（报告出品方/作者：兴业证券，张忆东、周逸）
智云健康科技集团是中国数字化慢病管理领军者，为医疗价值链上的所有主要参 与者（包括医院、药店、制药公司、患者和医生）提供解决方案，其医院 SaaS 率先在中国实现医院慢病管理流程的数字化和标准化，也是唯一一个其自行研发 的人工智能物联网设备可以连接到医院使用的经中国国家药监局认证医疗器械的 行业参与者。 公司的主要产品服务组合有 3 类：院内解决方案、药店解决方案和个人慢病解决 方案。院内解决方案方面，公司的医院 SaaS 智云医汇产是中国首款将院内慢病管 理流程数字化和标准化的产品，已部署在中国 2,300 多家医院。药店解决方案方 面，公司的药店 SaaS 智云问诊产品已经部署在中国 172,000 多家药店。个人解决 方案方面，公司的个人慢病管理医云健康平台拥有超过 87,000 名注册医生及约 2,380 万注册用户。2021 年，公司的平台开出约 1.53 亿张处方，目前是中国最大 的数字化慢病管理解决方案提供商。
紧随全球发售完成后，HaoYuan health Limited 及 Prime Forest Assets Limited 将持 有约 15.23%及 12.49%的股本。其中 HaoYuan health Limited 全部权益由匡明先生 （作为委托人）建立的信托持有。最终匡明先生将持股 15.23%，为本公司的控 股股东，连同各委托授出人在上市时于本公司持有的股份中 50%股份的表决代理 权，匡明先生将控制本公司合计约 21.88%的表决权。
公司的董事会由五名董事组成，包括一名执行董事匡明先生、一名非执行董事李 家聪先生和三名独立非执行董事洪伟力博士、张赛音先生和 Ang Khai Meng 先生。 公司的高级管理层团队由五名成员组成，即匡明先生（创始人、执行董事、董事 长兼首席执行官）、徐黎黎女士（首席财务官）、王静旭先生（医院业务和发展 副总裁）、李刚先生（技术部负责人）和左颖晖女士（供应链及客服部副总裁）。 该等兢兢业业的行业资深人士在管理、财务、业务营运、人力资源及行政管理方 面拥有相辅相成的技能，以成功管理及经营公司的业务。
2.1、中国医疗卫生行业概览
中国是第二大医疗卫生经济体，其医疗卫生支出相当可观且稳步增长。医疗卫生 支出是指在一段时期内（通常是一年内），整个国家在与医疗卫生有关的服务和 产品上花费的总费用。根据弗若斯特沙利文统计，中国于 2020 年的医疗卫生总支 出为人民币 7.23 万亿元，预计到 2025 年将达到人民币 11.49 万亿元，从 2020 年 到 2025 年的复合年增长率为 9.7%，到 2030 年将进一步达到人民币 16.64 万亿元。
根据弗若斯特沙利文的数据，2020 年中国 65 岁以上人口数量达到 1.91 亿，并预 计将继续增长，2025 年达到 2.47 亿，2030 年达到 3.18 亿。2016 年颁布的「健康 中国 2030」及 2021 年颁布的「十四五规划」均强调医疗卫生行业在中国发展规 划中的战略重要性。医疗卫生行业的创新不断提升服务提供商的医疗能力及服务 接收者的体验，增加客户的付款意愿。因此，人口老龄化加速，加上利好政策和 技术进步，表明医疗卫生行业的市场不断增长。
在有利的政策和持续的技术进步的推动下，医疗卫生行业的不同部门都有明显的 加速数字化趋势，这导致了中国数字化健康和保健市场的快速增长。预计 2025 年中国整个数字化健康和保健市场的规模将达到人民币 1.51 万亿元，从 2020 年 到 2025 年的年复合增长率为 37.5%，并在 2030 年进一步达到人民币 4.17 万亿元， 从 2025 年到 2030 年的年复合增长率为 22.5%。
2.2、中国慢病管理市场概览
