（报告出品方/作者：首创证券，王建会，李甜露）
1.1.实控人跨界创业，高铁传媒龙头成功上市
高铁时代领先布局，数媒资源辐射全国站点。2007 年，兆讯传媒成立并专注于建 设铁路客运站数字媒体网络。2008 年，京津城际铁路通车标志着中国高铁时代的到来， 公司着手布局高铁数字媒体资源网络，将数字化媒体刷屏机/电视等公司自有设备进驻 高铁站，取得了先发优势。经过十余年的发展，公司已逐步完成了覆盖了全国 29 个省 级行政区高铁站的数媒网络。
实控人稳健操盘，高管团队经验丰富。自兆讯传媒设立以来，苏壮强一直担任公司 董事长。2018 年 11 月，联美控股及其全资子公司联美资管以 23 亿元交易价格收购兆讯 传媒 100%股权，成为公司控股股东。苏壮强、苏素玉等苏氏五人为上市公司联美控股 实际控制人，收购完成后兆讯传媒实际控制人仍为苏氏五人，联美控股开启“清洁供热 +高铁数字媒体”双主业模式。截至 2022 年 1 季报，联美控股直接和间接持有公司 75% 股份。公司高管团队经验丰富。2022 年聘任总经理冯中华曾多年担任航美传媒 CEO。 董事、副总经理兼财务负责人杨晓红 2008 年加入公司，2011 年开始担任财务负责人。 副总经理贾琼 2008 年进入公司，曾任沈阳铁道文化传媒集团高管。副总经理兼董事会 秘书杨丽晶则具有多年上市公司董事会秘书、运营管理、战略计划等职业经验。
首家上市高铁传媒股，超募资金投资户外裸眼 3D 高清大屏项目。高铁数字媒体广 告行业作为数字化媒体中的新兴细分领域，此前尚无相关产业在 A 股市场上市。2022 年 3 月 28 日，兆讯传媒（301102.SZ）正式登陆创业板，成为“中国高铁传媒第一股”， 股票发行价格为 39.88 元/股，公开发行 5,000 万股，发行后总股本 20,000 万股，其中， 无限售流通股为 43,159,054 股，占发行后总股本的 21.58%，战略配售数量约占发行数 量的 8.78%。本次上市将有利于上市公司联美控股理顺业务架构，同时有效深化兆讯传 媒在高铁数字媒体领域的战略布局，增强公司点位优势。IPO 计划募资 13.01 亿元，实 际募资合计 19.04 亿元，超募 6.03 亿元。目前，公司计划使用超募资金中的 1.8 亿元用 于永久补充日常经营所需流动资金，2.5 亿元用于户外裸眼 3D 高清大屏项目。
1.2.聚焦三种数字媒体类型，稳健经营铸就品牌信誉
主营业务收入源稳定，聚焦车站场景的三大数字媒体设备。公司主营业务收入来源 于广告发布业务，发布媒介是公司自主铺设的三种数字媒体设备，包括车站场景中的数 码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏。数字媒体设备可以利用信息系统平台将数字媒体 设备联网，进行数字化远程管控，既能降低运营成本，更能为客户提供精准化、个性化、 灵活多样的一键式广告发布服务。
数媒网络覆盖全国，年触达客流量超 10 亿。公司在中国高速铁路网建设的起步时 期即着手布局高铁数字媒体资源网络，已经自建了一张覆盖全国 29 个省级行政区、年 触达客流量超过 10 亿人次的高铁数字媒体网络，与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐 局集团外的 17 家签署了媒体资源使用协议，签约铁路客运站 558 个，开通运营铁路客 运站 432 个，运营 5,607 块数字媒体屏幕，自建了一张以点带面、线线相交、面面俱到 的高铁数字媒体网络。
