图片来源：视觉中国

沉睡 18 年，一觉醒来已「成年」。

这大概是中国视频网站这些年来美股梦的浓缩概括。

从 2010 年成为第一个赴美上市的视频网站——酷 6 网开始，到上市后股票一蹶不振的优酷，再到如今股价连连攀升的「视频三宝」（爱奇艺、虎牙、B 站），国内视频网站的美股梦似乎迎来从低落到逆袭的「圆梦」的阶段。

然而受中美贸易战等诸多因素影响，「视频三宝」的股价似乎在撞到天花板后直线向下 ...

中国视频网站 18 年一觉的美股梦，即将「圆梦」？还是将要「梦醒」？

梦碎

如果你关注美股一定已经发现，如今，从前那些在美国上市的几个国内视频网站，现在竟一个也找不到了。

最惨最典型的当属酷 6。2010 年 6 月，在纳斯达克，酷 6 成为全球首家上市视频网站。

而在此之前，壕气十足的酷 6 网乔迁新址，4 月份，他们还携手 CNTV 拿到了南非世界杯的版权 ，一举在世界杯期间实现流量的行业领先，大幅缩小了与优酷、土豆双雄的差距。

如今人人都能聊一嘴的世界杯，其实当初让酷 6 出尽风头。

6 月份，他们与华友世纪剥离，实现了独立上市。凭借「世界杯」IP，酷 6 独立上市后股价不断攀升，在当年年底实现了超过 250% 的市值增长。当时的酷 6 无疑正处于全盛时期。

据来自酷 6 的朋友透露，创始人李善友经常拨弄着佛珠手链，面带笑容，自信满满，丝毫不把优酷和土豆放在眼里。

可万万没想到，随后剧情急转直下。

2011 年，对于视频网站来说是重新洗牌的一年，同样赴美上市的优酷坐实了行业老大位置，老二土豆则因老总的个人婚姻问题一蹶不振，IPO 受阻开始掉队，而爱奇艺、乐视、搜狐视频、腾讯视频等一干势力气势汹汹正在向前杀来。

在这一年，酷 6 却备受各种动荡的困扰从此掉队。股价也如坐过山车一般，涨跌交错，最后长期在 1 美元上下徘徊，之后也从美国退市。

而优酷与土豆也没能在美股上风光多久。优酷上市后，最高股价超过 70 美元，但在三个月内就跌进 30 美元区间，此后一蹶不振。

同一时期上市的土豆在 2012 年被优酷合并，合并后的优酷土豆最终在 2016 年被阿里收购退市，退市时股价只有 27.5 美元。

美梦

真正让中国视频网站们在梦中偷笑的，是去年年末以来，付费习惯的逐渐养成和 ACG（动画漫画游戏）行业的迅速崛起。

2017 年 12 月，中国网络视听节目服务协会发布了《2017 中国网络视听发展研究报告》，报告显示，2017 年国内网络视频用户的付费比例继续增长，比 2016 年增长了 7.4%，有超过 42% 的用户曾为视频付费，视频网站付费会员总数超过 1.7 亿。

相比 2016 年，用户的付费量也有较大提升，每月支出 40 元以上的付费会员占比从 2016 年 20.2% 增加到了 2017 年的 26.0%。

这份《报告》明确指出：用户视频付费意识已经养成。

另一方面，以 B 站和虎牙所在的 ACG 行业也在异军突起。《2017 微博二次元用户洞察报告》显示，2017 年 11 月，泛二次元活跃用户月活人数达 1.12 亿，占到微博月活人数近三成。

得益于这两大因素，2018 年，视频行业迎来了上市热潮，继年初爱奇艺和 B 站公开在美国上市之后，虎牙成为第三个赴美上市的国内视频公司。「视频三宝」的名号自此逐渐确立。

而除了付费阅读与 ACG 的行业因素外，更为直接推动爱奇艺、虎牙和 B 站股价的，当属利好的财报，以及气势如虹的 Netflix 带节奏。

数据方面，「视频三宝」近来都有亮眼的一季度财报，虎牙第一季度财报显示，公司营收增长了逾一倍至 1.345 亿美元，较去年同期增长了 111.5％，广告和其他收入增长 212％至 795 万美元，虎牙预计二季度料将录得类似的增长；

爱奇艺上市后的首份财报也显示，公司业绩超过许多人的预期。该流媒体平台在一季度营收为 7.78 亿美元，同比增长 57％，付费用户较上一季度猛增了 68％；

B 站一季度收入增长逾一倍，亏损有所收窄，其收入达到 1.384 亿美元，同比增长 105％。

另一个让「视频三宝」之所以成为「视频三宝」的因素，在于美股投资者普遍将这三家（尤其是爱奇艺）视为中国版的 Netflix。

这里的背景是，2017 年美国流媒体使用率首次突破 50%，55% 的美国家庭订阅付费流媒体服务。在不到十年的时间里，订阅付费流媒体视频服务的美国家庭比例从 2009 年的 10% 增长至 2017 年的 55%，增长了 450%。（数据来自德勤）

乘着这波春风，Netflix 于 2002 年登陆纳斯达克后，股价一路飙升。今年 5 月 25 日，Netflix 的市值达到 1526 亿美元，超过迪斯尼的 1518 亿美元，成为了全世界最大的媒体公司。

