在经历了7月份的强劲反弹后，苹果(AAPL)的股价在今年仅下跌了14%。然而，猛兽财经认为这种反弹是站不住脚的，因为如果经济出现长期衰退，苹果的增长问题将会变得更糟，出于这个原因，我们预计苹果的股价将会再次出现下跌！

问题一：硬件收入的增长放缓可能会削弱苹果作为成长型股票的吸引力

收入增长放缓虽然是所有公司都会面临的问题，但如果像苹果这样的公司一样，市场评估它的方式主要是根据它的收入增长情况来评估，那么增长放缓就成为一个大问题了。

过去，苹果最大的竞争优势是可以将产品创新和强大的执行力结合起来，然后转化成源源不断的现金资源，比如在15年前首次推出的iPhone这样划时代的产品，至今还在继续为苹果带来大量的收入，而由于最近几年苹果一直没有重大的创新产品进入市场，所以苹果面临着增长放缓加剧的风险。

我们之所以这么说，是因为我们确实已经看到了苹果的收入增长在放缓，尤其是在iPhone等关键产品的增长方面。22年第二季度，苹果的iPhone产品收入仅增长了5.5%，总计506亿美元，占总收入的52%。而iPhone也不再是苹果增长最快的产品类别了，取而代之的是，软件服务的收入已经超越了硬件收入，成为了苹果收入的第一大来源，仅在22年第二季度，软件服务的收入就同比增长17.3%，其中包括广告、AppleCare®、云、数字内容、支付和其他服务的销售。

在第二季度，苹果的硬件收入(iphone、Mac、iPad和可穿戴设备)仅同比增长了6.6%，与去年同期的61.6%相比明显放缓。

猛兽财经认为这一趋势可能会继续延续到第三季度，我们预计苹果的硬件收入同比增长不会超过个位数，软件服务的收入同比增长会在12-15%之间。因为在过去90天里，华尔街对苹果第三季度的收入预期一直呈下降趋势（总共出现了24次下调，只有4次上调）

而且硬件收入的增长放缓已经反映到了华尔街对苹果未来四年的增长预期中了。华尔街预计在2026财年之前，苹果的年增长率仅为5.5%，考虑到苹果过去的增长率，这一增长率确实令人失望。

问题二：市盈率和估值意味着下行风险越来越大

疲弱的收入预期和硬件收入的增长放缓，是华尔街大幅下调苹果未来增长预期的原因，尤其是相对于其他FAANG股票而言苹果的市盈率相对较高，按市盈率计算，苹果的市盈率在FAANG股票中第二高的，仅次于亚马逊(AMZN)，同时未来每股收益的增长也是最弱的。

以23.5倍的市盈率计算，苹果的股价目前相当贵。每股收益预期也呈大幅下降趋势，华尔街预计到2026财年，苹果每股收益的年平均增长率仅为5.4%。经济衰退也可能会导致苹果的每股收益增长预期变得更低，并迫使苹果探索更多新的方式来增加收入增长。

问题三：对股东来说，股票回购的价值已经降低

苹果公司历来以股票回购的方式向股东返还大量资金，这也是很多投资者购买苹果股票的其中一个原因。但如果苹果的增长前景继续恶化，那么仅靠股票回购可能已不足以让投资者对投资苹果股票感兴趣了。

在2019财年、2020财年和2021财年，苹果分别回购了669亿美元、724亿美元和860亿美元的股票。在截至2022年3月26日的六个月里，苹果在市场上回购了433亿美元的股票。

然而，最近的回购——尤其是在2021财年到2022财年之间----发生在苹果股票高估值时期，因此降低了回购的价值。

当一家公司的股价处于历史高位，同时核心业务增长势头又急剧放缓时，回购对投资者的价值就会大打折扣。在过去五年中，苹果的流通股已经减少了21%。

虽然苹果在接下来的时间内，可能会继续回购约200亿美元的股票，但回购并不能掩盖这样一个事实:即根据市盈率计算，苹果的股价现在已经很高了，因此对股东而言，回购的价值就变得很低了。其次，即使再回购也无法掩盖苹果在增长方面已经严重放缓的事实。

苹果面临的风险

苹果目前面临的最大风险是与硬件相关的营收增长持续放缓，这可能会使苹果变成一个不再有吸引力的成长型股票。另一个风险是，苹果软件服务的收入增长目前可能还不够高，也不足以弥补硬件业务收入增长放缓带来的影响。虽然软件服务业务增长很快，但这部分业务的规模仍相对较小，即使表现优异也只会略微影响苹果的总营收增长率。第三，苹果的估值本身就是一种风险:如果苹果不再被视为主要的成长型公司，那么它的估值可能会被压缩。

结论

苹果的整合可能还没有结束，风险只会越来越大。因为市场对苹果的收入和每股收益增长预期已经严重下调（在2026财年之前年收入增长仅为5.5%），这表明苹果目前的股价过高且有可能还会进一步下跌。

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