媒体资源拓展遵循市场化，不依赖单个铁路局集团。媒体资源是公司业务的核心要 素，在媒体资源采购方面公司与多个铁路局集团进行合作，对单个铁路局集团不形成依 赖。公司主要通过与各铁路局集团控制的广告传媒公司进行洽谈和参与招投标达成合作 意向，并按照市场化的原则签署资源使用协议，再锁定客流最密集的候车区域并自主安 装数字媒体设备。
客户定价差异化，刊例价按年统一调整。公司每年末统一制定次一年度的刊例价， 在站点刊例价的基础上根据客户共性需求，推出区域套餐、线路套餐、全国套餐等固定 套餐刊例价，综合考虑客户重要性程度、合作期限、广告投放额度、投放站点、投放季 节性等因素后，公司会在刊例价基础上给予客户一定的折扣率。
2.1.高铁里程全速增长，数媒资源增长空间广阔
高铁基建跨越式推进，里程增长保持高速。从“四纵四横”到“八纵八横”，高 铁是中国基建的代表性成就。在“十三五”规划指导下，2016 年国家发改委发布《中长 期铁路网规划》，计划到 2020 年高速铁路里程达 3 万公里，2025 年高速铁路 3.8 万公 里。截至 2021 年末，中国高铁营运里程突破 4 万公里，目标达成时间大大提前。2022 年 1 月 18 日，国务院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》：高速铁路 营业里程将从 2020 年的 3.8 万公里发展为 2025 年的 5 万公里。到 2025 年，主要采用 250 公里及以上时速标准的高速铁路网对 50 万人口以上城市覆盖率达到 95%以上，普速 铁路瓶颈路段基本消除。
高铁媒体受众人群基数庞大，扩散效应激发高铁数媒红利。高铁站点区域环境一 改传统火车站的拥挤和杂乱，布局整洁、舒适，根据 CTR 数据，高铁乘客到达高铁站平 均等待时间为 43.9 分种，较长的等待时长促使乘客有放松的心态关注高铁站点区域媒体传播的信息。随着高铁旅客发送量日益增长，庞大的旅客群体和较快的增长速度为高 铁数字媒体提供了庞大的受众人群基数，高铁全国性高覆盖与区域性的强渗透形成良好 覆盖与规模优势，配合高契合度人群与精准传播，从信息传达、体验、互动交流到购买 转化实现一步到位，更加方便品牌与信息传播。
铁路局集团实行市场化运营，高铁数字媒体资源有序拓展。根据《中国铁路总公 司资产经营开发管理办法》，国铁集团主要履行管理职责，不从事生产经营活动，各铁 路局集团为国铁集团下辖面向市场经营的经营主体，其下属的广告传媒公司从事各铁路 局集团下辖的铁路媒体运营业务，形成由铁路局集团提供媒体资源、广告媒介公司进行 商业化开发的市场格局。由于下辖铁路站点数量有限，各铁路局集团对外销售媒体资源 时，通常以某条线路上的多个站点同一类型的数字媒体为组合进行打包销售，较少以单 个站点进行销售，数字媒体资源包有限且单个媒体资源包最终选定的数字媒体运营商仅 一家，这有利于站点资源的有效利用，树立车站形象，也有利于媒体资源的价值最大化。
2.2.品牌主聚焦稀缺出行场景，数字化激发网格化布局潜能
品牌营销崛起利好户外广告，高铁场景优势显著。随着各大消费品类市场竞争的 加剧，品牌已经成为各行业的核心竞争优势之一，广告主的广告投放注重点从投放规模 转向投放效果，从传统的粗放式广告模式投放逐步转向定制化的精准广告投放模式，对 于广告投放有着更多品牌塑造、品牌营销和产品宣传推广的诉求。户外媒体依靠其所独 有的场景化、无限延展性和强制性等特征，在品牌营销领域优势显著，超越电视成为广 告主预算分配的第二大重要渠道。高铁出行快速、便捷和舒适，已经成为国民出行的首 选交通方式之一，并且其等候时长高于公交、地铁，传播时间充足、干扰少、信息影响 力强，触达率高于其他媒体形式，已经成为广告主重要的媒体资源布局地。同时，占高 铁出行 74%以上的商旅人群具有高学历、高收入、年轻化等特点，高铁站点成为高价值 人群的聚集区域。
