经历了无数次“被上市”的腾讯音乐昨天终于发布公告称，“向港交所提交有关其在线音乐娱乐业务通过经注册的公开发售在美国的认可证券交易所独立上市的方式拟进行分拆的建议。”也就是说，腾讯音乐终于正式开始推进上市流程。由于利好消息的刺激，腾讯股价今日收涨2.43%

早在今年3月，腾讯音乐的关联公司，同为音乐流媒体巨头的Spotify在美国上市。Spotify提交的上市招股书显示，腾讯音乐彼时的估值为123亿美元。仅仅过了4个月时间，腾讯音乐的估值已经有了翻天覆地的变化。

最近这次官方确认的拆分上市消息传出后，21世纪经济日报、英国《金融时报》等媒体报道称，腾讯音乐的上市可能使公司估值达到300亿美元。根据近期的汇率计算，已经接近2000亿元人民币，估值远高于已经在A股上市的任何泛娱乐公司。腾讯音乐凭什么值这么多钱？

兄弟公司Spotify的估值参考

综合实力和腾讯音乐比较接近的Spotify在美上市后，可以为腾讯音乐的估值情况做一个参考。值得注意的是，2017年12月份，腾讯音娱和Spotify分别购入对方少数股权，完成了换股。腾讯目前持有7.5%的Spotify股份，是公司第三大股东。截止到最近一个交易日收盘，Spotify的总市值在310亿美元左右。

招股书显示Spotify在2016年、2017年分别实现销售额36亿美元、50亿美元，同比增长40%。但公司在2017年亏损15亿美元。

用户数方面，招股书披露，截止到2017年12月31日，Spotify在全球61个国家拥有活跃用户数1.59亿人，付费用户7100万人，用户收费价格为9.99美元/月。

和腾讯音乐相比，Spotify除了在付费会员单价外其他数据均不占优势。媒体“懂财帝”于5月9日报道称，腾讯音乐2016年、2017年分别实现营业收入50亿元、94亿元，分别实现净利润6亿元、18.8亿元。但腾讯音乐对此项数据真实性并没有正面回应。

用户人数方面，截止到2017年12月的数字显示，腾讯音乐旗下产品月活跃用户超过7亿人，而付费用户高达1.2亿人。腾讯音乐的竞争对手主要是网易云音乐和阿里的虾米音乐，腾讯的优势比较大。Spotify的竞争对手则是捏住了其渠道命门的Apple Music。综合对比各项主要数据来看，一些机构认为腾讯音乐300亿美元的估值其实是比较保守的。

3大音乐公司独代筑起的版权高墙

数据显示，腾讯旗下的三大流媒体产品（QQ音乐、酷狗、酷我）在市场中占比达到6成。除了社交平台助推因素外，腾讯靠垄断式的音乐版权独家代理在音乐流媒体市场筑起了“三道高墙”。

第一道“高墙”是腾讯音乐高价拿下来的音乐版权独家代理权。腾讯音乐此前已经独家代理了环球、华纳、索尼、YG 娱乐、杰威尔音乐等音乐版权分销的独家代理权。尤其是并称为全球三大唱片公司的环球、华纳和索尼，几乎垄断了所有欧美、日韩、港台地区的流行音乐。

凭借花费高价建立的版权优势，腾讯音乐曾四处出击，和网易、阿里巴巴、百度等竞争对手大打版权官司。导致网易云音乐等竞品大量下架歌曲。虽然在国家版权局的协调推动下，网易云音乐和腾讯音乐互相授权对方99%以上的歌曲。但用户仍然发现，网易云音乐在近几个月下架的周杰伦的所有音乐和上万首二次元歌曲。版权竞争仍然无法完全消除。

第二道“高墙”是腾讯音乐旗下的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大流媒体平台积累下来的市场占有率。数据显示，酷狗音乐、QQ音乐在活跃用户数，月度有效时长等方面遥遥领先，网易云音乐崛起很快，部分数据已经赶上或超过酷我音乐，但和前两者比较还是相差很远。

第三道“高墙”是变现能力最好的衍生品，例如“全民K歌”。最新数据显示，这款K歌社区拥有4.6亿注册用户，活跃用户数（DAU）超过3500万。令人意外的是，这款产品很受55岁左右的，付费能力较强的中年用户欢迎。

腾讯2018年Q2财报显示，腾讯社交网络收入达到85.56 亿人民币。该项增长主要受虚拟道具销售以及订购服务（尤其是视频、音乐及文学等数字内容服务）收入的增长推动。这其中有一大部分是全民K歌用户之间互赠礼物、草根明星的付费专辑、付费会员等方式带来的收入。

版权价格战愈发激烈，或将拖累盈利能力

版权垄断是腾讯音乐竞争优势的基础，但也给腾讯带来了巨大的成本负担。特别是三大唱片公司的独家代理版权费。

2017年5月，腾讯、阿里、百度、网易等都参与到了环球唱片的版权争夺中。导致环球唱片的的授权费从之前的三四千万美元，暴涨到了最高报价3.5亿美元+1亿美元股权。最后获胜的腾讯没有公布价格，但应该也不会相差太多。一般来说，这类版权通常会在3年后到期。届时又将面临一轮新的争夺，费用可能还会再涨。

同样的，腾讯的竞争对手们也在构筑自己的版权高墙。今年3月，网易云音乐宣布独代华研国际旗下的音乐版权，包括田馥甄、林宥嘉等台湾歌手的音乐作品。有消息称，此次独家授权的歌曲仅有2000首，而网易方面为此付出的代价是3年5亿元人民币。QQ音乐随后也下架了这些歌手的作品。

这样的竞争会让行业内所有公司的盈利能力下降，而且像阿里、网易这样的互联网巨头，也不是靠几年内的版权打压就能彻底击溃的，四周都是对手的日子并不好过。

从外部环境来看，最近一段时间包括爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙、优信、小米、拼多多在内的大批互联网公司扎堆在美股、港股上市（或准备上市）。由于美元加息等原因，金融市场流动性紧缩。一些烧钱较快估值虚高的互联网公司融资越来越困难。甚至像小米这样的“超级独角兽”在不断调低估值后，也免不了上市第一天股价遭到破发的命运。

随着金融环境的进一步收紧和版权竞争的加剧，腾讯音乐的上市时间一定是越早越好。

作者：K线战车

责编：金宇

转载、投稿、商务合作可扫我