昨天，小米股票在香港主板敲钟上市，发行价为17港元/股，对应公司市值约为539亿美元。小米是自香港调整上市规定，允许创始人持有更多投票权以来，第一家"同股不同权"创新试点公司。

雷军说，这是小米的“伟大时刻”，而对此华为余承东在朋友圈含蓄地回应，“中国企业不能把上市后的一夜暴富，作为成功与伟大的标志。”

港股低迷，为何仍执意上市？

盈利现状是机构投资者判断小米会破发的首要原因。融中研究副总监陈伟表达，首日破发的原因在于："雷军在招股时对小米互联网公司的定义和小米在财报上反映出公司收入框架中间存在差距。从实际收入看，目前小米更偏向于是一家手机生产制造公司。"

对于小米公司模式的不同理解，影响了对其估值和预期。另外一位不愿透露姓名的证券行业分析师说道："海外投资者对于小米的预期保守。零售平台和电商的运营成本较高，使得投资者担心小米利润的提升空间。"

整体市场形势低迷亦是小米此次出现破发的重要背景。小米破发不是特例，平安健康医疗在5月上市首日却表现不佳。游戏笔记本电脑及配件生产商雷蛇以及在线汽车金融服务提供商易鑫集团股价均低于发行价，甚至下跌超过50%。

"小米破发不是个例，实际上与整个大盘相关。整个港股的交易量目前撑不起过高市值的公司，破发是时间问题。"融中研究副总监陈伟认为。

另一不具名分析师说道："目前中美贸易摩擦超出上市企业和投资人的预料，并对市场带来巨大冲击，这一切始料未及。资金量偏紧使得今年资本市场和IPO不断受到影响。"雷军在上市前一天的致全员公开信中，也提到：这次上市遇到中美贸易战的关键时刻，国际资本市场风云变幻。

港股目前处于历史估值较便宜阶段，尽管如此，香港是2018上半年全球IPO发行股数最多的地点。为何小米等公司仍然执意选择在此阶段的香港进行上市？首先一些公司不符合美股和A股等盈利需求，只能选择港股上市。除此之外，港股市场2018年调整了高科技、医药企业等上市政策，对部分企业利好。

小米是谁？谁在为小米买单？

尽管小米以手机起家，但雷军并不把小米定位为一间手机公司或是硬件公司，而是将小米定位为一家互联网公司——不过证监会对此并不买单，毕竟小米的互联网业务在过去三年里都没有超过总营收的10%，而手机业务的营收则持续在70%上下。

由于互联网行业普遍市盈率偏高，而手机、硬件等行业市盈率偏低，比如阿里市盈率约为55，苹果市盈率则只有19，因此将小米定位为互联网公司，则可以为小米带来更高的估值。

不过，根据小米官方数据：截至2018年一季度，小米是全球第四大智能手机公司，拥有1.9亿MIUI手机系统月活跃用户。进入了74个国家和地区，并在14个海外市场进入了前5名。一季度小米的国际业务在全部收入中的占比已经达到36%。

小米生态有个“竹林理论”，理论上拔掉一颗小米竹子（行业），整片小米生态竹林仍旧安然无恙。但现在小米手机仍占了硬件流量的大头，其他业务还是些小竹笋，无法和手机这颗大竹子相媲美。

2017年雷军带领着小米手机打下了一场翻身大仗，让小米手机全年销量从2016年的5000万一举逆势冲上9100万部的高峰。这场战争之艰难程度可想而知，彼时雷军甚至将它比作小米“二次创业”。

小米之所以能够在2017年反败为胜，官方给出的原因有两个：一是雷军亲自出手抓供应链，保证产能；二是投建“小米之家”线下零售店，补充线下渠道。

当然，手机已经是老故事了，小米最开始拥有喊出“千亿估值”的勇气，赌上的其实是自身发展为物联网巨头的未来。从2013年底开始发力打造“小米生态链”开始，小米描绘的是一个更大的蓝图——智能化与万物互联。

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根据小米给出的数据，距今小米已经投资了200多家生态链企业，其中超过90家生产智能硬件。目前小米IoT平台已经连接了超过1亿台设备（不包括手机和电脑），是全球最大的物联网设备连接平台，占全球物联网设备数量的1.9%，超过亚马逊的1.2%和苹果的1.0%。

不过，“小米模式”虽然在一些行业中能够取得成功，但也同样在不少行业中碰壁，比如空调、无人机等等。（小米的盲区）

（国金证券研究所对于米家和小米运动两个IoT平台入口APP的监测数据）

我们从中可以看见，随着小米智能产品销量增加，活跃用户数量在到达2015年10月的高点后便开始大幅下降，证明目前用户对于“智能硬件”主要还是抱着尝鲜心态使用，一段时间后便容易失去兴趣，回归使用产品基本功能，而不再积极使用APP上的智能化、联网化的功能。

因此，小米基于硬件占领用户入口是个不错的IoT故事，在目前而言却撑不起千亿美元的想象力。

八年初心仍得到业界认可

不可否认，雷军是个成功的创业者；不论是此前倾尽16年青春辅佐金山上市，还是此后陆续带出的UC、YY等等，无一不证明了其在行业中敏锐的洞察与精准的判断。无论如何，小米，这家仅用了7年就突破千亿元营收大关、仅用8年便成为全球第五大手机厂商的公司，是在“雷布斯”带领下由无数米粉共同打造出的现象级超大型IP，也是在令人绝望的强敌BAT环绕之下厮杀出一条血路的创业神话。

雷军在公开信中提到：八年创业，我希望大家认为小米最大的价值并不是卖出了多少设备，赚回了多少利润 。而是我们改变了人们的生活 ，探索实践了商业的终结形态——与用户做朋友，实现商业价值与用户价值最大程度的统一。"

黄渊普认为："小米牛在拔高了一些行业或品类的供应链能力，加上本身对用户的重视，未来有希望把用户的个性化需求迅速反馈到生产制造环节，实现规模化的定制服务。小米是科技结合实体经济的典范。基于此，小米的品类扩张红利也可以换种说法：实体经济升级和消费升级的红利。"

沈劲表达："尽管小米破发在新闻性上受到一定影响，但小米的股票适合长期持有并流传。高通亦是小米此前基石投资者之一。"

纵观全文，我们不难发现，小米是一家优秀的公司，也是一家赚钱的公司，但是小米离一家伟大的公司还有距离。在成功IPO上市之后，小米还需要进一步深挖“护城河”、补足研发短板、加大力度打造开放生态等等。

对于风投机构来说，IPO是这条道路的终点，但对于一间伟大的公司来说，这一切才刚刚开始。