原标题：跨界大手笔！亚马逊39亿美元收购“订阅制”医疗服务平台，却遭香橼强烈批判：商业模式的本质是薅羊毛
“直接承包”项目推出的动机是减轻美国政府的医保负担，目前却沦为华尔街敛财工具。
作者 | 扶苏
编辑 | 小白
美东时间7月21日，亚马逊(AMZN.US)宣布拟以39亿美元全现金收购医疗服务平台1Life Healthcare(ONEM.US)，该交易尚在等待监管机构的批准。
这或将是这家亚马逊有史以来的第三大收购交易，仅次于对全食超市（Whole Foods）和美高梅(MGM.US)的收购。
这笔交易最吸引风云君注意的地方，在于1Life Healthcare是一家“订阅制”收费模式的医疗服务平台。
亚马逊对此称，这是医疗服务领域“一个巨大的机遇”，可以“让患者、医疗服务提供者和支付者更容易获得、负担得起甚至享受优质医疗服务”。
（来源：亚马逊新闻稿）
对1Life Healthcare的收购表明亚马逊相当看好这一创新商业模式。不过，美国做空机构香橼（Citron Research）却持相反观点。
美东时间7月27日，香橼做空了1Life Healthcare的同行Agilon Health(AGL.US)。
“订阅制”医疗服务商业模式究竟是什么？香橼为何表示反对？
Agilon Health于2021年4月上市，目前市值超过102亿美元，是专注于“订阅制”医疗服务领域的市值龙头。
（来源：Google Finance）
相比之下，亚马逊宣布收购的1Life Healthcare的市值约33亿美元。
（来源：Google Finance）
像Agilon Health和1Life Healthcare这类企业，都有一个特殊的身份名称——“直接合同实体（Direct Contracting Entities，DCE）”。
DCE的作用类似于“医疗中介”，提供了一个连接患者和医生的平台。DCE又是如何实现医疗服务的“订阅制”呢？我们要从美国的医保制度说起。
在美国，联邦政府为65岁以上的老年人和所有残障人士免费提供名为“Medicare”的联邦医疗保险。
Medicare即广泛意义上的政府医保，它已经成为美国仅次于社会保障项目（Social Security）的第二大政府财政支出项目。
过去，Medicare直接向患者的医生和医院支付相关医疗费用。从特朗普政府时期开始，这项医保支付制度又发生了一些新变化。
目前，越来越多的患者加入到了一种被称为“联邦医保直接承包（Medicare Direct Contracting）”的项目中，该项目由DCE作为第三方中间商发起成立。
当患者加入“直接承包”项目后，Medicare每月会预先向该项目的DCE“按人头”支付一定金额的费用。
如果患者当月发生了医疗费用，则由DCE代替Medicare向医生和医院支付。同时，Medicare允许DCE留下未支付的部分。
举个简化的例子，假设DCE管理一个拥有100名患者的“直接承包”项目，并按每月200美元/人的支付标准从Medicare处获得2万美元的收入。
当月，DCE为患者实际支付的医疗费用为1.2万美元（占收入的60%），剩余的8千美元（占收入的40%）即DCE的运营利润。
另外，几乎任何类型的实体都可以申请成为DCE，包括商业保险公司、风投机构甚至医院。
很显然，像Agilon Health和1Life Healthcare这样的DCE，他们的真正且唯一的“客户”其实是Medicare所代表的政府医保基金。
DCE的“收入模式”清晰且单一：只要有更多的患者加入项目，他们就能“按人头”每月固定从Medicare处收到更多的钱。
这就引发了一个问题：患者为什么要选择加入“直接承包”项目呢？
毕竟，Medicare会为患者报销所有承保范围内的医疗费用。至于到底是Medicare直接向医生和医院付费，还是通过DCE付费，对患者本人而言并无多大区别。
香橼指出，实际上，决定加入“直接承包”项目的并非是患者，而是医生。许多患者甚至对此毫不知情。
根据香橼的说法，在目前的系统下，只要患者过去两年就诊过任何与DCE有关联的医生，那么系统可能就会为患者“自动匹配”DCE。
于是，问题又变成了：DCE如何吸引医生加入其项目，从而才有可能得到医生所拥有的患者资源。
答案是DCE向医生提供股权激励。
Agilon Health将加入其项目的医生称为“合作伙伴”。据招股书披露，2018年3月至2021年2月，Agilon Health与大量医生签订了股权协议，同意在上市后授予后者总价值约为2.7亿美元的普通股。
（来源：香橼做空报告）
然而，如果从整个医疗体系的角度来看，这个2.7亿美元的股票激励计划并没有提高任何患者的医疗质量，也没有降低美国政府的医疗负担。
香橼认为，这2.7亿美元，更像是DCE对医生的“行贿”，把医生变成了他们的“销售人员”。
“直接承包”项目被称为是美国医疗保险制度的一项革新，它将长期以来“按服务收费”的模式，转变为“按价值收费”的模式。
它最初推出的动机是降低美国政府的医疗成本。
通过激励性的支付方式，让DCE自负盈利，鼓励医疗服务提供者专注于预防性医疗，维护好项目内患者的健康，从而尽量减少重大疾病发生。
但香橼认为，从现状来看，政府试图通过“直接承包”项目减轻医疗负担的初衷已经被扭曲了。
越来越多的DCE发现，与其认真管理项目、提高医疗效率，不如通过“拉人头”的方式来钱更快。
“直接承包”项目也因此面临着不少强烈反对。
今年2月份，马萨诸塞州民主党呼吁拜登政府停止“直接承包”项目，因为他们担心这种模式会将Medicare交给“奸商企业”，给医保基金带来更大压力。
（来源：Fierce Healthcare）
至于风云君如何看待这件事呢？
实际上，长期以来，美国医保制度改革的背后，充满了各大利益集团的博弈。
比如，目前已经相当广泛的Medicare Advantage项目（MA），原本被视为对由政府主导的医保的一种额外补充。
MA在传统Medicare的承保范围基础上增加了如牙医、处方药等内容，多出部分由商业保险所承保，患者根据自身需要选择是否参保。
由于MA覆盖了传统Medicare的承保范围，因此它需要从医保基金中获得传统部分的支付。但获得支付的标准并非按实际支出，而是按某个基准加上患者的风险评分。
患者的风险评分越高，意味着MA能从医保基金中获得的支付越多。
然而，MA的风险评分系统一直受到争议。因为在实际情况中，风险评分较高并不一定意味着患者确实接受了更多的医疗服务。
（来源：Fierce Healthcare）
一份报告指出，在过去12年里，比起传统Medicare，MA使得联邦政府医保基金多支出了1430亿美元。
与此同时，大量美国商业保险公司由于承保MA而赚得盆满钵满，比如联合健康(UNH.US)。
（看研报，就用市值风云APP）
近年来涌现的DCE背后，不乏华尔街资本，比如Agilon Health的最大股东正是风投机构CD&R Vector Holdings。
正所谓太阳底下没有新鲜事，多看市值风云App足矣！
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
| 留言与评论（共有 0 条评论） “” |