梦醒

如开头所言，受中美贸易战等诸多因素影响，「视频三宝」的股价似乎在撞到天花板后直线向下。中国视频网站的美股梦似乎迎来了梦醒时分。

即使排除了中美贸易战等因素，在氢媒工场看来，爱奇艺、虎牙和 B 站此前仍在很大程度上被高估。

美国东部时间 6 月 20 日，爱奇艺的市净率为 23 倍、虎牙是 21 倍、B 站是 16 倍，虽然低于 Netflix 的 45 倍。但要知道，不论是上市时间，还是自制影视内容的生产模式，亦或是市场地位，Netflix 都远强于三者。

再把时间往前拨，从 2017 年各家市售率的数据进一步看，「视频三宝」经过近半年时间的持续上涨，其市售率也水涨船高，其中爱奇艺和哔哩哔哩甚至基本与 Netflix 接近。

当然，超高的甚至能比肩 Netflix 的市售率，是基于三家同样超高的营收增长的。因此还应该从营收增长的角度来分析。

然而，时值中概股全面下跌的股灾时期，不论是如虎牙 2017 年 161% 的增长率、一季度 111% 的增长率，亦或是 B 站 2017 年 371% 的增长、一季度 105% 的增长，大概率上而言都无法再创新高了。

事实上，早在美国东部时间 6 月 18 日和 20 日，氢媒工场就注意到，虽然三家股价仍在攀升，但换手率奇高。根据富途证券显示，19 日其换手率在 5% 以上，当然这还是未扣除在锁定期内股票的换手率，也就是说，实际换手率至少在 30% 以上。

到了美国东部时间 6 月 21 日，「视频三宝」齐跌 ......

中国视频网站终于迎来了去泡沫的梦醒时分。

圆梦？

如果前文的「梦」是虚无缥缈的「梦境」之意，那么这里的梦更倾向脚踏实地的「梦想」之意。展望中国视频网站的未来，在这一波跌幅中消除了泡沫后，氢媒工场仍持乐观的态度。

首先，我们简单对比两代赴美上市的中国视频网站，就会发现，国内视频网站圆梦的基础条件已经成熟。

生产端更迭

2010 年左右 UGC 视频设备以 DV 和数码相机为主，设备普及的难度限制了视频生产；而如今智能手机的普及让 UCG、短视频、直播大行其道；

消费场景成熟

PC 时代，网络消费场景仍然是长时段沉浸式的，同时，PC 上的交互性也很弱；而移动时代则通过碎片化强化了用户的粘性；

泛娱乐行业崛起

《2018 年中国泛娱乐产业白皮书》 指出， 2017 年我国泛娱乐核心产业产值约为 5484 亿元，同比增长 32%，预计占数字经济的比重将会超过 1/5，成为我国数字经济的重要支柱和新经济发展的重要引擎。 这是当年的酷 6 们梦寐以求的行业利好。

其次，具体到企业分析就会发现，经过这一波大跌的「视频三宝」，中长期而言仍有不可忽视的发展潜力。这里集中讲三个常被讨论的关键问题：

用户活跃度

艾瑞数据显示，三家的「月独立设备数」较为平稳（个别稳中有进），且都是各细分行业的第一或第二名；

广受诟病的盈利问题

「视频三宝」中的虎牙与 B 站其实压力并不特别巨大。

2018 年第一季度，虎牙的运营亏损仅为 3%。最近一个季度公司的毛利率为 16%，高于之前的 12%。因此虎牙显示出了未来的盈利前景。

B 站方面则在尽力优化自身盈利结构，一季财报显示，B 站游戏、直播、广告三个板块的营收占比分别为：79%、11%、8%，在去年，这一比例分别为：83.4%、7.1%、6.5%。

企业护城河的问题

爱奇艺的《热血街舞团》虽然被优酷的同类街舞节目抢了先机，但《偶像练习生》的强劲表现算是扳回一城，再加上即将播出的《中国新说唱》（原《中国有嘻哈》）以及其储备的 IP 和强大的自制剧，爱奇艺的原创内容带来的竞争优势在三家长视频平台（腾爱优）中也在进一步凸显。

虎牙通过挖头部主播形成竞争力的行为虽然说起来不大光彩，游戏直播业务单一也被诟病易被斗鱼超越，但目前虎牙已开始直播内容逐渐从游戏扩展到选秀、acg 户外乃至公益等其他娱乐领域，拓展了自身产品组合的可能性。《谁是卧底》、《GodLie》等前所未见的新节目也让虎牙超越斗鱼半个身位。

B 站方面，A 站被快手收购后前景不明，基本没有竞争对手的 B 站自然会有一段好日子。

此外，一季度美国投资机构的 13F 持仓报告显示，Viking 全球投资者、加拿大养老金、城堡集团等选择爱奇艺建仓；老虎环球管理、高瓴资本、千禧管理、Point72 等建仓哔哩哔哩。有国外媒体分析称，中概股中的三家视频网站，仍处于增长早期阶段。

写在最后：

由于进入门槛低、制度宽松灵活等优势，18 年来，美股从来都是中国视频网站的梦中天堂。酷 6、优酷、土豆、爱奇艺、虎牙、B 站甚至与视频扯上点关系的陌陌、微博，无一不在此追寻「美股梦」。

最初酷 6、优酷、土豆从狂欢到折戟，如今爱奇艺、虎牙、B 站从美梦到梦醒，中国视频网站似乎经历着第二个轮回。当然，此次回顾、分析、展望，也能看到视频网站们的在行业向上的形势中，业绩与经营上也更加的成熟更加精进。

在经历了高增长、高估值后，这两天「视频三宝」同时迎来了跌幅，而在这一轮挤泡沫后，中国视频网站的「美梦」仍值得期待。（本文首发于钛媒体）

【钛媒体作者介绍：Leo 刘尊，氢媒工厂，聚焦 TMT 行业新锐观察。】

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