最近忙搬家，发文时间不稳定，排版马虎，见谅～

腾讯二季报发布，我昨天估摸着，凉凉～

净利润186亿元人民币，同比下滑56%，创下上市以来最大季度跌幅，环比下滑20%。

结果，今天还高开超4%，收涨3%。

一个解释是，上半年非国际会计标准的营运利润同比下降14%，并没有国际会计标准的数据降幅那么多，而且非国际会计标准的摊薄EPS还高于预期。

再深究内涵，营收的同比下降3%、环比下降1%是符合预期的，毛利率环比改善，导致盈利好于市场预期。

事出反常必有妖，再来看一次财报。

主要矛盾是广告业务，宏观因素导致收入同比下降18%，网服、教育、金融类企业主投放减少，4、5月份受疫情冲击影响较大，社交广告和媒体广告均因为需求疲软出现同比大幅下滑。

市场觉得，这件事没啥，意料之中。

他们会看到，毛利率环比提升4个点至40.6%，主要由于联盟广告渠道及分销成本减少、内容成本管控。

如果用季度来看问题，这确实是好事，但用年度来看问题，降低成本来获得盈利改善，是最不可持续的事情。

不过如果按年度来算，万一公司回到成长轨道上呢？股价涨，有这方面的因素。

其他方面的负面因素，比如未成年人保护影响国内游戏收入、金融业务增长因疫情抑制商业活动而放缓，影响相对较小，那就更不值得提了。

不过，随着智能手机和移动互联网用户渗透率见顶，腾讯更多反映的是宏观经济的贝塔，广告业务的起落对公司业绩有很强的牵引力。

生意虽然有很强壁垒，但壁垒并不代表公司成长性阿尔法，公用事业也有很强壁垒。

但适配公用事业的，只有10倍左右PE的估值，而现在腾讯按OP估值还有15倍以上。

怎么破？只能在新业务上面讲愿景了。

那就是视频号，不只是业务收入增加，还说了一些积极面。

首先是“视频号的用户参与度已十分可观”，这个看起来比较虚，没有活跃用户数据。

不过我们可以推估，比如这句“总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%”，朋友圈7～8亿活跃用户，再考虑刷视频上瘾，人均使用时长更长的因素，粗估出来视频号的活跃用户数量达到朋友圈的一半，应该问题不大。

创作者方面，有这句“日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%”，视频号生态似乎也很乐观。

还有一句“人工智能推荐播放量同比增长超过400%”，代表视频号的机器算法迭代快速，效果拔群。

算法还是挺关键的，毕竟是我大抖音（字节跳动）成功的秘钥。

对了，话说字节跳动进军游戏了。

游戏龙头去做视频，视频大佬去做游戏，双向奔赴了属于是。

字节收购Pico进行VR平台的生态建设后，9月初Pico 4新品即将全球同步发布。

有抖音/Tiktok内容赋能，感觉还是很香的。

当然了，国内的VR生态端发展还远未爆发，Pico的应用数量只有海外Steam的零头，不过我们可以做梦嘛～

在A股，更合理可及的选择，还是投硬件创新。

海外Oculus建生态就要堆Quest设备，同样的逻辑也要在国内上演了，这是一个从低渗透爬升的过程。

根据VR陀螺数据，Pico上半年销量为37万台，远低于Quest2的590万台。

值得关注的硬件创新包括Pancake、眼动追踪、MiniLED等：

• 显示技术：分辨率和响应时间的不断改善为用户带来更加逼真的沉浸式体验，MiniLED渗透率逐步提升

• 光学透镜：下一代Pancake方案可以大幅降低VR眼镜厚度、改善视觉体验，目前主流产品项目均已采用，有望成为主流方案

• 摄像头：随着眼球追踪等更多功能的引入，每台设备的摄像头数量将有所增加

MiniLED方面，做背光模组的隆利科技已经在走趋势了，今天三安光电突然放量大涨，固然和全球第三代半导体利好消息不断释放有关，但作为MiniLED上游企业，多少也雨露均沾。

Pancake方面，三利谱近3个交易日上涨21.87%，到了必须出公告表明“不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项”的地步。

摄像头方面则是舜宇光学。

这些硬件公司没有腾讯们那么强的壁垒，喜欢壁垒的投资者多半会往美股找标的，在A股多半则找白酒。

但我觉得A股投资还是经常必须接受壁垒不强的、傍着大佬赚钱的那些公司，爆发成长一波流带走。

而国内真正高精尖的公司，也许还在深度亏损当中默默前行。

比如在腾讯发展产业互联网和消费互联网双引擎的路上，添砖加瓦的这间公司：