媒介资源网格化布局，品牌营销策略有的放矢。高铁建设以“八纵八横”主通道 为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充，其打造的高速铁路网形成网格化，覆盖全国 50 万以上人口的大中城市。网络化布局的高铁站点媒体，利用了高铁大容量、高速度和 客运性等特点，充分发挥了高铁站点区域汇聚大量的人流、物流和信息流的优势，有利 于快速开拓区域市场，实现跨区域联动传播；借助高铁的流动性，可加快区域渗透，较 快的实现媒体全国大范围覆盖。
目前，高铁已经覆盖 80%以上的大城市，广告主可根据 不同地区的区域特征制定网络化和点位化策略，从而实现规模化和精准化的传播落地效 果。例如，京广主干线的特征是沿线城市 GDP 占比高，经济活力强；华东区域作为中国 的经济强区，进出口贸易多，人群特征是消费能力强；西南区域的特征是旅游资源丰富， 高铁出游便利，处于消费升级阶段。
全国联网+远程管控，高铁网格化布局高度契合新兴数字化媒体形势。广告行业中 数字媒体快速发展并成为主流，其中以分众传媒为代表的头部媒介公司通过数字化提升 效率，通过扩张自营资源进行利润升级，在建立稳定的市场竞争壁垒同时，在资源售卖 的最上游获得最大程度的利润空间。高铁数字媒体广告行业是基于户外广告与新兴数字 化媒体形式，与高铁行业融合而成的新兴细分领域，媒体方可通过信息系统平台数字化 远程管控，对全网媒体设备远程发布指令，媒体设备自动按指令播送，大大提高了服务 水平和管理效率。
3.1.继续扩大覆盖高铁核心站点，实力攻坚媒体资源
铁路局合作前景稳定长远，资源涨价可有效传导。铁路局根据高铁媒体供应商的 规模、信誉、品牌来确定合作伙伴，行业市场门槛较高，合作关系通常较为稳定。公司 在发展过程中积累了丰富的铁路客运站运营站点的开拓经验，形成了一套完整、成熟的 网点拓展流程和制度，确保运营体系的规范化和流程化，同时也培养了站点建设、管理 及运营人才，因此由于自身优势，公司与铁路局的合作更加稳定。
2018 年-2021 年上半 年，公司向铁路局折合成单个站点媒体资源采购金额分别为 31.35 万元、33.22 万元、 39.97 万元和 22.84 万元，保持稳定增长，主要原因为：一方面，媒体资源协议存续期 间，媒体资源采购价格通常每年按照一定的比例进行调升；另一方面，对于期满重新续 签协议时，媒体资源采购价格较前次所签订协议的采购价格相比通常也会有一定比例的 涨幅。在此期间，公司数码刷屏机和电视视频机刊例价的涨幅高于单个站点采购金额， 单个站点采购金额的上涨可有效地传导至服务价格，媒体资源使用费变动对公司毛利率 相对较小。
高铁数媒市占率 70%，核心站点加速推进覆盖。目前，公司自建数字媒体网络已 覆盖上海、北京、广州、深圳、杭州、成都、西安、武汉、长沙等枢纽城市高铁站，随着公司业务发展的不断深入，在媒体资源方面将逐渐实现更大规模的布局。截至 2022 年 3 月，公司已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署了媒体资源使用协议，签约铁路 客运站 558 个，开通运营铁路客运站 432 个，其中高铁站（含动车）占 90%以上。在全 国开放数字媒体资源的高铁站中，公司的市占率约为 70%。重要枢纽站点中，公司覆盖 包括上海虹桥、上海站、北京南、天津、南京南等核心站点，尚未覆盖重点枢纽站包括 上海浦东站、郑州东站、重庆西站及北站、石家庄站、北京新开的丰台站等，公司均在 全力开拓。
