一、涨势如虹的猪年开局

猪年后令大家目瞪口呆的是A股连续上涨。从1月4日最低点算起到2月25日，上证指数上涨20.16%，深成指上涨28.85%，创业板指数上涨26.50%。如此涨势如虹的局面下，千军万马来相见，成交量不断创出阶段新高，随着A股回暖，“牛市来了”的言论不绝于耳。

难道这是苦尽甘来的回转？让我们先回顾一下2018。

二、心如死灰的2018

2018年的中国资本市场，可谓是一言难尽。股市震荡，债市掀起违约潮，P2P平台频频爆雷，上市公司股权质押爆仓，金融去杠杆、国际贸易关系恶化、商誉减值爆雷等等。上证指数从年初的最高3587点震荡下行到10月份最低的2440点，创下四年新低，投资者市场情绪也随着股市的震荡下行而心如死灰。

特别是在2018年上市公司“业绩雷”、“商誉雷”已经集中爆掉，股票质押风险也已得到部分缓解，大的利空因素基本出尽。

三、曙光初现的2019

中国的易经有否极泰来之说，股市的轮回是否就从2019又开新程呢？

让我们选取经济基本面、A股市盈率、资金面、政策预期和中美关系，这五个维度来逐一分析。

1、经济增速：尚在谷底

2018年12月份的中央经济工作会议上，李总理在分析2019年经济形势时指出，要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力加大。

（1）2018年国内GDP全年增长率6.6%，如果分季度来看，更是不断下滑的，第四季度GDP增长率为6.4%。（数据来自国家统计局网站）

1月8日国家统计局宏观经济预测分析小组发布2019年我国宏观经济主要指标分析预测，预计2019年GDP增速为6.3%，较2018年回落0.3%，增长幅度继续小幅回落。

（2）规模以上工业企业利润增长率连续6个月下滑，趋势尚未扭转，2018年12月同比增长率为10.3%，是两年来的最低值。

（数据来源国家统计局网站）

股市是经济的晴雨表，当宏观经济预期向好时，股市才有持续上涨的动力。当前日见下行的经济增速，股市长期见涨应该是个小概率事件。

2、A股市盈率：比2014年的历史低位仍高27%

上证A股平均市盈率走势

2015年的牛市启动前，2014年5月的平均市盈率是9.76，处在1997年以来的最低位。2018年当股市跌到2440点后，市盈率整体处在较低水平，最低是12月的12.43,该值比2014年的历史最低值高出27% ,2019年2月（截至2月25日）上证A股平均市盈率为14.8，比历史低值高出51.6%。这说明在2019年上半年仍有二次探底的极大可能。

但是，国家也采取了一系列的措施来对经济下行进行反周期的调节。例如: 2019年1月，国家发改委批复了3000亿元铁路建设债券；财政部也在1月提前下达了2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元。超过1.5万亿资金规模推动国内基础设施建设。这些举措对宏观经济基本面的改善将具有立竿见影的效果。

3、货币宽松：颇有“牛”味

2019年1月15日和1月25日，央行分别降准0.5个百分点，累计释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元，这个是潜在货币供应量的放大。2月15日央行公布的1月份金融数据显示：1月份新增人民币贷款32300亿元，社融规模46400亿元，都创下了历史新高，这可以从一定程度上说明资金的传导效果显现，钱成功流到市场上了。同时，十年国债到期收益率下降至3.06%，流动性相对充裕。

我们再看活期流动性对股市的影响。从历史数据看，（M1-M2）和上证指数的走势是高度相关的。M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的M1，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。反之，则表明市场流动性定期化，对股市的资金供给可能形成较为消极的影响。

2019年1月，M1增速0.4%，M2增速8.4%，（M1-M2）为-8%，该值已处于熊市底部区间。

回顾历史上的几轮牛市，均处于低利率环境之下，无论是降准还是降息，无一例外地向市场注入了流动性。由此看来，2019的牛市可期。

4、政策预期：干货满满

中国股市“政策市”明显，2008年的四万亿刺激、2009年的地产调控、近年来支持战略新兴产业的发展，无一例外都带动了指数或相关个股的大幅上涨。

近期，国家批复了上万亿的基建项目，出台了粤港澳大湾区发展纲要，出台一系列支持民企相关政策，降个税和中小微企业税费等，这些都足以刺激中国经济的发展。

5、中美关系：明显缓和

中美贸易谈判积极有序的开展，中美关系将会趋于缓和，变得更加务实，股票市场对中美贸易谈判形成良好预期。

在经过4天的“加时”磋商后，中美两国于24日结束了第七轮中美经贸高级别磋商。美国《焦点》周刊形容这是“里程碑式的谈判进展”，称中美向达成协议迈出决定性一步。

中美贸易争端阴霾下的全球经济，正转而被乐观情绪主导。仅过去一个月，中美就密集进行3次经贸高级别磋商，结束贸易争端的决心和诚意可见一斑。

四、对2019年股市的谨慎预判：双底与反弹

综合前面五大方面的分析，我们认为，A股最糟的时期已经过去，压制市场的内外压力均有望在2019年得到边际缓解，机会大于风险，反弹行情以短期震荡上行为主。

但就具体点位来讲，我们谨慎地进行以下预判：

1、形成牛市的重要因素之一是市盈率要足够低

虽然目前的市盈率处于历史低位（截至2019年2月25日，上证A股平均市盈率为14.8），但和2014年的历史低值相比，仍然较高。近期股市的上涨，是对前期底部的重估和修复。

因此，有理由推断：2019年仍是筑底之年，这个底部区间可能在2700点附近，与2018年的2440点相关，共同形成一个双底。

2、形成牛市另外一个因素就是货币要足够宽松

在2019年1月全面降准背景下，社融规模4.64万亿，数据大幅超预期。资金价格也明显下跌，十年国债到期收益率下降至3.06%，流动性相对充裕。

宏观经济在2019年缓中趋稳的概率增加。

总的来说，有理由推断：本轮短期反弹基本见顶，待“第二个底”筑成之后，长牛正式开启，2019年触及3500点不无可能。

（提示：本文谨代表个人观点，不对任何投资提供参考和意见）