这一期专栏的关注点又落在新能源车上。

说“又”的原因无疑与新能源的“火”正相关。但即便再火爆，新能源也会遵循作为一个产业的客观规律，值得细细查究。

这次我们不把眼光局限在产业链中的某一个环节，而是聊聊上下游利润分配“患不均”这件事。

2022世界动力电池大会上，有车企和电池厂代表吐槽不赚钱，我们恰好有几组数字补充：

1、截至7月19日，19家整车上市企业中，仅有9家上半年归属上市公司股东净利润为正。上半年全球销冠的比亚迪，也仅稍有盈利；

2、动力电池成本已经占到整车的40%-60%，但宁德时代的2022年一季报显示，14.48%的毛利率是2年来的新低；

3、赣锋锂业2022年上半年预计净利润72亿元至90亿元，同比增长408.24%-535.30%。天齐锂业预计2022年1-6月盈利96亿元至116亿元，同比上年增11089.1%-13420.2%。

看来中汽协副秘书长关于“新能源车上游企业利润暴增，下游连汤都喝不到”的描述所言非虚。

值得一提的是，这个现象并不是新能源所独有，只是行业的“高景气度”使产业生态的变化加速，反差对比也更加醒目。这倒是给我们提供了难得的观察好机会。

而这也再次印证田瑀所提的，“建议大家在公司的研究上多花时间，这样的精力是有复利效用的。”

「 田瑀的慢思考 」

8月11日中国汽车工业协会公布的最新数据显示：7月，国内汽车产销分别完成245.5万辆和242万辆，环比分别下降1.8%和3.3%，同比分别增长31.5%和29.7%。

不过有个信息却值得关注，中汽协副秘书长陈士华表示，今年上半年，中国汽车行业利润同比降幅达到了25.5%，同期营收仅下降4%，这是很不健康的。尤其是在新能源汽车领域，上游企业利润暴增，但下游企业却“连汤都喝不到”。

其实上个月在动力电池大会上，车企领导也曾经吐槽表示自己在给电池厂打工，可见整个原材料零部件成本的上升对整车厂的压力是结结实实的。

从产业经济的角度来看，这是单纯刺激下游需求才会产生的经济现象；只有在这种产业链供需导致的利润分配机制下，才能实现政策导向目标——各个环节的产能扩张、加速产业做大。

受益于众多政策和新车周期的刺激，今年新能源汽车的销量将突破500万辆的大关，实现翻倍以上的增长。这是两年前许多人未曾预计到的现象，或许产业链上的企业同样没预计到。

对于大多数行业内人士而言，面对意外的需求暴增第一反应肯定是欢喜至极，毕竟销量好了可以多赚钱。

但随着需求的持续火爆，各个环节在利润的驱使下纷纷扩产，但由于业务模式存在不同，不同环节的产能扩展难度差异很大，时间也差异很大——有的只需半年，有的可能两年都扩不出来，不同产业环节本来相对均衡的供需关系被爆发的终端需求拉扯变形，价格于是成为了调节产能投放的反馈机制，相对宽松的环节让出了利润，相对紧张的环节不断涨价，攫取产业链上更多的价值，这就是当下我们新能源汽车产业链面临的情况。

不过无需过分担忧，这是产业发展的必经之路，在需求暴增的背景下，产业会通过这样的方式达到另一个均衡，重赏之下必有勇夫，上游各个环节的扩产也都在路上。

回到投资，无论是哪种方式，有一点是需要注意的，终端高增带来的产业链上利润分配失衡往往难以持续，此时做盈利测算的时候需要慎之又慎，切忌盈利能力的线性外推，估值水平也就不能静态的来看，这个时候去主动看看产业链环节上弱势的环节企业之间有何差异，更有研究价值。

「 聪投的小追问 」

问：站在整车车企角度，自然无法坐视这样的现象持续，请问，扭转车企盈利难点的方法可能有哪些呢？

田瑀：站在车企的角度，其实不必过分关注短期的利润分配，而应该关注自身的护城河建立。因为真正决定长期盈利水平的，并非上游的成本水平，而是企业之间的差异，修炼别人难以超越的内功对于任何生意而言都是重要的，车企也不例外。

更高效的研发效率，更好的成本管控，品牌的宣传，售后的服务等等都是值得深耕的方面。市场经济下，唯有我比你强才是底气。

问：“这个时候去主动看看产业链环节上弱势的环节企业之间有何差异，更有研究价值”这句话可否为我们具体解读一下？

田瑀：就是产业链环节阶段性过剩的环节，如果有些企业表现出显著的优势，这个时候是很好的验证时点，而且通常这个时候价格合算的可能性更大，毕竟趋势交易者不愿意承受阶段性的不景气。而新能源汽车长期的需求其实并不需要担忧。

问：我们看到近期一款分别由来自智能化软件、整车制造和电池等行业的三家企业联合打造的新品牌新能源车上市，请问你看好这样的模式吗？

田瑀：汽车研发的产业链一体化难言模式上的绝对优势，有好的地方，就是在各自的环节大家都有经验。但也有劣势，合作的过程中的分歧也会更多，能不能实现一加一加一大于三是很难说的。

在我看来，模式上的创新从来都不是胜负决定性的因素，而只是分析比较的前提，还要落实到企业之间的具体差异，很多优势企业的结合只是上限很高，但往往这个上限是很难达到的。

田瑀简介：

现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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