中国的慢病管理市场，拥有庞大的患者群体和高增长潜力，是中国医疗卫生市场 最重要的细分市场之一。至 2020 年底中国分别有 1.33 亿糖尿病患者、3.24 亿高 血压患者和 8,900 万高胆固醇血症患者，而且这些患者群体预计将持续增长。 据弗若斯特沙利文报告统计，中国的慢病医疗卫生支出预计将从 2020 年的人民币 4.10 万亿元（占医疗卫生总支出的 56.7%）增长到 2030 年的人民币 12.48 万亿元 （占医疗卫生总支出的 75.0%）。此外，2020 年，慢病的处方量占全部处方量的 87.0%，预计 2030 年将占 90.0%。
2.2.1、中国的慢病管理同时面临着多重挑战
数字化水平低。整个慢病管理细分市场仍处于数字化的早期阶段。中国的慢 病管理以院内医疗卫生服务为中心。慢病患者一旦离开医院，除了每周或每 两周一次的院内随访或配药外，其仅能依靠自已进行疾病管理。
由于缺乏自动化的电子病历生成和更新、院内和院外的病况跟踪以及系统的患者 数据分析，导致慢病管理十分低效。此外，中国还没有全国性患者数据库来支持 数字化慢病管理，也缺乏一站式解决方案来监测患者的情况，以及在院外管理彼 等的慢病，而院外管理对治疗效果至关重要。
庞大的患者基群及日益普遍的慢病。中国正面临着人口老龄化，65 岁及以上 人口占总人口的比例预计将从 2020 年的 13.5%上升到 2030 年的 21.9%，预 期会达到 3.181 亿人。中国的人口结构转变预计将产生对慢病管理的巨大需 求。伴随着慢病发病率的上升，与年龄有关的慢病支出一直占据着中国医疗 卫生总支出的很大一部分。这一趋势的主要驱动因素是快速增长的基础患者 群以及在慢病上沉重的直接支出，以下典型慢病便是力证。 2020 年，中国高血压患者人数为 3.244 亿，预计 2025 年和 2030 年将分别增 加到 3.579 亿和 3.88 亿；2020 年高血压治疗的直接支出为约人民币 4,924 亿 元。 2020 年，中国糖尿病患者人数为 1.331 亿，预计 2025 年和 2030 年将分别增 加到 1.517 亿和 1.703 亿；2020 年糖尿病治疗的直接支出为约人民币 7,521 亿元。
优质医疗资源的匮乏与分配不均。据弗若斯特沙利文统计，中国的优质医疗 卫生资源集中在大型三级和二级医院，这些医院占全国医院总数的 37.9%， 但在 2020 年通过门诊提供的医疗卫生服务总量中占 89.2%。这种医疗资源的 不均衡分布使得高质量的诊断和医疗服务稀缺，不易为有需要的人获得。
欠佳的医疗服务经验。优质医疗资源的匮乏导致患者体验不佳。据弗若斯特 沙利文报告，2020 年，平均而言，中国患者用于线下门诊的时间通常为 3 个 小时，其中医生诊断的时间仅占 8 分钟。尽管其病情所需，但低效且不愉快 的门诊体验使慢病患者不愿意与医生保持定期接触。
慢病管理的保险保障有限。中国在慢病方面的医疗卫生支出可以分为四类： 1) 基本医疗保险支出是指由国家医疗保险支付的支出。 2) 商业医疗保险支出是由非政府实体提供和管理的商业健康保险所支付的 支出。 3) 自付费用是指由患者直接承担的支出，包括费用分摊、自费部分和其他 由私人家庭直接支付的开支。 4) 其他支出是指包括除健康保险支出、社会慈善支出及捐款以外的政府财 政支出在内的支出。
根据弗若斯特沙利文报告，医疗卫生支出乃定义为该等四类支付方式中前三类， 即基本医疗保险支出、商业医疗保险支出及自负费用的总开支。2020 年，慢病医 疗卫生支出达到大约 3 万亿元。在中国，自付的慢病管理支出较大，于 2020 年达 到 1.36 万亿元，占慢病医疗卫生支出的 45.6%。基本医疗保险支出及商业医疗卫 生保险分别承担慢病医疗卫生支出的 47.8%和 6.6%。
2.2.2、数字慢病管理解决方案核心价值特点
