2022年8月17日，腾讯公布2022年第二季及中期业绩，国际财务会计准则下，二季度净利润186.19亿元，同比下降56%。看到这个数字，很多投资者都不淡定了，利润下降这么多，腾讯还是那个拥有“钞能力”的小企鹅吗？

这个问题不太好回答。单纯看数字增加、减少，无法得出财报的真实内涵。上面说的186亿是国际财务报告准则口径下的净利润，每个公司按一样的模板去编制的报表，是全世界范围内普遍接受的财务数据编制方法。所以大多数股票软件计算的市盈率，也是根据该口径下的净利润去计算，往往市盈率数据有些失真。

在该方法下，每家公司体现出大体相同的报表格式，但是无法向投资者展示这家公司的个性化内容，所以非国际财务报告准则下的净利润就诞生了，更能个性化反应企业的真实情况，但是非国际财务报告准则下的数据未经审计师审计，投资者要擦亮眼睛去判断。

如下图所示，国际会计准则下186亿的净利润经过一系列加加减减，变成281亿的非国际会计准则下的净利润。

授予股票期权调整，按授予日公允价值计量，估计每年可解锁的股份数量、人数，估计相关的成本费用。对于腾讯公司而言，并未直接支付现金，反而会因为员工行权，而收到现金，说白了就是个低价卖自家股票给员工的行为，跟腾讯日常游戏业务收钱、赚广告费的主营业务没有半毛钱关系，所以计入成本费用的股份酬金金额要加回，加回金额为83亿。

其他调整项目也是同样的道理，与主业无关的或不涉及现金收付的项目，都要加加减减。这里面调整包括减去投资收入以60亿，加回因收购产生的无形资产摊销28亿，加回减值损失32亿、加回捐款14亿、加回诉讼、罚款等1亿，扣除这些项目的所得税影响3亿，即186+83-60+28+32+14+1-3=281亿，这便是整个调整过程，281亿非IFRS下净利润，相比去年同期下降17%，也是降幅不小。

相比利润的加加减减，让人眼花缭乱。现金流是不会骗人的，真金白银的流入流出，门口卖煎饼果子的阿姨也看得懂现金流。腾讯二季度经营净现金357亿，相比例如186亿多了近一倍，妥妥的吸金王。利润186亿，加上未付现的股权激励83亿、减去未收到现金的投资收益60亿，加回125亿的未付现的折旧摊销（折旧57亿、摊销68亿），再加上未付现的32亿减值损失，等于366亿的经营净现金，与357亿的报表净现金大差不差。

收入端来看，没啥亮点。二季度收入1340亿，同比下降3%，游戏机社交业务收入，一增一减，幅度在1%左右，较为稳健；主要减少的还是广告业务的收入，减少40亿左右，预计下半年经济反弹，广告业务可以稳中有增。

上半年来看，合计收入2695亿，同比下降1%，非常难得的成绩，IFRS下净利润420亿，相比去年下降53%。主要是投资收益的下降，去年上半年其他收益净额（主要是投资收益）有403亿，今年上半年只剩下30亿，这是利润下降的大头，投资业务的持续性及确定性没那么好。

毛估估全年1000亿以上的净利润，还有580亿利润待实现。目前市值2.92万亿港元，约人民币25112亿元，PE25倍，不算便宜。当然跟腾讯以往动辄40倍的PE相比，还是便宜了不少。

见仁见智，如段永平所言，如果能判断腾讯年净利润未来10年平均能维持在1500亿以上，按每股ADR30美金，估算市值2万亿人民币，（2.3万亿港元），那么腾讯这个价格确实不贵，PE13.3倍，10年年均回报率7.5%左右。按2.5万亿人民币市值来看，PE17倍左右，10年年均回报率6%左右，比放在银行好，勉强跑赢通胀。

未来10年，腾讯大概率应该还在，大概率也能跑赢通胀，也就是10年一倍的涨幅，这样的投资标的，你会选吗？