美银美林首席投资策略师 Michael Harnett 在最新的研报中发出警告，现在的全球市场和 1998 年亚洲金融风暴时期非常相似，新兴市场崩盘危机可能通过欧洲向全世界蔓延。

Harnett 表示，今年至今全球股市（剔除美国科技股）已经累计下跌了 6.2%，他追踪的 1150 只新兴市场股票中至少有 809 只跌入熊市。

但 Harnett 担心的并不是股票，而是债券。尤其是美国 BBB 投资级如今的年化收益为 -3.2%，为 1988 年以来第二差。Harnett 认为，这才是真正的 " 煤矿里的金丝雀 " 。

（注：这里金丝雀是指危险的信号。金丝雀对瓦斯这种气体十分敏感。空气中哪怕有极其微量的瓦斯，金丝雀也会停止歌唱。工人们每次下井都会带上一只金丝雀作为 " 瓦斯检测指标 "，以便在危险状况下紧急撤离。）

现如今金丝雀依然在歌唱（至少美股依然涨），主要是因为全球 QE 效应的余波未散。正如 Harnett 所说 " 当央行买入时，你应该跟着买入；当央行卖出时…… "。

但即便加上美国经济 4% 的强劲增速，1.5 万亿美元的减税红利，1 万亿美元的回购，2018 年来市场的回报依然不高。

这背后的原因大家并不陌生：全球过剩的流动性正在逆转。Harnett 计算， 全球央行 2016 年购买 1.6 万亿美元资产，2017 年 2.3 万亿，2018 年仅剩 0.3 万亿，到了 2019 年将转为净卖出 0.2 万亿。从明年 1 月起，全球流动性将出现负增长。

正是在这个大背景之下，全球已经开始出现 " 滚动熊市 "（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），Hartnett 指出，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。

而目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉，委内瑞拉玻利瓦尔，阿根廷比索，印度卢比，巴西里亚尔，南非兰特等新兴市场货币。更危险的是，新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。

Hartnett 再次强调了他最喜欢的危机指标——巴西里亚尔。他认为目前欧元兑巴西里亚尔已经创下历史新高，而从历史来看这往往伴随着危机事件。

此外，美国与全球其他市场的分化也是一个重要的信号，历史上这个信号曾多次出现，尤其是 1998 年。Hartnett 认为，如今的环境在以下五个方面都和 1998 年一样：

联储处于紧缩周期。

美国市场与其他地区分化。

收益率曲线变平。

新兴市场崩溃。

杠杆量化策略表现不佳。

所有信号都和 1998 年完美吻合，除了一样：传染性。1998 年，新兴市场的危机通过日本的资产向全球扩散，但这次似乎还没有这样的迹象。

不过 Hartnett 认为， 这一次欧洲可能扮演 20 年前日本的角色，推动危机蔓延。如今，德国海外订单的下滑（过去 7 个月下降了 12%）正是危机的预兆。

如果这一推论成真，那么今年秋天欧元将会出现大幅波动，这也同时意味着新兴市场崩溃将转化成全球市场的去杠杆风暴。

Hartnett 指出，欧洲波动只是危机蔓延的第一步，接下来发生的将是第二步债务危机：

欧洲的债务占 GDP 的比例为 258%，中国为 256%，新兴市场为 194%，美国投资级债券已经从 2008 年的 1.08 万亿美元猛增至 4.93 万亿美元。我们将密切关注这些过度负债地区信贷风险的蔓延。

Hartnett 最后发问，目前 "FAANG+BAT" 这 8 家科技股中已经有 4 家跌入熊市区域，最终泡沫破灭的时候他们会有幸存者吗？因为随着全球危机的蔓延，投资者终将失去他们拥有和喜欢的一切。

覆巢之下，焉有完卵。