为什么现在独角兽越来越多？独角兽的投资逻辑是什么？

李小红

在“2018第二十届中国风险投资论坛”的趋势与策略分场上，基石资本合伙人李小红发表了《独角兽的投资逻辑》的主题演讲。创客猫作为特邀直播媒体到现场进行图文直播和报道。

李小红表示，独角兽热闹的时候，实际上是提高了供给侧的溢价能力，对投资方来说有弊，容易带来焦虑，主要是因为估值非常高，风口少了，自然竞争就非常激烈。

他提出，投资的三要素是详尽分析、保证本金安全、期望合理收益。只要三个要素有一个没达到，可能就在投机。“长期而言，如果坚持投资的话，你会得到一个投资的结果，如果你坚持投机的话，你会得到一个投机的结果。”

他认为，无论形式如何变化，基金管理公司的路都要往下走，在变化那么快的时候，要判断中国经济的底色。而中国经济的底色一是中国现在是全球第二大经济体，二是中国有巨大的市场，特别是三四五线城市。

要做好投资，李小红表示，要做好行业和技术的认知。“未来我们走得很长很远很深的企业一定是技术公司。”他说，技术认知是未来每一个投资人要面对的话题，也就是每一个投资机构需要在专业化上走得越来越远的事情。

为什么独角兽越来越多？李小红认为，这不仅反映了资金流动性，更反映了技术、市场和监管的变化。

对于独角兽的总结，他提出三点：

一是不追风口，专注于有巨大市场需求的行业领域，对交易有独立的判断；

二是发掘有清晰护城河的行业，特别是拥有原创技术能力、原创内容能力等硬技术门槛的行业；

三是拥抱有清晰的商业化路径或实践，能够在短期内把护城河优势转化为商业化优势的团队。

以下为李小红演讲实录：（经创客猫编辑，有所删减）

李小红：

今天我今天演讲的题目是《独角兽的投资逻辑》，独角兽现在非常热门，大家都在谈，但这两个词之间应该是有冲突，独角兽一定是非常热闹的，但是独角兽热闹的时候，实际上是提高了供给侧的溢价能力，对我们投资方来说有弊，容易给我们带来焦虑。主要是这几个地方：一是估值非常高，第二风口，第三，风口少了，自然竞争非常激烈。

最近发生在深圳的大疆无人机的事情大家都知道，花很多的钱就买了个门票去看一下，这是对投资圈都带来焦虑的事情。怎么办？其实我也在内部自己在探讨事情的时候，投资三要素：第一详尽分析，第二保证本金安全，第三期望合理的收益。对基金来说，本金安全非常重要，但是我们可能更多地是通过一些资产的配置，通过多个项目的配置来保证本金的安全。这样的前提，三个要素达到了才叫投资，只要三个要素有一个没达到，可能就在投机。

但是长期而言，如果坚持投资的话，你会得到一个投资的结果，如果你坚持投机的话，你会得到一个投机的结果。但是对我们来说，不管形式怎么变化，估值多高，竞争多激烈，我们基金管理公司的路要往下走。但是就像大海一样，有很多浪花，如果我们不断地追逐浪花的话，浪花在的时候你很兴奋，浪花不在的时候你就可能会失落。但是大海永远在那儿，大海的底浪永远在那儿。所以我们在变化这么快的时候，我们要认清一个底色，就是我们判断中国经济的底色，中国现在是全球第二大经济体，将近13万亿美金的GDP，美国将近20万亿，这是中国规模最大造成的。我们的智能手机，我们的电视机、洗衣机，很多领域都是第一，凡是中国人干的事情别人都没法干了，这是中国经济的底色之一。

另外中国经济的底色是巨大的市场，围绕广深的人，有时候很难理解，但是如果我们回到三四五线城市去看就能看清楚了。举个例子，去年吉利卖了120万辆汽车，主要卖给谁？深圳很少见，但其它地方非常多。第二个，世界杯6月14号开始，100寸、120寸的激光电视卖给谁了，都不是卖给了一线城市。一线城市首先是房子比较小，装不了大电视，第二个没有太多时间去看这些大电视能够播放出来的非常精彩的节目，所以时空不同，空间太小，时间不多。但是在广大的三四五线城市有很大的市场，这是中国经济的第二个底色。而且这个市场是通过中国的高铁，世界第一的高铁，世界最长的高速公路，我们最快的4G、5G网络，最发达的社交群体，所以它通过人流、物流、信息流，还有交通的便利，把整个13亿人仅仅联系在一起，这是中国经济未来的底色。

但是如果要做的话，有两个一定要认识到，就是行业的认知和技术的认知，风险就是来自于不知道你在干什么。我这里特别讲一下技术认知，未来我们走得很长很远很深的企业一定是技术公司，像我们今天看到的今日头条，它就是把AI大数据精确到每一个人的分析上，知道你的爱好，包括腾讯的游戏为什么男女老少通吃。腾讯通过这么多年比我们自己更了解我们自己，我们很多无意识的点击活动或一瞬间的爱好，被腾讯知道了，这就是王者荣耀最成功游戏的背后基础。所以技术认知是未来每一个投资人要面对的话题，也就是每一个投资机构需要在专业化上走得越来越远的事情。