慢病患者不仅要求高效的诊断和院内医疗服务，而且还需要持续的院外管理。此 外，慢病误诊的风险相对可控，且医疗过失的潜在负面后果相对有限。数字慢病 管理解决方案因此具备以下核心价值特点。
提供长期护理：数字慢病管理解决方案可长时间追踪患者的健康状况和记录， 可满足长期护理的要求。
可实现经常性诊断和治疗：数字慢病管理解决方案可以高效地提供经常性诊 断和治疗，并让患者能远程与医生进行交流，随时随地接受诊断和治疗。因 此，与院内就诊相比，患者可以节省时间和费用。
系统性地记录和储存医疗数据：数字慢病管理解决方案透过于院内外（包括 居家）使用 AIoT 医疗器械实现健康状况追踪及记录。每次诊断和治疗后， 基于互联网的医疗记录，包括健康状况、疾病发展状况、用药情况、治疗手 段、过敏反应等，均以电子方式存储，为患者下次诊断和治疗提供实质性便 利。
解决医疗资源有限及分布不均的问题：数字慢病管理解决方案还解决了医院 等医疗资源有限及分布不均的痛点。凭借互联网平台，患者可以不受地域限 制地通过互联网医院向更高级别医院的医生问诊，进行慢病的治疗和预防。
更容易购买处方药：通常在院外不便购买处方药。基于互联网的平台可实现医生在线复核和开具处方后订购药物并安排送药上门。特别是，中国近期的 政策指引正在促进处方外流，令医院外可更方便获取处方药。 中国数字化慢病管理市场包括慢病管理服务及相关产品销售收入。中国数字化慢 病管理市场的市场规模由 2016 年的人民币 578 亿元增至 2020 年的人民币 1,761 亿元，期内复合年增长率达 32.1%。预期市场规模将由 2025 年的人民币 8,001 亿 元进一步增长至 2030 年的人民币 1.8 万亿元，其中 2020 年至 2025 年与 2025 年 至 2030 年的复合年增长率为分别为 35.4%及 17.7%。
中国慢病管理市场的准入门坎
人才门坎：慢病管理行业为技术密集型市场。专业资质需要在医疗保健领域积累 丰富经验并综合应用各种跨行业技术。因此，该行业需要多学科背景的复合型人 才。新进入者难以获得行业经验丰富的专业人士。 监管门坎：医疗保健行业为受高度规管的行业，各领域均设有许可规定。例如， 药品经营质量管理规范(GSP)认证、网络内容提供商(ICP)证书。 资本门坎：为提高其核心竞争力，慢病管理企业可能需投资高额资金用于研发、 品牌推广、渠道建设及产品服务。财务能力有限的企业难以有效运作其资金，于 行业内取得进一步发展。 关系门坎：提供 SaaS 平台、药物及医疗器械等慢病解决方案是慢病管理业务的核 心所在，与上流供货商及下流医疗机构及药店维持关系的能力至关重要，但新进 入者难以获得该能力。
2.2.3、慢病管理的主要趋势——扩大处方药外流
处方药外流是一个重要的新兴趋势。根据弗若斯特沙利文报告，处方药外流的潜 在普及率预计最高将增加到占中国门诊药品销售的 87.6%。在处方药外流扩大的 推动下，院外渠道药品销售所占的比例预计将继续增加。在这一长期趋势中，药店和其他院外平台需要更广泛的客户群、供应链能力和处方流通能力。（报告来源：未来智库）
2.2.4、慢病管理的主要趋势——为慢病管理赋能的数字基础设施
由于慢病需要院内和院外管理，形成一个无缝整合的解决方案，为了向患者提供 该等解决方案，需要建立数字基础设施以连通整个价值链中的利益相关者，如医 院、药店、保险公司和其他参与者。数字基础设施的主要裨益阐述如下。
医疗卫生资源的整合：与将院内诊断和日常治疗分开的传统慢病管理不同， 数字慢病管理解决方案将只有医院才有的医疗资源与院外医疗卫生资源整合 起来，使患者无论身在何处都能得到综合医疗服务。
源于技术的高效率：先进的技术，如人工智能和医疗大数据，使数字化慢病 平台能够更高效率地工作。在数字慢病管理平台的先进技术支持下，一名医 生每天可以回答近 2,000 个问诊。相比之下，在传统医院中，一名医生每天 只能处理 100 个问诊。
