AMD：重申买入，上调至 18 美元；7nm 加入 AI 芯片抢滩战，Ryzen+EPY.--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

AMD：重申买入，上调至 18 美元；7nm 加入 AI 芯片抢滩战，Ryzen+EPY.

科技 06-08 来源： I美股

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公布 7nm Vega GPU 加入 AI 抢滩战，可享受更高的估值弹性

AMD 近日展示面向专业级 / 数据中心的 7nm Radeon Vega GPU 原型芯片，包含 4 个 HBM2 内存，最高 32 GB，性能较上一代提升 35%，芯片密度提升 1x，能效提升 1x。基于该 GPU 的 Radeon Instinct 加速器已向初始客户提供样片，预计下半年发货。我们认为 AMD 的 2017 年在 GPU 领域进展略微平淡，面向游戏市场的 Vega GPU 客户接受度较为一般，云计算与 AI 布局未赢得明显突破。而随着专为人工智能和深度学习设计的 7nm GPU 公布，让 AMD 拥有拥抱 AI 计算蓝海的资本。我们一直看好 AMD 作为唯一拥有 GPU 和 x86 硅芯片技术的公司，积极利用 GPU+CPU 异构计算的技术储备入局云计算和 AI，也让公司有机会享受更高的估值弹性。

Ryzen+EPYC" 双子星 " 带来量价齐升和毛利扩张

Ryzen CPU 在 2017 年的闪耀给 2018 打下坚实基础，根据 Mindfactory.de 销售数据，17 年中发布的主流型号 Ryzen 5 1600 短短不到一年就成为 AMD 历史上销量最好的 CPU 产品。而随着集合了 Ryzen CPU+Vega GPU 的 APU，以及 Zen+ 为核心的第二代 Ryzen CPU 已经面市，我们看好 AMD 的 Ryzen 不断上抢中高端台式机和笔电市场，量价齐升的同时进一步改善毛利。亚马逊销售数据也显示，销量前十的 CPU 产品 AMD 与 Intel 各占 5 款，前五中 AMD 依靠第二名 Ryzen5 1600，第三名 Ryzen 2400G 及第四名 Ryzen 1600X 独占 3 席。AMD 在 Computex 上还发布了第二代 Ryzen ThreadRipper 发烧级处理器，采用 12nm 制程，最高可达 32 核心和 64 线程。同时间 Intel 也发布了 28 核的 Core i9 工作站 CPU，以及 Core i7-8086K CPU。AMD 的 CPU 策略一直是通过单核价格 ( core/price ) 优势，不断增加内核提升整体性能，来对抗英特尔的 IPC 高性能（每个时钟周期执行的平均指令数）。第二代 ThreadRipper 预计 Q3 发布，也早于 Intel 28 核 i9 的 Q4。

EPYC 服务器芯片在 17 年放量速度略低于我们预期，也是鉴于多年后 " 从零到一 " 回归市场的渠道适配适应时间。公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们认为今年开始随客户对 EPYC 的熟悉和曝光程度提升会加速量价齐升的过程，预计年内 AMD 数据中心处理器市场份额能够向 3% 以上突破，对应收入可达到 5.5-7.4 亿美元以上。目前 AMD EPYC 云计算客户已收获亚马逊 AWS、微软 Azure、百度云、腾讯云等，OEM 厂商包括 Cisco、Dell、HPE、Supermicro、联想、曙光等适配也将加速放量过程。不过我们还提醒在市场预期明年第二代 7nm EPYC 产品面市的情况下，今年客户的购买意愿可能受限。而虽然英特尔的 10nm 被推迟到明年延长了 AMD 的时间窗口，但也会在明年与 EPYC 新品正面竞争。

CPU+GPU 双剑合璧的唯一，入局云计算和 AI 将获得更高估值弹性

AMD 股价在经历了 15 年起两年 7 倍的高增长后，17 年在市场高预期之下进入产品储备的蛰伏期，但我们一直强调 AMD 2017 年包括 Ryzen 在 PC 市场的广受欢迎，EPYC 在服务器市场的蛰伏积累，以及 Vega GPU 逐渐向英伟达看齐进入 AI 芯片的渗透，属于多方位回归市场的破局之年。进入 2018 公司可通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩兑现。而挖矿市场进入 Q2 及下半年会进入动态递减过程而需求减弱，对 AMD 及英伟达的影响将式微。

估值方面，AMD PS 仅 2.5x，对比 Intel 4.2x 和英伟达 14.6x，我们认为随着 Ryzen+EPYC 的放量，短期将为 Q2 至下半年业绩加码；长期则依靠 CPU+GPU 协同享受 AI 加速。我们上调盈利预测，公司 18/19 年营收从 61.3/67.3 上调至 65.5/75.8 亿美元，净利润从 3.9/5.4 上调至 5.0/6.5 亿美元，对应 2019 年 2.7x PS，目标价从 16 上调至 18 美元，重申 " 买入 " 评级。

风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。

2017 年，英特尔数据中心业务平台收入达 174 亿美元，同比涨 10%，我们维持此前中性估计未来 3 年 CAGR 6% 增速。以英特尔收入作为保守市场容量，则 2018-2020 年的数据中心处理器市场空间分别为 185 亿、196 亿、208 亿美元。我们对 AMD 不同市场份额下带来的营收贡献做弹性测试。公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们预计今年内数据中心处理器市场份额能够向 3% 以上突破，对应收入可达到 5.5-7.4 亿美元以上。

在市场预期明年第二代 7nm 产品面市的情况下，今年购买需求可能受限，靠第一代 EPYC 进行有限渗透。而到明年随客户对 EPYC 的熟悉和曝光程度提升会加速量价齐升的过程。另外今年 Q1 英特尔数据中心业务收入同比涨 24% 至 52 亿美元，其中平台收入同比涨 24% 至 48 亿美元，主要鉴于云计算服务商需求同比涨 45% 以及电信服务商需求同比涨 33%，服务器市场蛋糕做大的同时也在加剧与 AMD 的竞争。而英特尔也会在明年推出 10nm 芯片，与 EPYC 新品正面竞争。

1. AMD 整体盈利预测

我们认为 AMD 2017 年在市场高期望下带来过大的业绩压力，而从产品布局来看，过去一年属于多方位回归市场的破局之年：包括 Ryzen 在 PC 市场的广受欢迎，EPYC 在服务器市场的蛰伏积累，以及 Vega GPU 逐渐向英伟达看齐进入 AI 芯片的渗透。我们继续看好 AMD 作为唯一拥有 GPU 和 x86 硅芯片技术的公司（注 1），在 CEO Lisa Su 的带领下踏实迈进。

估值方面，AMD 当前 PS 仅 2.5x，对比 Intel 4.2x 和英伟达 14.6x，我们认为 AMD 通过 2017 年的扭亏为盈，进入 2018 应通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩表现，而积极利用 GPU+CPU 异构计算的技术储备入局云计算和 AI，将可让公司获得更高的估值弹性。我们上调盈利预测，公司 18/19 年营收从 61.3/67.3 亿美元上调至 65.5/75.8 亿美元，净利润从 3.9/5.4 亿美元上调至 5.0/6.5 亿美元，对应 2019 年 2.7x PS，目标价从 16 美元上调至 18 美元，重申 " 买入 " 评级。