集微网消息，作为全球最大的锂电池制造基地及应用市场，中国已建立了完善且极具竞争力的锂电产业链，并在近年伴随电动汽车及新能源行业持续景气而获得快速发展。其中，专注于锂电池盖帽的常州武进中瑞电子科技股份有限公司（简称“中瑞电子”）也受益迅速成长，并于近期重启创业板IPO进程。

笔者近日翻阅其IPO招股书发现，中瑞电子虽然营收较第一次IPO时有明显增长，但发明专利数量即便在报告期内“翻倍”至4项，仍在可比公司中垫底，创新能力颓势凸显；同时，拳头产品历经过去3年的快速增长，已进入成熟期，毛利率开始下行，未来有加速下降的风险，将对中瑞电子此前的高毛利产生重大不利影响。

发明专利“翻倍”仍远低于可比公司

中瑞电子在圆柱锂电池组合盖帽领域具备结构件设计、模具开发、生产加工制造、产品组装与检验等全流程技术，其表示，公司在产品开发设计、生产工艺、检测及质量控制等方面具有竞争优势。

受益新能源汽车及新能源行业的景气发展，中瑞电子基于所掌握的核心技术推出了多款动力型组合盖帽及容量型组合盖帽产品，并构成其主要营收来源，2019年-2021年（下称“报告期”），核心产品收入占总营收比重分别为91.17%、82.68%、91.5%，占比看似较高，背后实则隐忧凸显。

招股书显示，中瑞电子现有专利52项，不过大部分为实用新型专利，数量达48项，而体现一家公司真正技术实力的发明专利仅有4项。需要说明的是，中瑞电子第一次IPO时，发明专利仅有2项，其后于2021年突击再获得2项发明专利，实现数量“翻倍”。需指出的是，即便是实用新型专利，也有半数为报告期内所取得。

而可比公司中，震裕科技持有专利数量为68项，其中发明专利8项；科达利合计持有专利274项，其中发明专利22项；同处于IPO梯队的金杨股份持有专利112项，其中发明专利26项，均远高于中瑞电子的持有量。同时，可比公司中，不存在突击申请专利的情况，均为此前的研发成果积累。

造成中瑞电子发明专利少的原因较多，其中对研发重视度不及可比公司是重要原因之一。2021年，中瑞电子的研发投入为3765.64万元，同比增长65.36%。而可比公司无论研发投入规模还是研发投入增速，均远高于中瑞电子，其中震裕科技2021年研发投入为1.33亿元，同比增长218.37%；科达利为2.75亿元，同比增长107.86%。

需指出的是，中瑞电子2021年研发投入大增，主要是特斯拉4680电池上车提速，公司根据市场发展趋势，大幅增加了4680相关结构件产品的研发。招股书数据显示，其自2020年开始开发46#电池盖帽相关结构件，该年度投入仅为299.56万元，而2021年，直接针对46#电池盖帽的研发投入高达1959.5万元，占年度研发费用总额的52.04%，如果扣除这一突击项目，中瑞电子的研发投入将不升反降。

目前有松下、三星SDI、LG新能源等锂电池企业计划向特斯拉供应4680电池，其中松下已经走在前列，并实现送样测试，计划明年批量供货；LG新能源的4680产线正在韩国扩建中，不过尚未透露该产线所面向的客户是谁。

而4680作为新一代动力电池技术，面临技术、市场推进不及预期的风险，此前特斯拉已多次跳票。作为产业链环节之一，在核心专利不足的情况下，中瑞电子也面临产品开发失败，或产品不被客户接受、技术被市场淘汰的风险。而且，行业龙头科达利目前也在加速研发大圆柱电池壳盖等精密结构件，一旦其凭借更多的核心专利以及同为LG新能源供应商的身份率先导入市场，中瑞电子将失去市场先机。

毛利率下跌风险凸显

中瑞电子发明专利不足的短板，正让其创新乏力，并由此引发毛利率下跌风险。

招股书显示，报告期各期，中瑞电子综合毛利率分别为29.80%、34.71%和38.82%。其中，主营业务毛利率分别为26.70%、32.28%和34.20%，呈逐年上升的趋势。

对毛利率快速上升，中瑞电子表示，公司动力型组合盖帽产品以21#和18#组合盖帽的生产销售为主（动力型组合盖帽营收占总营收比重超过98%），该规格产品主要面向新能源汽车、电动工具、电动两轮车等应用领域。报告期内，21#组合盖帽实现收入占动力型组合盖帽收入的比重分别为4.81%、45.77%和53.68%，随着下游2170圆柱锂电池的普及，带动毛利率更高的21#组合盖帽销量增长；而毛利率偏低的18#组合盖帽收入占动力型组合盖帽收入的比重持续下滑，报告期内分别为75.18%、44.03%、36.95%，使得公司毛利率持续上涨。

需注意的是，中瑞电子的毛利率水平，在可比公司中也位列前茅，高于科达利和震宇科技两家上市公司，仅次于金杨股份，整体上略高于行业平均值。

与过去毛利率快速增长相比，中瑞电子高毛利的持续性正在快速收缩。主要是拳头产品21#组合盖帽毛利率已在2021年呈现出快速下滑趋势，该年毛利率为43.94%，较2020年下跌了4.46个百分点，其他产品的毛利率也呈现整体下行趋势。

从成本及售价看，两大主要产品中，18#组合盖帽2021年的成本为0.2元，较2019年减少0.01元，售价也同步从0.29元下跌至0.26元，导致毛利率从2019年的26.45%下跌至2021年的24.1%。21#新产品伴随特斯拉汽车2170电池快速上车，也从成长期进入了成熟期，2021年该产品成本较2020年增加0.1元至0.27元，而售价则从0.49元下跌至0.48元，导致毛利率下跌至43.94%。

未来中瑞电子将面临两大挑战，一是上游原材料成本持续上升，其中采购量最大的铝带和塑料粒子，2021年的采购价分别为20.24元/千克、22.19元/千克，分别较2019年上涨了28.34%、46.28%。而目前受国际环境影响，上游原材料价格出现较大幅度波动，正对其盈利能力带来重大不确定性。

第二个挑战是产品售价的持续下降。随着下游产业的快速发展以及普及，成熟的锂电池产品承受降低成本的压力，并向上游锂电池结构件供应商传导，致使中瑞电子的成熟型号锂电池组合盖帽销售单价相应下调。拳头产品21#电池盖帽售价正进入下滑周期，在没有高毛利创新产品迭代或新工艺无法有效降低生产成本的情况下，中瑞电子正面临毛利率大幅下滑的风险。而一旦毛利率最高、营收占比最高的拳头产品毛利率下滑，中瑞电子的整体毛利率必将下滑。

在这样的背景下，中瑞电子加大研发投入押宝下一代4680电池精密结构件，但其目前发明专利少，一旦其研发失败，或是研发成果达不到客户需求，而2170电池又进入被替代周期，一旦具备专利优势的可比公司取得市场先机，或研发成果更具竞争优势，中瑞电子将陷入发展困境。

不仅如此，报告期内，中瑞电子营收增长严重依赖LG新能源（特斯拉），其面临客户单一、产品结构单一，并伴随存货跌价、应收账款高企等诸多风险，使得技术创新能力相对弱的中瑞电子，未来毛利率加速退坡的风险愈加凸显。

（校对/占旭亮）