浙商证券股份有限公司陈腾曦,刘雪瑞近期对国联股份进行研究并发布了研究报告《国联股份半年报点评报告：业绩超预告上限，产业互联网之光继续引领行业前行》，本报告对国联股份给出买入评级，当前股价为103.99元。
国联股份(603613)
投资要点
连续 3 年收入“翻倍式”增长，疫情不减公司发展势头，归母净利再超预期：公司连续 3 年收入均 Y oY+95%以上。2022H1 收入 279 亿元（Y oY+99%），归母净利润 4.27 亿元（Y oY+98%） ，超过业绩预增公告指引 4.18-4.22 亿元，扣非净利润 3.85 亿元（Y oY+92%） ，超过业绩预增公告指引 3.73-3.75 亿元；单 Q2 收入158 亿元（Y oY+98%），归母净利润 2.72 亿元（Y oY+97%），扣非净利润为 2.40 亿元（Y oY+ 94%）。
1）疫情推动工业品采购线上化，公司战“疫”有道，雪中送炭拓客增粘：20Q1疫情最严重时公司实现 127%的历史高值增速；今年公司再度发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策，发放各类优惠券近 4 亿元，规模与用户粘性双收。
2）赋能型模式，毛利率相对稳定，不与上下游争利润，规模效应亦有释放：22Q2 毛利率 3.01%，环比下降 0.01 pct，同比下降 0.36pct；规模效应凸显，经营管理效率持续提升，销售费率 0.29%，同比下降 0.14pct；管理费率 0.15%，同比下降 0.11pct；扣非归母净利率 1.52%，环比提升 0.33pct，同比下降 0.04pct。
交易业务高增，后起平台规模已现， “垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆：涂多多营收 157 亿（+79%） ，净利 2.8 亿（+91%）；卫多多营收 58 亿（+168%） ，净利 1.1 亿（+161%） ；玻多多营收 22 亿（+82%） ，净利 0.5 亿（+65%） ；粮油多多营收 22 亿（+143%） ，净利 0.3 亿（+156%） 。反映出二级品类拓展顺利，已形成通用策略模型，公司“垂直品类纵向做透→横向复制”打法已成为行业标杆。
“百家云工厂”计划持续推进，标杆逐步建立，服务能力再升级：通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化。根据官微，涂多多四氯化钛云工厂仙桃中星已实施管理、生产、物流、检测、能耗、安全管理、设备管理数字化升级项目，成为当地标杆。企业服务平台 7 月新升级 3D 虚拟仿真直播间、AR数字演播室、3D 影院式会议等 5 大直播场景。
拟发行 GDR 拓宽国际融资渠道，利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力：GDR 融资效率高、发行比例灵活，上市后资金将用于加强多多平台建设、推进全球供应链战略、补充运营资金等。公司拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A股股票不超 4000 万股，不超过发行前公司普通股总股本的 8.03%。
盈利预测与估值：公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，上调预测，预计 2022-2024 年营收 712.17/1208.01/1913.17 亿，同增 91.29%/69.63%/58.37%，归母净利润 10.36/16.91/26.69 亿，同增 79.17%/63.15%/57.88%；目前对应 2022 年50.04X，维持“买入”评级。
风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券徐宝龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.5亿，根据现价换算的预测PE为34.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为126.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联股份（603613）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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