机构：东兴证券

2018年12月6日，陌陌公布了2018年三季报，2018年三季度公司净收入为5.36亿美元，同比增长51%；归母净利润为8516万美元，同比增长8%；Non-GAAP归母净利润为1.14亿美元，同比增长27%；EPADS（摊薄）为0.39美元，同比增长3%；Non-GAAPEPADS（摊薄）为0.53美元，同比增长18%。

观点：

营收表现符合预期，增值服务收入增势强劲。2018年三季度公司实现净收入5.36亿美元，同比大幅增长51%，位于公司给出的业绩指引范围内，超过彭博一致预期0.6%。其中直播业务贡献营收406.9百万美元，占总营收的75.92%，同比增长34%；增值服务收入（VAS，主要包括会员服务及非直播平台的虚拟礼物收入）84.22百万美元，占比总营收15.71%，同比增长221%；手机游戏、在线广告及其他服务分别贡献了4.1、17.24以及23.51百万美元的营收。

陌陌不断拓宽优化社交场景及付费功能，主APP中虚拟礼物收入情况表现出色，再加上探探商业变现不断深化，VAS收入飞速增长，占总营收比重不断提升，且环比增速呈现上升趋势，助力陌陌营收快速增长。

成本费用上升利润率短期承压，加大研发打造长期竞争力。2018年3季度公司归母净利润为8516万美元，同比增长了8%，增速放缓。公司利润率环比再次下降，主要是由于成本和费用的提升。三季度公司营业成本为2.99亿美元，同比大幅增长68%，主要由于主播分成的增加及参与制作《幻乐之城》的制作成本。三季度营业费用为1.44亿美元，同比大幅增长62%，其中研发费用3610万美元，同比增长161%，主要由于研发人员数量的增加以及探探的并表所致；销售费用8281万美元，同比增长43%，主要是由于《幻乐之城》的推广营销费用以及探探的并表。短期来看成本费用的增加会使利润率承压，长期来看这些投入能够推广公司知名度，提升公司竞争力，推动营收增长，进而带动利润率稳步回升。

月活再创新高，付费用户数持续增长巩固社交护城河。2018年3季度，陌陌MAU（月活跃用户数）再创新高达到了1.10亿，同比增长17%，环比增长2%。月活跃人数的持续增长得益于陌陌社交场景的持续丰富、内容质量和多样化的持续提升、推荐算法的不断优化以及《幻乐之城》的营销带动。

同时，公司的付费用户数达到了1250万人（包括探探的360万付费用户），同比增长了71%，用户付费率（付费用户数/月活跃用户）达到了11.4%。陌陌主APP3季度直播与增值服务业务的ARPPU为52.47美元（约合人民币361元），探探的3季度ARPPU为6.7美元（约合人民币46.1元）。

探探并表驱动增值服务收入，升级付费功能开启上升空间。2018年2月，陌陌100%股权收购了同为陌生人社交平台的探探，收购后探探原团队将继续独立运营产品和品牌，并于2018年6开始进行财务并表。从用户角度来看，陌陌和探探的用户重合度较低，有着很好的互补。探探有着接近4000万量级的月活，在产品形态上更加符合年轻人的需求，90后用户比例接近75%，同时女性用户在60%左右，而陌陌则以男性用户为主，比例超过70%，年龄在30到40岁左右，收入较高，付费能力比较强。探探能够有效弥合陌陌在用户性别分布上的劣势，助力其在陌生人社交行业中奠定绝对的领先优势。

从商业变现的角度来看，探探的会员收入有效地弥补了陌陌长期以来对于直播收入高度依赖带来的风险。同时，探探于今年1月方开始进行商业变现，目前仍处于变现的初期，今年7月，探探推出了两个新的付费功能“看谁喜欢过我”和“超级曝光”，前者的月费为之前的基本会员费的5倍，后者按照单次计价，带动陌陌的并表收入由二季度的月均479万美元提升到了三季度的月均804万美元。探探不断地深化商业变现，持续优化付费体验，推出更多付费功能，陌陌在商业运作上的成功经验也将加速探探实现流量变现，长期来看，探探将成为陌陌VAS收入的重要增长点。

结论：陌陌作为一家社交公司，目前营收主要来源为直播业务和增值服务收入。直播业务领跑行业，营收保持高速稳定增长。增值服务（VAS）是公司目前运营的重心，公司持续地引入新的付费场景和礼物形式，提升用户的社交体验，随着探探商业化进程的加深，未来有望成为公司VAS收入的重要增长点。同时，公司的月活跃用户、付费用户及ARPPU均保持稳步上升趋势，护城河已成，看好长期增长空间。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为20.43/26.56/31.88亿美元，EPS分别为2.31/2.97/3.54美元，对应PE分别为18.14/14.11/11.84倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

探探商业化进程不及预期；平台监管风险；直播业务增长不及预期