改善以患者为中心的管理：慢病管理的数字化通过方便地连接主要利益相关 者，简化诊治、处方开具和治疗过程，形成以患者为中心的生态系统，加强 对更多医疗资源的获取，对提高医疗卫生系统的服务质量有重大价值。
行业利益相关者的无缝合作：慢病管理的数字平台建起了一个生态系统，卫 生系统的所有利益相关者（即医院、药店、制药公司、患者及医生等）都深 度参与其中，将有利于系统间的沟通和互动。
2.3、中国数字医疗营销概览
数字营销服务是一种利用互联网和数字技术以及广泛的技术赋能网络来进行医疗 产品及服务全渠道营销的营销方法。中国政府实施了有关下调医疗产品价格及减少分销渠道层级的规定，促使制药和医疗器械公司广泛采用数字医疗营销来提高 销售及营销效率。 2018 年，由于「两票制」和使用带量采购方法的集中采购全国试点项目等多项旨 在降低院内药品价格及减少分销渠道层级的政府法规的实施，数字营销服务开始 于中国蓬勃发展。随之而来的销售收入下降导致制药公司在传统营销方法和数字 营销服务之间重新分配资源。
企业的医疗卫生营销支出从2016年的人民币3,015亿元（数字营销服务占比0.5%） 增加到 2020 年的人民币 4,663 亿元（数字营销服务渗透率为 3.3%）。该等企业预 计将于 2025 年花费约人民币 7,575 亿元（数字营销服务渗透率将为 14.7%），于 2030 年花费约人民币 1.1 万亿元（数字医疗营销市场人民币 3,633 亿元、营销服 务渗透率 33.0%）。
数字营销服务带来的主要裨益
广泛且有效的覆盖：通过为医院和药店提供数字化基础设施，数字营销服务 提供商可以快速地建立全国性覆盖网络。通过将其产品整合到医院现有医院 信息系统中，SaaS 供货商与医院保持了密切的合作，并可以通过定期的系统 更新来推广相关内容。
迎合医生需求更为有效的推广：新一代数字营销能力方便制药公司更好地触 达医生。医生据此可根据患者健康状况及需求了解可用及适合的治疗，能够 做出较有益的处方决策。因此，制药公司的营销效果得到提升。
更佳效率：与耗时费力的传统营销不同，数字营销服务提供了更高效的备选 方案以及更广泛的外延范围。具体而言，与需要面对面互动的传统营销活动 相比，数字营销可以更迅速地开展营销活动；而且可以实时收集和分析数字 反馈。
激发对先进治疗方法的需求：医院作为医疗服务的重要提供者，致力于保持处于医疗技术的前沿，并寻求为患者提供更好的治疗。数字营销服务平台使 医生能够获得大量最新的药品和医疗器械资料，并帮助彼等做出更有依据的 临床决策。
卓越的营销分析和洞察：数字营销服务提供渠道让制药和医疗公司能够通过 其强大的网络接触目标医院。自数字营销服务获得的数据反馈可以为医疗公 司就其相关活动提供有意义的见解，并使他们能够向特定的群体推销其产品。
中国拥有世界上最大的慢病患者群体，针对慢病的医疗支出在医疗整体支出中占 很大比重，且国内医疗服务仍然主要集中在公立医院。为抓住现有院内慢病管理 市场并将该市场扩展到院外场景，公司采取了「医院为先」战略，为院内院外的 患者提供全面的慢病管理体验，引入医院、药店、制药公司、医生及患者，并为 他们提供解决方案，涵盖主要慢病，如心血管疾病（如高血压和高脂血症）和糖 尿病等。公司提供的解决方案覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期，主 要通过销售医院及药店用品以及个人慢病管理产品产生收益，亦通过提供数字营 销、SaaS 及其他服务产生收益。
公司的服务组合主要包括以下各项：
1. 院内解决方案。通过公司的医院医疗用品供应（医疗器械、耗材和药品）， 医院 SaaS，以及向制药公司提供的数字营销服务，帮助医院满足对慢病患者 进行高效且有效的院内管理需求。凭借公司的经销商及医院网络，直接或间 接通过经销商为供货商向我们的终端医院客户分销医院用品。