我们基石觉得风口不长久；第二个如果去堵赛道会很拥挤；第三估值昂贵，所以导致我们不要浪费钱，不投资“大众情人”，要把事做在前面或者大家不觉得热闹的地方。这是巴菲特特别推崇的棒球术，他就是要等待一个绝好的机会，不需要浪费棒子，因为打棒球有一个特点，你连续三次挥棒不成功就出局了。所以很多人也会有焦虑，会有一种强迫症，为了自己投资的压力会有强迫症，一定要做什么事情，这会导致很大的失误。

另外我们投资的时候特别看中右边三大要素，我们觉得投资一个企业估值最高的时候，投资的就是企业的成长性。现在投资周期拉长了，一个是上市的不确定性，第二解禁新规，原来是三到五年退出，现在有可能五到八年才退出。所以我们特别看中企业家精神，企业能走多远，跟企业家精神很重要。华为如果没有任总就没有华为的今天，他在任何时候都可能中途休息，但他没有休息，这是企业家精神。企业家精神带来的是公司治理，公司治理是对员工、客户、股东的负责，下来组织系统。我们认为要投五到八年看重的更重要的是右边这三点。

我们有幸投了深圳两家企业，一家是商汤科技，一个是柔宇科技。我们的投资今天来看非常热门，但我们在它将热未热的时候投了，在赛道还不是很拥挤的时候投了他们。

我们跟商汤科技刚好是在2016年底做了一个投资，在市场将起未起之时。这与我们的投资逻辑是一致的，人工智能现在看起来非常热，但曾经非常冷，前一波冷的时候是90年代末，这一波兴起是2011年到2012年，中间有十几年的断层，所有学人工智能、机器学习的人都找不到工作，所以我们有十几年的人才断层。

现在看起来，我们判断只有400到500个博士是顶尖人才，其中商汤垄断了120个博士，谷歌、facebook各自垄断了100多个博士，其他大概一百位被全球其他AI公司瓜分掉了，所以这是我们看中商汤的第一点。第二个，它的原创技术真正达到了跟谷歌微软facebook同一个层次的水平。第三它的团队商业领先非常强。

另外一个就是柔宇科技，我们2015年投了它，今年又加码了。这个团队主要来自清华和斯坦福的团队，我们2015年投的时候也有巨大的争议，但我们判断它是真正掌握核心技术的集成电路。它的主要特点来自它的原材料、工艺和设计能力，它的团队相对大部分也非常合理，所以这个公司在6月6号已经点火成功，对中国的电子产业产生巨大的影响，我们看中的也是它这样的能力。它是全柔性，对三星和京东方会造成一定的冲击。

我们也要思考一些问题，我们想独角兽为什么越来越多，实际上就是几个问题，一个最主要的问题是钱多，第二个是新技术的更迭，这里就会讲到一个人的问题。我们一直判断，中国这几年为什么突然在各个领域有很多黑科技出来，主要是跟人才相关，我们判断人才相关主要来自三个方面：

一、现在最优秀的人才，北大清华科大出来的出国不是他们第一首选，所以我们有很多优秀的人才。

二、外企的撤退，外企撤退导致很多高管人才留下来。

三、海归。

这三个方面人才的叠加，导致我们现在有很多机会，会有很多技术突破，一个是最优秀的人才不出国，第二出国的人才选择在国内创业，第三跨国公司的高管外溢，包括内部，阿里腾讯人才，所以导致我们现在人才很多。这样导致我们很有机会出独角兽，这样在监管上，我们现在更支持。其实我们大家都知道，不管是从联想还是从中兴的情况，大家对技术的竞争重要性的认识比以前都更深刻，所以我认为独角兽会越来越多。但是也有可能独角兽这个周期慢慢地缩短，也导致量会突然涌现出来。

我们认为独角兽一定是要有巨大的需求，不管是做AI还是显示，都是大的市场。第二要有护城河，不管是商汤的人才强度，还是柔宇的独门科技，护城河一定存在，短期之内没法通过模仿和抄袭取得核心技术。第三一定要商业化，当然非常重要的一个，交易的估值也很重要，我们都是在他们两年前三年前投资他们，现在再投资就要考验大家了。我们认为风口不要追，第二企业一定要有真正的黑科技，第三一定要有商业化。

另外我们介绍一下我们其它的独角兽，一个豪威科技，在美国退市的公司，我们所有手机的摄像头全世界只有三家在做，豪威是第一家在做的，后来才有索尼跟三星。它在汽车电子和安防都是世界第一，这家公司已经在A股上市，一定是世界级最有竞争力的芯片公司。

同时我们的文娱方面也有独角兽，就是米未传媒等等，我们也是第一轮融资的时候就进去了，当时估值3亿美金，现在大概十几亿美金了，所以我们一贯的作风就是动手要早，看得要准。

谢谢大家！

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