顺应营销下沉趋势，积极占领新建站点。2019-2021 年，公司开通媒体资源的站点 数量保持同比双位数增长。2021 年，公司新增 65 个媒体站点资源。根据国铁集团文件 显示：2022 年内预计开通高铁总里程约 1920 公里，全国高铁总里程达 4.19 万公里，计 划开通铁路线路 16 条，新增站点超 100 座。公司积极占领新建线路核心站点，在此基 础上顺应广告行业向二三线、三四线城市下沉的整体发展趋势，通过新增铁路客运站数 字媒体运营站点，覆盖更多地级城市、县级市的铁路客运站，进一步扩大公司媒体营销 网络，助力公司全国范围内的铁路媒体运营站点布局。
3.2.数字设备持续优化，大刷屏机广告价值显著领先
电视视频机逐年减少，数码刷屏机占比逐年提升。随着信息技术的进步和数码产 品迭代升级，公司一直不断对媒体设备进行优化。由于高铁站空间比较开阔，公司在新 建和优化高铁站点媒体设备时，优先定制尺寸更大、视觉冲击力更强的数码刷屏机。公 司经营使用的三种媒体设备中，立式安装、尺寸较大的数码刷屏机从场地、效果和数量 的角度来说最适合公司业务开展，已成为占比最大的媒体设备。随着中国高铁的快速发 展，普通车站逐步被高铁站大规模分流，公司亦逐步关停客流量较少的普通车站，逐步 将覆盖站点由普通站点优化至高铁站点。普通车站由于空间设计限制，安装的主要是悬 挂式视频机，因此公司最早开始运营的电视视频机正在逐步减少，数码刷屏机占比逐年 提升，相应的收入占比也逐年提升。
站点持续优化设备，设备结构改良贡献增长。2021 年，公司新增 65 个媒体站点资 源，同时进行了 30 个站点的媒体优化。公司在将电视视频机优化为数码刷屏机的过程中，也相应地提升了相关站点的刊例价，为公司收入贡献了稳定的增长点。
技术更迭设备升级，公司资金实力占优。数码刷屏机相较海报、吊旗和灯箱等传 统户外媒体，属于数字经济时代下的新媒体类型，深受铁路局集团和广大广告主的欢迎。 数码刷屏机采用的显示器和电子元器件均为工业级，广告呈现效果好，大尺寸、立式并 排安装后，在高铁站候车区域的广告传播场景下相较其他竞争媒体具有显著优势。但是 由于其采购单价较高、且需要搭建信息系统平台才能充分的发挥其优势，对于广告媒介 公司的资金实力要求较高。
近年来，公司数码刷屏机陆续更新换代，显示屏尺寸由 42 英寸升级到98英寸、像素由 1920*1080升级为3840*2160、响应时间由 10.0ms降到8.0ms、 背光技术从 CCFL 背光过渡到了 LED 背光源-直入式、LED 背光源-侧入式。2021 年，公 司固定资产中运营设备期末账面价值为 9606.88 万元，其中当期因购置和在建工程转入 增加 1954.92 万元，因处置或报废而减少 1151.81 万元，当期计提折旧 2043.03 万元。
3.3.多途径拓宽获客渠道，优质服务提升客户粘性
客户资源丰富且合作稳定，合作品牌垂类不断拓宽。经过十余年的经营积累和优 质服务的提供，公司在行业下游建立了较高的品牌知名度，与众多客户建立了良好的战 略合作关系，客户总量较多且涉及的客户群体较广，分布于房地产、酒类、消费品、互 联网、汽车、食品饮料等众多行业，为舍得酒业、阿里巴巴、中州集团、五粮液、一汽 大众等大型知名企业提供服务。公司就在手重点行业保持稳定合作，夯实消费品领域的 合作优势，在酒类、家电、食品饮料、互联网等领域精耕细作，新增雀巢、必胜客、柒 牌等头部品牌，实现了服饰、工业等品类的增量。
