加密货币发展到今天，已经是一个非常复杂的生态圈了。加密货币诞生于去中心化浪潮中，其特性就是去中心化，不受央行政策影响，独立于传统金融市场，与实体经济的相关度低。具有讽刺意味的是，加密货币一直以摆脱央行影响为傲，但是危机到来时也不会有央行搭救。
对于加密货币比特币的核心逻辑也是短端实际利率回升，短端实际利率也叫做美元流动性环境，对估值起到了主导作用。现在短端实际利率是黄金、比特币、权益端的估值的最后一根稻草。未来剑落，短端实际利率上行，加密货币没有最低只有更低，跌回2020年的低点8000水平机会很大。
2020年的疫情，美国开始降息和财政部发钱，名义利率下行和通胀预期上行组合出实际利率断崖式下行造成了估值和风险偏好的泛滥，短时间内催生非常凶猛的估值，科技股、比特币都涨的比较凶，尤其特斯拉。当然对于权益端的估值也是成也萧何败也萧何 ，去年得益于估值扩张，正反馈强但同样负向正反馈也强，今年也难逃杀估值。前面非常低的实际利率累积越高的估值，一点点实际利率的抬升就会迅速转化为市场的波动率 。今年的主线逻辑就是短端实际利率回升，所有估值都在这条绳子上。
上一篇关于黄金的文章中，我们提示到了，不管供给是否恢复，在美联储加息的情况下，短端实际利率都会上行。只要联储加息提高短端名义利率，短端实际利率上行的逻辑就成立，黄金、比特币都会下跌，只是跌幅多少的问题。如果供应端没有怎么缓和，那么贵金属黄金白银的跌幅会更大，下跌也是更快的。而比特币跌幅同样也不会小。
现在实际利率曲线呈现出深度contango结构，短端低，远端高。长端实际利率已经回升很多了，后面实际利率曲线结构，将以短端实际利率的修复来完成。简单讲就是美元实际资金成本短期开始抬高了，一切基于便宜美元成本构建起来的资产价格就是它冲击的点，低波动率黄金，高波动率比特币、恒生科技指数、A股高市盈率指数、纳斯达克指数。为什么加密货币比特币与纳斯达克指数走势关联性很强，主要都是高估值，不知道你们有没有观察。
今年的主线是短端通胀推动美联储“不得不”加速行动，但现阶段盈利的增长是无法抵消掉高估值的风险和压力，实际利率曲线抬升从长端延续到短端，逐步的形成较大的负债压力，杀估值，传统价值类就如同实际利率曲线的短端一样，是最后一个回落的。抑制通胀的手段，短期最有效的就是大幅度加息来抑制需求，当然这还得是美联储才行，美元流动性和金融条件的大幅度收紧。
下面我们在提示一下，下半年波动率将放大，主要还是长端通胀预期下行，也叫做企业盈利增长不足，增速不够。
关于资产价格，它本质上来讲是资产的回报率，另一方面是负债端，即实际利率。实际利率抬升一定会造成资产价格的波动率起来，这个其实不一定的，它不是一个单一的变量，实际利率是什么东西，是资产的负债端，那么它推动的是我们对于资产的估值水平。如果估值高一定要靠盈利增长去填补（通胀预期），所以你去看资产价格的时候，有时候估值高并不是问题，只要你的盈利增长能够保持，消化一段时间能够填上，那么这个价格横盘一年到一年半之后，把估值消化点以后，企业成长了在进一步上涨，这就是良性的。如果说先给你高估值，但是资产回报率根本就无法冲销，那就会出现比较大幅度的杀估值的一种状态，尤其是当负债端成本（实际利率）开始变动的时候，那资产的估值也就会杀，所以这里面是一个相对论。
那么什么时候波动率会抬起来，答案非常简单，当市场开始预期资产端的回报率开始不足时，企业的增长增速不足够去填平实际利率抬升的时候，那波动率就会起来。说简单点就是，实际利率回升伴随着通胀预期的下行，金融市场波动率会放大。
也就是资产价格=企业盈利（通胀预期）除于负债（实际利率）
现在美股、加密货币等等这一阶段核心是杀估值，实际利率回升打压估值，而支撑市值的另一个变量企业盈利预期其实还没有太大的计入，估值其实随着负债（实际利率）变动还是很合理的，现在实际利率在回升，如果美股纳斯达克市值想守住10000就要看后续企业盈利的预估了，能维持住那就能横的住，继续等到下一轮扩张。
现在来看，随着美联储加息，以崩需求的方式来遏制短端通胀，长端通胀预期是下行的，企业盈利增速或增长是不够的。我们多篇文章都提示到了，长端通胀预期会下行。现在资产价格从实际利率回升打压估值，已转为开始影响到资产预期（通胀预期下行），随着科技股一季度逐步营收预期在变差，企业盈利变差的预期紧随其后，
不管是贵金属黄金白银，还是比特币、美股等等，都摆脱不了，短端实际利率回升和长端通胀预期下行的双重挤压。这个逻辑路径我们说了非常非常多次了，一定要记住，这里不用我再细说为什么长端通胀预期会继续下行了吧。
综上所述，也就是说，在长端通胀预期下行阶段，实际利率回升之际市场的波动率会放大。所以，下半年没有你想不到的，只有你不敢想的。看跌贵金属黄金白银、铜、加密货币比特币、美股等等、无脑干，只有更低，跌破盘面那种。
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