东吴证券股份有限公司姚久花近期对万通发展进行研究并发布了研究报告《控股知融科技，布局相控阵T/R芯片等关键环节，稳步推进卫星互联网战略》，本报告对万通发展给出买入评级，当前股价为9.72元。

万通发展(600246)

事件摘要： 近日万通正式签署相关协议，通过增资方式控股成都知融科技有限公司，知融科技也是万通发展在数字科技转型战略布局中又一关键支点。

控股知融科技，前瞻布局相控阵 T/R 芯片等关键环节： 根据万通发展最新的投资者交流纪要， 知融科技是一家专注于毫米波集成电路设计的国家高新技术企业，致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，目前产品逐步包括但不限于相控阵 T/R芯片、射频前端芯片、功率放大器芯片等， 同时也具备阵列天线的专业化设计能力，可提供业界领先的、可规模化普及的毫米波相控阵天线的芯片级解决方案，助力卫星互联网与 5G/6G 毫米波的产业推进和应用落地。知融科技已经发布 Ku、 Ka 频段的多款卫星通信 BFIC 产品，多个客户正在使用知融科技芯片产品开发样机，并陆续和知融科技签订采购意向书和商务合同。我们认为，控股知融科技进一步助力万通发展战略转型提速，助力卫星互联网战略稳步推进。

国内卫星互联网发展提速，市场需求稳步提升： BFIC 是卫星载荷以及地面终端设备中关键一环，未来将随着卫星互联网的提速，需求实现稳步提升。根据万通发展最新投资者交流纪要， BFIC 芯片价格为 300-500元/颗，当需求增加到 10 万套设备时，随着规模效应的逐步显现， BFIC的价格约为 30 元/颗；假设每部卫星互联网终端中使用 500 颗 BFIC，预计 2023-2024 年市场就能有 10 万套级别设备，对应芯片市场规模约为 15 亿元， 到 2024-2025 年市场可能有 100 万套设备，对应芯片市场规模约为 100 亿元， 预计领军企业的市场份额会在 30-40%，如果分别看 2023 年-2025 年，对于领军企业的预计营收规模或者市场机会点分别为 1-2 亿元、 4.5-6 亿元、 30-40 亿元， 未来随着整个市场的成熟，稳态的净利率在 30%左右， 随着国内卫星互联网通信的逐步推进，市场需求可能呈指数级增长。我们认为，知融科技当前在技术、产品等方面均具优势，作为万通发展战略转型的重要支撑，我们持续看好万通发展未来稳步发展。

盈利预测与投资评级： 当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 2.11 亿元、 2.43 亿元以及 2.85 亿元，对应的 PE 估 值分别为 88X/76X/65X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。

风险提示： 战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券陈立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为14.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为108。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万通发展（600246）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，未来营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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