2. 药店解决方案。通过公司的药店医疗用品供应（医疗器械、耗材、药品和其 他类别商品）以及药店 SaaS，满足了慢病患者对院外问诊和处方开具服务的 需求。公司直接或通过经销商间接提供主要与慢病管理相关的药店医疗用品。 凭借公司的经销商及药店网络，通过批发给经销商或直接销售给终端客户为 供货商向终端药房客户分销药店用品。公司的药店 SaaS 赋能药店进行在线开 处方和配药。公司亦提供增值服务，如在微信小程序上提供电子商务解决 方 案的新零售服务，以及库存管理服务。
3. 个人慢病解决方案。通过我们的医生与患者移动应用程序、小程序及微信公 众号将医生与患者联系起来，为慢病患者实现院外监测、问诊和处方开具。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有超过 8.7 万名注册医生及 2,380 万注册用 户。
3.1、院内解决方案
目前，公司提供的医院用品主要与慢病相关（如血糖仪、血糖试纸、和生命体征 监测仪），以满足医院为患者进行慢病管理的基本需求。公司的医院 SaaS 智云医 汇于 2016 年推出，是中国首款将院内慢病管理流程数字化和标准化的产品；该产 品能够在公司开发的 AIoT 设备的帮助下连接医疗器械。 利用自有的医院网络，公司还为制药公司提供数字营销服务，主要针对与慢病管 理相关的药物，以提高该等药物的知名度并支持临床决策。通过「触达、部署、 商业化」模式（又称 AIM 模式）拓展公司在医院的业务。截至 2021 年 12 月 31 日，已部署智云医汇的医院超过 2,300 家，其中包括在第三方医疗研究公司艾力 彼医院管理研究中心排名的中国百强医院中的 33 家。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已经与 15 家制药公司签约，为他们提供数字营销服务。
商业化办法
公司寻求透过「AIM」模式发展我们的业务并推动商业化，在该模式下协同努力， 以(i)透过 SaaS 业务能力，触达医院并持续合作以建立密切的业务关系，(ii)设法 部署医院 SaaS 以增加医院粘性，及(iii)透过医院用品及数字化营销服务（同时在 较小程度上依赖医院 SaaS）以探索商业化机会。因此，于往绩记录期间，公司通 过以下方式产生收入：
销售医院用品。利用公司与医院的密切合作关系、医院 SaaS 部署以及与大量 制药和医疗器械公司的合作伙伴关系，向医院销售医院用品，包括医疗器械、 耗材和药品。于 2019 年、2020 年及 2021 年，直接或间接向公司采购医院用 品的医院数量分别为 1,016、1,431 及 2,101 家。
数字营销。为制药公司提供数字营销服务，从制药公司客户的销售收入中提 取一定比例。通过公司的医院 SaaS，能够增加若干药品的曝光率，并为制药 公司展示和提升品牌知名度。
医院 SaaS。公司的医院 SaaS 旨在将慢病管理数字化，以提高医院的运营效 率和治疗效果，一般采用了订阅费模式，年费人民币 250,000 元作为基础套 餐。
3.2、药店解决方案
以往，公司的药房解决方案业务仅包括药房医疗用品销售。公司于 2019 年上半年 推出药店 SaaS 智云问诊。截至 2021 年 12 月 31 日，中国已有超过 17.2 万家药店 安装了该产品，根据弗若斯特沙利文报告，占中国药店总数的比例约 30%，就药 店安装数量而言，公司是中国最大的药店 SaaS 产品提供商。 基于对慢病和市场需求的深入了解，公司分辨出并向药店提供主要与慢病管理有关的医疗器械、耗材、药品和其他类别商品。另一方面，智云问诊在院外医疗服 务中发挥了关键作用，使药店能为无预约的顾客提供店内的实时问诊和处方开具 服务。患者可以向公司网络中的医生发起问诊，以获取处方并按方配药。平均而 言，2021 年，部署有智云问诊的药店的无预约患者等待不到 3 分钟就会被分配到 一名医生进行问诊。