不断加强营销团队建设，以优质服务深得客户认可。随着我国高铁建设的不断延 伸，高铁媒体资源的市场认可度也不断提升，在高铁投放广告的客户也相应逐年增加。 与高铁广告巨大的发展空间相比，公司的收入规模相对较小，加强营销对于公司业务规 模的发展壮大至关重要。近年来，公司不断加大营销团队的建设，营销人员数量不断增 多，特别是 2020 年度疫情期间，公司逆势启动扩张战略，通过优胜劣汰快速筛选优秀 的营销人员，扩充销售团队。
公司根据高铁数字媒体网络覆盖情况、当地经济水平和发 展潜力、当地企业群体分类、当地的竞争对手情况，目前在北京、上海、广州、深圳、 杭州、成都、长沙、济南、南京、厦门、福州、沈阳、大连、哈尔滨等城市组建了 14 个销售团队。14 个销售团队根据公司管理层制定的重点行业、以及当地的特色企业，提 前摸排、联系、拜访、跟踪、与客户建立信任关系，开拓和维护当地客户。
可供选择套餐模式多样，满足广告主定制化需求。公司高铁数字媒体网络核心优 势体现在其覆盖的广度和深度，契合广告主的需求，通过覆盖全国的高铁媒体网络，公 司能为客户提供多样化、定制化的自由选择组合，新进入者难以在短时间内复制或颠覆 公司已建成的高铁数字媒体网络。从套餐类型看，全国套餐和定制套餐贡献的公司收入 较多，收入占比逐年提升，全国套餐有利于广告客户在全国形成推广效应，其价格较其 他套餐类型也更加优惠，不仅吸引了更多新客户，也促使一些老客户变更套餐类型。
2022 年 5 月底，公司发布公告宣布将使用部分超募资金投资户外裸眼 3D 高清大屏 项目，项目总投资超过 4.2 亿元，计划在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏，项目建设周期预计为三年，有望推动公司在高铁传媒以外切 入新赛道，获得第二增长曲线。
4.1."百城千屏"政策号召明确，裸眼3D技术迎发展契机
六部门联合推出百城千屏计划，超高清公共大屏将加速普及。工信部、中央宣传部、交通运输部、文旅部、国家广播电视总局、中央广播电视总台六部门联合开展“百城千 屏”活动，以“点亮百城千屏 炫彩超清视界”为主题，城市商圈、交通枢纽、网红地 标、文化场馆等地将陆续改造或新设超高清大屏为布局点，支持有条件的城市设立超高 清公共大屏，活动时间为 2021 年 10 月－2023 年 6 月。
当前百城千屏活动已经进入运营 推广阶段，以内容为重点并通过加强平台建设因地制宜探索商业模式，已有北京、上海、 重庆、四川、广东、浙江、山西、安徽、内蒙古、河北 10 省下发活动文件，试点城市 达到 35 个。同时，产业端的实践也在加速，京东方“百城千屏”实践促进 300 多个超 高清终端的落地，咪咕在多地同步落地 8K 超高清视频。此外，世界超高清视频产业联 盟组织编写了“百城千屏”超高清视音频传播系统系列标准，包括节目播出技术标准、 编码-系统、编码-视频、解码器、户外大屏、传输技术要求等 6 项技术标准和户外大屏、 编码器等 2 项测试方法标准。
裸眼 3D 技术逐步成熟，高标准大屏内容成功“出圈”。韩国 SM 大厦海浪作品的 诞生正式开启了户外裸眼 3D 新纪元。相较于传统的平面广告，裸眼 3D 广告新颖且震 撼的展示形式，给观看者带来强烈的视觉冲击并留下深刻印象，具备较高的二次传播率。 例如韩国 SM 公司大楼前突然袭来的大海浪潮、国内重庆解放碑的机器狗、成都春熙路 太古里的宇宙飞船等裸眼 3D 效果均在互联网、短视频 APP 上带来了热烈反响，裸眼 3D 将成为打造新型地标媒体的展示形式。同时，国内一系列政策支持为裸眼 3D 行业快 速发展提供了良好政策环境，也为裸眼 3D 广告行业发展提供契机。
