一家前两大客户为京东方、华星光电的新材料企业，在京东方和华星光电2021年营收和利润大幅增长的情况下，公司营收和利润却意外下跌。有意思的是在主营产品原材料价格上涨的情况下，公司主营产品最终售价却意外大跌。

这家看起来成长性欠佳的公司展新股份，这次却要IPO了。

7月14日，主营业务为光学胶膜的展新股份成功过会。招股书显示，此次展新股份拟在创业板上市，计划发行2500万股，拟募资6.18亿元。其中1.5亿元用于太仓展新柔性显示材料项目升级，1亿元用于四川展新柔性显示材料扩产、1亿元用于半导体胶膜材料项目、6800万元新建研发中心，另外2亿元用于补充流动资金。

公司主营产品为OCA光学胶膜，2019-2021年OCA光学胶膜产品分别占公司总营收的94.39%、95.40%、88.96%。

OCA光学胶膜主要应用于LCD和OLED面板，终端应用则为手机、平板电脑、笔记本电脑等电子产品。从行业来看，OCA光学胶膜80%的市场份额被国外LG化学、3M等厂商占领。国内OCA知名企业有斯迪克、佳韵新材等，展新股份由于起步较晚，在OCA光学胶膜领域处于国内第二梯队。

另外由于行业的特殊性，公司客户集中度也非常高。2019-2021年，公司对前五大客户的销售占比分别为87.51%、89.00%和85.98%。

1.主要客户被踢出苹果“朋友圈”

展新股份的前五大客户都是行业内的龙头企业，傍上龙头企业意味着找到了大金主，后期维护成本也相对较低。根据招股书显示，2019-2021年公司销售费用分别为966.11万元、678.81万元、872.01万元，始终维持在1000万元以下。

在大客户发展稳定的时候，作为供应链上的企业也会受益。2019-2020年，展新股份营收便从5.37亿元提升至7.78亿元，同期公司净利润也由4425万元增长至7822万元。

不过凡事都有两面性，企业过度依赖大客户也存在很大的风险。以欧菲光为例，2018年以前欧菲光是展新股份第一大客户，随着欧菲光被踢出苹果供应链，对展新股份的采购也从2020年的1.48亿元下降2021年847万元。

展新股份营收也从2020年的7.78亿元下降至2021年7.16亿元，净利润从7822万元下降至2021年的5244万元。

此外，根据展新股份公布的数据显示，由于终端需求下滑，公司第三大客户天马微电子和华星光电订单量大幅减少。2022年上半年，公司对华星光电、天马微电子销售分别减少6607万元和2586万元。华星光电和天马微电子订单量减少也导致2022年上半年公司营收和利润分别下滑20.80%至-15.33%和-38.67%至-27.84%。

2.公司产品售价连年下滑

从下游应用行业来看，国内LCD面板集中度越来越高，京东方、华星光电面板占全国LCD产能的70%，占全球产能的40%。随着三星和LG退出，未来京东方和华星光电市占率将进一步走高，也就意味着展新股份前两大客户的销售集中度有可能进一步走高。

但光学胶膜并不是高科技产品，上游客户越强势，对下游客户并不是好事。2019-2021年京东方和华星光电销售占比从44.59%上升至52.34%，同期光学胶膜毛利率却从18.51%下降至17.09%。

从产品成本和售价来看，2018-2020年上半年，公司采购单价从90.77元/平米上涨至101.63元/平米，这也意味着公司原材料成本在不断增加。

按常理来说，原材料采购成本上升，相应产品最终售价也会提升。但同期展新股份产品售价不升反降，2018年该产品单价为205.88元/平米，到2020年下滑至196.44元/平米，2021年进一步下滑至172.57/平米，售价下滑幅度为16.09%。

对于毛利率和产品售价下滑，展新股份给出的解释是由于光学胶膜是充分竞争行业，国内和国际的竞争都比较激烈，公司为了维持竞争优势，不得不降价销售。可以预见的是，随着LCD行业集中度提高，未来公司产品价格有进一步下跌的风险。

上游原材料涨价，下游产品售价难以提高，展新股份毛利率也从2019年的19.54%下降至17.79%。

另外由于上游客户太过强势，也导致公司应收账款高企，2019-2021年，公司应收账款分别为2.16亿元、2.89亿元、2.05亿元。从前五大应收账款方来看，占比最大的依然是京东方和华星光电。

虽然展新股份一再强调，由于客户都是大企业，应收账款坏账比例不会太高。但从过去几年的情况来看，2019-2021年公司还是分别计提了1217.66万元、1523.76万元、1082.50万元。

由于大量应收账款无法收回，展新股份也面临现金流不足的困境，因此展新股份只好通过借款来补充现金流。2019-2021年，公司短期借款分别为9289.51万元、1.33亿元和1.07亿元，同期利息支出分别为322.20万元、345.78万元、219.34万元，利息累计支出为887.32万元，一定程度上也影响了当期业绩表现。

可见展新股份高度依赖大客户也实属无奈之举，作为产业链弱势的一方，主动权从来都不在展新股份自己手里。而且OCA光学胶膜本身就是充分竞争的行业，可以预见的是，随着京东方和华星光电的市占率越来越高，展新股份的产品的利润空间也将被进一步压缩。所以，对于展新股份来说，成功过会只是公司新挑战的开始。

（作者：段楠楠 编辑：廖颖）