商业化办法
公司的药房解决方案包括药房用品（药店解决方案的主要收入来源）和药房 SaaS。 因此，于往绩记录期间，我们通过以下方式产生收入：
销售药店用品。公司利用自身对中国医疗卫生行业的了解、与制药公司的关 系以及能接触到上游供货商，向药店销售药店用品，包括医疗器械、耗材、 药品和其他类别商品。我们通过直销或分销销售药店用品。于 2019 年、2020 年及 2021 年，我们药店用品的交易客户数量分别为 343、327 及 683 家；
药店 SaaS。为无预约患者在药店内开具处方提供了便利，并帮助药店管理其 库存及通过微信小程序开设在线药店。公司通过向使用药店 SaaS 的药店收取 订阅费而获得收入，订阅费按店收取年费，年费介乎约人民币 1,000 元至人民 币 17,000 元，视所选服务而定。
3.3、个人慢病解决方案
公司为大量的个人用户提供服务。根据弗若斯特沙利文报告，2021 年，透过我们 的服务开出约 1.53 亿张处方，就处方量而言，公司已成为中国最大的在线医疗服 务提供商。 公司的个人慢病管理解决方案智云健康将患者与医生联系起来，并实现院外医患 联系。患者可以很容易地获得医疗服务，包括在线问诊、处方开具、药品购买， 以及其他健康管理服务，如健康状况的自我监测和电子记录。医生可以监控患者 的记录，并根据对患者健康状况的分析发送用药提醒。医生们还受益于公司的知 识库和专家讲座，以及时了解前沿医疗信息。
商业化办法
公司提供个人的慢病管理平台医云健康，在这个平台上，用户可以随时随地获得 慢病的实时、专业护理和其他健康管理服务。于往绩记录期间，公司通过以下方 式产生收入：
慢病产品。公司自慢病产品产生收入，包括医疗器械、耗材、药品和其他类 别商品。持有智云健康处方的患者可以轻松地向公司的在线零售电子商务平 台「健康商城」提交购买药品的请求，该平台将把请求分配给有此订单库存 且离患者最近的合作药店或自营药店，迅速顺利完成为慢病患者获取必要的 药品。公司还经营一些在线和线下药店，从销售中获得收入。
高端会员服务。公司的高端会员不仅包括购买会员资格的个人，还包括通过 合作保险公司和企业雇主而成为会员的用户。公司为高端会员提供全面和个 性化的增值服务。高端会员价格为每年人民币 68 元和人民币 599 元，视会员 级别而定；及 其他。公司的其他收入包括保险经纪服务和广告代理服务及其他。
4.1、开拓者及市场引领者
行业开拓者。公司是中国慢病管理数字化的开拓者。根据弗若斯特沙利文报告， 智云医汇于 2016 年推出，是中国首款帮助中国医院数字化和标准化慢病管理流程 的医院 SaaS，而且公司是唯一一个自行研发出经国家药品监督管理局医疗器械认 证、可以连接到医院使用的 AIoT 设备的行业参与者。 市场领导地位。根据弗若斯特沙利文报告，基于截至 2021 年 12 月 31 日中国医院 及药店的 SaaS 部署数量以及就 2021 年通过公司服务开出的在线处方量，公司都 是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。截至 2021 年 12 月 31 日，公司的 SaaS 产品已分别部署在 2,300 多家医院和 17.2 万多家药店。截至 2021 年 12 月 31 日，公司的平台拥有超过 87,000 名注册医生及约 2,380 万注册用户。2021 年，公 司的平台开出约 1.53 亿张处方。（报告来源：未来智库）
4.2、可扩展的商业模式