4.2.广州、太原项目迅速上线，地标性选址引人瞩目
广州、太原两地大屏开启使用，裸眼 3D 引发轰动效应。2022 年 6 月，公司分别 在广州和太原打造了 1400 平方、550 平方的裸眼 3D LED 大屏。在广州壬丰大厦的首秀 影片极具轰动效应，其外墙大屏上演的院线级水准的裸眼 3D 大片使来往行人真实体验 到摩托车赛场的紧张与刺激感，在日均 50 万人流的市中心商圈环境下很快便成为线上 线下年轻人热议的话题，并赢得广州新一任代表性“屏王”的声誉。
地标性选址瞄准核心消费群体，二次传播价值极高。公司数字户外商圈大屏业务 拓展计划与当前户外媒体市场的发展趋势完美契合，而高清大屏必须占据城市商圈最核 心的位置，才能有良好的传播效果，这些核心商圈地带，普遍属于当地最繁华时尚的地 带，不但人流旺盛，而且经常是当地年轻潮流人群“打卡”的圣地。在这些地点设立的 高清大屏，能够用最具故事性和轰动性的内容表达，为品牌提供营销和二次传播的巨大 价值。广州天河商圈壬丰大厦位于拥有“华南第一商圈”之称的天河路商圈核心位置， 直接影响两条城市主干道附近的核心受众群众，裸眼 3D 大屏有着超 1400 平方米的展示 面积，通过打造沉浸式的交互体验取得了极好的传播效应。太原亲贤北街作为太原市重 要区域消费中心和对外开放窗口，巨大的人流量也将进一步强化广告传播效应。
4.3.巩固资源优势，贡献利润弹性
加强重点城市户外 LED 媒体布局，拓展区域资源优势。户外裸眼 3D 高清大屏项 目实施后，公司户外裸眼 3D 高清大屏将覆盖全国一线、新一线及省会城市，显著增加 公司户外裸眼 3D 高清大屏的覆盖范围和网络密度，提高公司的媒体资源优势以及在行 业中的地位和影响力。公司历年来深耕铁路数字媒体网络建设，积累了丰富的市场开拓 经验，形成了一套完整、成熟的网点拓展流程和制度。资源稀缺是户外 LED 媒体行业 的一大特征，该行业在资源获取方面具有极强的竞争性和排他性，但公司专业的媒体运 营能力和良好的品牌形象有利于更多点位资源的获取。
强化与 LED 屏幕供应商良好合作，稳定积累优质客户。从供给端看，户外裸眼 3D 技术促进了 LED 媒体发展，也对 LED 大屏设备提出更高要求。公司长期与多家产 品质量优良的 LED 屏幕供应商保持着良好合作关系，例如利亚德、京东方、艾比森、 联建光电、奥拓电子、上海三思等国内知名品牌，随着户外裸眼 3D 大屏项目的进一步 落地推广，公司对 LED 屏幕生产量有更大的需求，对屏幕元器件的具体型号、技术指 标、数据接口、安全性能等多方面也会有更多新要求，这将进一步密切与供应商的合作。
从需求端看，公司连续十多年为众多客户提供优质广告发布服务，在高铁数字媒体领域 深受客户认可，而户外裸眼 3D 项目媒体目标客户为汽车、酒类、3C、互联网、奢侈品、 消费品、家居建材、化妆品、服装等，这与公司客户具有协同性，也利于公司利用自身 品牌优势拓展更多新客户，并建立良好的战略合作关系。
提升公司核心竞争力，增加主营业务利润。公司将募集资金用于布局户外裸眼 3D 大屏、提升营销服务能力，在增强技术实力的基础上不断推动公司数字化转型，而且投 资项目均围绕公司广告发布业务开展，有利于稳定公司的市场地位，提升公司整体市场 竞争力，从而带动收入和利润的不断增长。虽然项目实施后会带来公司运营支出、研发 支出等进一步增加，但总体上业务经营规模也随之进一步扩大，裸眼 3D 项目的全国性 布局有利于公司形成更明显的规模优势，提升服务效率和品质，进一步增加利润总额以 及净利润水平。
