来源丨歪道道

2011 年马化腾组织 16 名高管一起讨论了一个问题：" 什么是腾讯开放能力 "，会议的最后，17 个人定下了两个核心能力：一个叫作资本，一个叫作流量。次年，腾讯正式进行了重大架构调整，也是从这个时候，开放的腾讯不再是那个 " 狗日的腾讯 "，而是 " 友好的腾讯 "。

时隔六年，腾讯再次来到拐点，这次要甩掉的 " 包袱 "，一个是游戏，一个是投资。前者以一种 " 牟取暴利 " 的外界形象，加固着投资财技所带来的 " 没有梦想 " 的标签，而后者所牵连的腾讯系，正处于股市的水深火热之中。

马化腾曾在 2015 年的中国 IT 领袖峰会上发表过著名的 " 半条命 " 理论，如今伴随游戏、投资这两个攸关身家性命的业务核心，被迫顺应架构调整，腾讯交给合作伙伴的 " 半条命 " 似乎不可能独善其身。

腾讯虽对内动刀，但不一定会切着谁。

开放或不开放的腾讯系

9 月 19 日，《华尔街日报》一则 " 腾讯首席投资官 Jonathan Lai 离职 " 的消息，或许成了腾讯收紧投资战略的一个预兆。

虽然 2015 年加盟腾讯的 Jonathan Lai 并不隶属投资并购部，但他在互动娱乐事业群所负责的正是海外投资，更确切的应该是游戏娱乐。在腾讯架构调整这一特殊关口的前夕，一个互动娱乐事业群总监所作出的离职选择，可能透露双重意义，腾讯同时收缩了在游戏和投资两条线的投入。

这和腾讯转弯的方向不谋而合，如果说马化腾每次架构调整，" 褪掉 " 的都是腾讯此前最难堪的一层 " 外衣 "，现在它急于摆脱的应该就是 " 功利和短视 " 的投资公司标签。由此，在不触动投资并购部这一大本营的前提下，" 修剪 " 各事业群内的 " 枝节 " 便理所当然。

据 36 氪从多个信源处得知，今年下半年起，腾讯投资业务显著收紧，步调放缓。具体表现为：与业务弱相关的项目几乎暂停接触，已投项目因不符业务需求跟投停滞。钱要花在刀刃上，直白来讲，日后以投资为媒抱上腾讯的 " 大腿 " 也就难上加难。而且不只是日后，当前靠着股权投资维系的庞大腾讯系，也必然要随开放原则的不确定性受到不同程度的影响。

腾讯开放原则的变化已经有所预示。其一，在这次架构调整中，中台体系至关重要，它意在打破腾讯内部各个业务在数据上的隔阂，而一旦这一战略理念有所成效，由内向外渗透不无可能。在这点上，腾讯投资近来的行为已暗含这层意思。据 36 氪的消息显示，投资并购部正在加强投后服务，计划以数据平台的方式加强腾讯与被投、被投与被投之间的资源整合。

目前虽无法预测这种改变给腾讯系带来的具体影响，但不能忽视一种可能，腾讯投资范围内有直接或潜在竞争关系的企业，并不乐意走向资源整合这一步，这难免造成腾讯和合作伙伴之间滋生嫌隙。而为避免这种状况，腾讯投资范围不得不进一步收紧。

其二，产业互联网比消费互联网有更加精细的要求、更加繁密的数据交互，这些需要腾讯主动探索如何搭建好产业生态，如何制定被投方都同意的、基于数据流动的互惠体系。故而，腾讯与合作伙伴的关系不能仅仅停留在股权上。

腾讯此次架构调整，整体上可以说是一次大型反思，如今其投资的企业在股市大多正经历 " 价值回归 " 的难堪，" 腾讯系 " 的标签推高了某些企业的估值，这或许也是腾讯应该反思的。

流量的投资回报，转为业务导向型投资

前段时间，腾讯投资的收紧，其实已经开始甩掉了小部分腾讯系公司。

据一位财务顾问所说，" 他们只对和自己业务强相关的感兴趣，以往偏财务投资也能投的一律不接、不看，原先以财务投资为主要目的、投过的公司也不愿再跟 "。 而且据说有投资人原本和腾讯在谈好几个被投的下一轮融资，现在 " 说不谈就不谈了，完全停滞 "。

而今面对变化的开放战略，一旦被投方与腾讯架构调整的方向不能协调一致，跳下这条 " 大船 " 的将会更多。这不仅仅是因为喜好买下整个赛道的腾讯，很难调和被投者之间的关系，关键是原本流量牵引所形成的庞杂纷乱的投资体系，很可能要转变为业务导向型投资。也就是说，如果一项投资不能被证明有益于腾讯内部业务，那很有可能会被放弃。

