微逆业务随新品推出而量利双升+关断器&储能业务的拓展+代工模式在需求高增时弹性更大。

德业股份：一季度公司营收8.4亿元，同比微降，主要系家电业务收入大幅降低，看好公司储能业务随行业高增（系统带来增量）+欧洲市场的开拓+一拖四微逆产品的放量。