营收及利润多年保持稳健增长，疫情扰动下业绩显露韧性。 近年来，公司营收规模持续扩大且增速较快，2017-2021 年实现营业收入 3.38、3.75、 4.36、4.88、6.19 亿元。2020 年受新冠疫情影响收入增速有所下降，2021 年增速又迅速 反弹至 26.84%。
公司在广告发布后每个月根据已投放完成的合同金额确认当期收入。由于疫情对 公司影响的滞后性，2020 年一季度受影响较小，二季度公司下游客户广告投放预算减少， 导致二季度营收下滑，此后疫情进一步得到控制，三季度和四季度受影响较小，且公司 营收反映出季节性波动，下半年营收占比相对较高，因此 2020 年度公司营收规模持续 增长，但增速有所下滑。随着疫情逐步缓解，2021 年高铁广告市场加快复苏，公司凭借 自身多方面优质资源赢得广告主更多广告投放预算，从而收入迅速反弹。 同时，归母净利润持续增长。2017-2021 年公司分别实现归母净利润 1.26、1.59、 1.92、2.08、2.41 亿元，归母净利润规模持续扩大，2020 年受疫情影响其同比增速降 至 8.38%，但 2021 年迅速反弹至 15.59%，反映出公司业绩发展韧性较强。
主营业务成本有所增长，媒体资源使用费占比已达 80%以上。公司主营业务成本 主要是运营和维护高铁数字媒体网络产生的费用，具体包括媒体资源使用费、媒体设备 折旧费、人工成本、电费和其他运营成本。2018-2021 年公司主营业务成本分别为 1.32、 1.47、1.89、2.51 亿元，其中媒体资源使用费金额最大，占比最高，2018-2021 年其金额 分别为 0.98、1.15、1.53、2.09 亿元，占比分别达到 73.93%、77.95%、80.83%、83.21%， 构成了主营业务成本的重要组成部分。媒体资源使用费逐年上升的主要原因在于续签协 议时采购价格上涨以及布局新站点时费用的增加，例如 2021 年公司新增媒体站点资源 65 个，从而导致媒体资源使用费同比增长 36.6%。
毛利率与净利率水平较高且趋势同步，期间费用率总体发展趋势稳定。2018-2021 年公司毛利率分别为 64.81%、66.28%、61.30%、59.52%，基本稳定在 60%左右的高水平， 原因在于公司通过自建媒介渠道为客户提供广告发布服务，自建高铁数字媒体网络在广 度及深度上的资源壁垒优势明显，相较于分布零散的站点，公司经营的规模优势更能吸 引广告主投放，同时公司也具备较强的议价能力；从成本上看，高铁数字网络运营和维 护成本相对固定，规模效应摊薄成本，因此毛利率保持较高水平。在费用率方面， 2018-2021 年公司销售费用率占比相对较高且保持稳定，管理费用率和研发费用率总体 保持稳定且略有下降趋势，财务费用主要为利息收入且始终保持负值。
客户回款情况较好，经营性现金流稳健，公司发展基础稳固。2018-2021 年公司经 营性现金流量净额分别为 1.30、1.82、2.28、4.41 亿元，维持在较高水平，同时公司销 售收现比率（销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入）分别为 98.92%、97.91%、 101.33%、94.18%，可以看出公司销售商品、提供劳务所得现金情况较好，并且营收与 销售商品、提供劳务所得现金具有匹配性，这将为公司持续经营与扩张奠定稳固的基础。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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