很显然，投资并购部陷在焦虑里，这个成立于上次腾讯架构调整时期、多年来着手进行了超 600 家公司投资或收购的 " 上位者 "，如今不得不自证价值。据一位接近腾讯的 FA 所述，" 尤其是对业务侧的影响。否则，未来，腾讯业务部门的话语权会进一步放大。"

腾讯之所以有此调整，一方面是认识到 " 财技式 " 投资所带来的负面标签，而另一部分也是应对流量天花板的反思。

近两年腾讯激进的投资步伐，更倾向于利用流量优势追求财务回报，只要流量稳固，这一做法便可无限复制，但是从今年开始，腾讯的流量优势正在被打破。微信和 QQ 的活跃度已经不再增长，从今日头条到抖音、快手，再到社交产品围猎 00 后，新生娱乐平台的兴起不断侵蚀腾讯的用户时间，连一向被认为是创业无人区的社交，也开始面临被松动的情形。

腾讯曾靠 " 流量 + 投资 " 构建起庞大的业务网络，但是如今一个支柱不稳，也必然牵连另一个，这或许就是在为财技式投资买单。

至于业务导向型投资能否解决腾讯投资的困境，则另当别论。站在腾讯内部来讲，这关乎投资并购部和业务部门的权力转移，而站在腾讯系的外部角度来看，以业务为导向的投资风格可能会触及到对外管理和态度上的变化，比如典型的赛马机制。

在同一个赛道同时押注多家公司，继而让其自由竞争，是腾讯一贯的做法，而若是以业务价值为衡量标准，多马并跑或许会成为腾讯的负担。如此一来，腾讯系既有的或未来的组织格局将会被切割。

腾讯系 " 内斗 " 或将不复存在？

2018 年以来，直面而来的寒冬、持续下跌的股价，猛然间揭开了腾讯风光无限的另一面，而最先对外暴露的软肋反而是其原本的舒适地带，比如游戏，比如腾讯曾沾沾自喜的与所投企业的和谐关系。刘炽平今年年初还曾强调，" 以投资公司为中心，而不是以腾讯为中心；投资的是人，投资的灵魂是人和创意 "。

不过，开放固然引领和谐，但腾讯已不再优雅。

近期，在泛文娱领域，腾讯投资加大了对字节跳动的打压。据一位曾与腾讯合作过的创投圈内人士了解："（腾讯）现在一家家去加的排他性条款，整体状态也不像以前那么 open"。

排他性条款可能只是开始，面对急刹车式的拐点，腾讯承载腾讯系内部消耗的能力，或许也要伴随着开放原则的收紧而削减，这是腾讯改变投资战略后的自主意愿，也可以说是腾讯系内斗进一步激化的选择。

11 月 15 日，美团官方证实，目前已经暂停共享汽车业务的试点，这是美团此前宣布不进一步拓展网约车业务之后，再收缩出行业务。而更早之前，滴滴外卖已经没了动静，这场曾为业内称作 " 世纪之战 " 的斗争，最终还是陷入 " 雷声大雨点小 " 的尴尬，作为共同投资方的腾讯，烧着自家的钱，打了一场 " 虎头蛇舞 " 的战役。

这只是其一。6 月份蓝洞起诉 Epic Gamis，认为后者旗下的《堡垒之夜》抄袭了《绝地求生》，一旦认定，《堡垒之夜》将失去韩国这一主要游戏市场。值得一提的是，腾讯早在 2012 年就收购了 Epic Games 已发行股本 48.4% 的股份，而同时，腾讯又是蓝洞的第二大股东。相同情况也发生在 58 同城和链家上，这两家背后都有腾讯的身影，而一场誓师大会将双方的矛盾上升到正面对抗。

以前腾讯可以置之不理，而如今一面收缩投资业务、一面试图拉近被投主体的关系，再继续 " 袖手旁观 "，既增大内耗的资金压力，同时也会牵连到与投资未来将更加紧密的内部业务上。届时，腾讯不得不有所取舍或偏向。而且为了避免腾讯系内斗频发，腾讯或许也会从投资的源头，改变以往买下整个赛道的做法。

庞大的腾讯系犹如腾讯放出的风筝，现在他正在将这些线拉紧，这一过程难免会有人跌落。

回头再看腾讯和阿里不同的投资风格，投资公司的标签和难得善终的结局，哪一个更值得诟病很难说，不过他们都在试图改变，而腾讯的时间显然更为紧迫。