「医院为先」战略。为抓住现有院内慢病管理市场并将该市场扩展到院外场景， 公司采用「医院为先」战略，为患者提供全面的慢病管理体验。截至 2021 年 12 月 31 日，智云医汇已在约 640 家三级公立医院和约 1,036 家二级公立医院部署， 分别占中国三级公立医院的约 21.4%和二级公立医院的约 10.0%。随着公司与医 院合作的深入，公司提供的院内解决方案成为他们日常工作中不可或缺的一部分， 而医院改用其他解决方案通常会产生高昂的成本。 从医院拓展到其他关键参与者。公司的愿景是覆盖从院内到院外的整个患者历程， 公司的服务已经扩展到覆盖慢病管理价值链的所有主要参与者。利用在服务医院 方面的成功，公司已将解决方案扩展到药店。随着越来越多的医院和药店采用公 司的解决方案，越来越多的医生和药剂师转向公司的服务，继而越来越多的患者 和其他个人用户也转向公司的平台。进而，公司能够利用自身的网络，更好地为 制药公司提供更有效的数字营销服务。 高效的全渠道用户获取。公司拥有从不同渠道获取个人用户的强大能力。2021 年 第三季度，公司的注册用户中有 95%，约 120 万人，来自原生流量，如药店内在 线问诊及处方开具、医院内转化和患者推荐。与通过大众营销获取用户相比，公 司的「医院为先」战略使我们能够与具有精确需求的个人用户建立信任，从而实 现较高的获客效率。
4.3、在院内院外建立有价值的医患关系
有价值的联系。个人用户可以在公司的平台上注册，享受问诊和处方开具服务， 并完成药品购买。在公司的个人慢病管理解决方案上产生的互动是基于医疗服务 的实际需求，使公司能够更好地了解这些用户，并向医生和他们的患者提供有针对性的服务。慢病患者对问诊和处方开具的经常性需求，形成巨大的患者生命周 期价值。随着个人用户加深对公司平台上医生和服务的信任，他们对自我健康管 理更加自信，对公司的平台更加忠诚。有了这些深层次的联系，公司完全有能力 加深行业渗透，提供更广泛的产品方案。 从院内扩张到院外。慢病管理是一个复杂的过程，需要长期的定期随访以及患者 与医疗服务提供商（包括医生、医院和药店）之间的频繁互动。通过公司的医院 网络，医生可向他们的院内慢病患者推荐公司的个人慢病管理解决方案，以保持 他们的联系，公司能帮助医患在院外情景中巩固此类关系。
4.4、强大的产品能力
技术和医疗知识。凭借公司的技术能力能够在院内和院外环境中为主要的医疗行 业参与者提供标准化的便捷体验。智云医汇可与大多数现有医院信息系统互联互 通，从而能简化工作流程。通过模块化的部署，医院可以按需定制智云医汇的功 能。公司还维护着一个庞大且不断增长的知识库，作为公司在线问诊和处方开具 服务的基础。该知识库拥有 200 万篇医学论文，逾 11 万篇临床指导文章，以及其 他各种医学来源的知识，帮助将患者与相应的科室和医生相匹配，同时确保问诊 和处方开具过程的准确性。 经证实的有效性。公司已经开发了以成熟产学合作和经证实临床表现为依托的技 术化解决方案。根据上海东方医院进行并在《糖尿病研究》杂志(Journal of Diabetes Investigation)上发表的一项临床研究，与美国某领先糖尿病管理公司开发的产品相 比，公司开发的患者治疗和管理计划在各种指标上都展现出相当大的改善，包括 相同程度的改善所需的天数。这项已发表的研究巩固了患者和其他参与者对公司 解决方案的信心和高度依赖。自 2020 年开始，公司与中国疾病预防控制中心合作， 为其建立全国性的慢病大数据试点方案提供技术支持，该项目旨在规范和发展慢 病数据的收集、存储、处理和应用。公司有助于丰富和改善了国家慢病中心的数 据平台。
4.5、高瞻远瞩的管理团队
公司拥有一支富有远见的高级管理团队，在技术和医疗卫生领域具有深入且互补 的经验。怀着为中国每个家庭带来更好的慢病管理体验的使命，匡先生在 2014 年创立了本集团。匡先生在医疗卫生和技术行业有逾 15 年经验，使他对改善中国 的慢病管理市场有特殊的视角。他曾在琼森公司担任亚太区高级战略营销经理， 并在英特尔中国公司担任负责亚太区业务发展的多个技术职务。匡先生的独特背 景、海外经历和对复杂的数字医疗行业的深入了解，使他能够迅速发现市场机会， 制定正确的全公司战略，并将团队带到正确的执行道路上。公司团队能做出快速 反应，以解决行业痛点，开发技术驱动的解决方案。公司团队在著名跨国公司中 管理关键职能部门的丰富经验和成熟的执行能力有极大的价值。
5.1、营业收入与净利润
于往绩记录期间，公司收益来源包括产品收入及服务收入，其中主要通过销售医 院及药店用品以及个人慢病管理产品产生收益。2019 年、2020 年及 2021 年，公 司分别实现营业收入为人民币 5.24 亿元、人民币 8.39 亿元及人民币 16.57 亿元。 净利润方面，于 2019 年、2020 年及 2021 年，公司分别录得净亏损人民币 5.65 亿元、人民币 28.96 亿元及人民币 41.53 亿元。公司的经调整净亏损（非国际财务 报告准则计量）定义为剔除金融负债公允价值变动、以股份为基础的薪酬开支、 上市开支及按公允价值计入损益的金融负债的发行成本等影响的净亏损，其金额 于 2019 年、2020 年及 2021 年分别为人民币 1.50 亿元、人民币 6.36 亿元及人民 币 4.44 亿元。
具体营业收入方面，公司的院内解决方案在过去三年增长迅速，2021 年收入 12.72 亿元较 2019 年收入 1.77 亿元增长了 618%。营业收入结构也在过去三年由药店解 决方案收入(占 62.3%)为主变为院内解决方案收入为主(占 72.4%)。
5.2、销售费用分析
公司的销售及营销开支于往绩记录期间持续增加。2019 年、2020 年及 2021 年， 公司分别实现销售费用人民币 1.49 亿元、人民币 6.26 亿元及人民币 7.87 亿元。 但是公司销售费用率在 2021 年有所下降，未来也有望受经济规模效益的提升而继 续下降。
5.3、管理费用分析
公司的行政开支于往绩记录期间大幅增加。于 2019 年、2020 年及 2021 年，公司 分别录得行政开支人民币 0.74 亿元、人民币 3.17 亿元及人民币 2.72 亿元。预计 行政开支将随业务扩张及公司上市而继续增加，从长远来看，公司将发挥业务规 模优势，使行政开支在总收入的占比减少。为了满足实现公司业务运营及扩张计 划，未来将继续雇用更多优秀员工。
经扣除公司就全球发售已付及应付的包销佣金及其他估计开支后，假设并无行使 超额配股权及概无根据首次公开发售后股份奖励计划发行股份，则按发售价每股 股份 30.50 港元估计全球发售所得款项净额约为 4.81 亿港元。公司拟将此次发售 所得款项净额用于下列目的：
约 60%预计将用于业务扩张。公司将继续推行「医院为先」战略，在全国范 围内扩大医院网络。公司还将利用拥有的医院网络，继续与产业价值链上的 更多行业参与者联系，并继续优化和扩大公司的解决方案，以推动客户及用 户参与。这些努力将使公司能够扩大院内及院外的慢病管理解决方案，更好 满足患者的需求，并在公司扩张的同时提高运营效率；
约 25%预计将用于提高公司的医学知识和技术能力，以加强公司在数字医疗 行业的领导地位。该等投资能让公司深化与行业参与者的联系，并提供更好 的医疗，这对于加强客户对公司平台的信任至关重要；
约 5%预计将用于通过战略伙伴关系、投资和收购其他业务来扩大公司的生态 系统，以补充公司的有机成长战略。公司计划继续提升在价值链上游和下游 的地位，并有选择地寻求联盟和投资机会；及 约 10%预计将用于营运资金和一般公司用途。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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