经典男装转型高端，红豆股份：布局风电储能开启新能源成长新纪元

科技 09-13 来源：远瞻智库

（报告出品方/分析师：华安证券许勇其王亚琪李煦阳）

1 稳步经营男装主业，布局新能源赛道有望打开第二成长曲线

1.1 深耕男装行业数十年，切入风电储能领域

聚焦男装业务，深耕行业65年。

公司起家于1957年成立的港下针织厂，股改后1995年红豆股份成立，作为红豆集团核心子公司在2001年挂牌上市。红豆男装是中国较早崛起的男装品牌之一，“红豆”、“Hodo”商标也被认定为中国驰名商标。

2007年，红豆荣获中国服装界最高荣誉“中国服装品牌年度成就大奖”；2021年获第十九届“全国质量奖”；2022年7月，World Brand Lab（世界品牌实验室）发布《中国500最具价值品牌》分析报告，红豆品牌以831.85亿元的品牌价值位列第78位，8年蝉联百强名单。

切入风电储能赛道，立志打造第二增长极。

22年6月22日，公司控股子公司红日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等主体签订了《2GW 风力发电和储能项目及 3GW 大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书》：拟承接 2GW 风力发电和储能项目的EPC 工程，并提供专业化的运维、管理服务；拟与超壹动力设立项目公司建设 3GW 大功率固态锂电池智能制造生产线，预计一期项目于23年投产，二期项目于24 年达产，届时有望为公司贡献新的业绩增长点。

公司的实际控制人是周耀庭先生，股权比例集中，决策运行稳定。

公司实际控制人周耀庭先生拥有公司控股股东红豆集团40.63%的股权，间接持有红豆股份27.62%。周海江先生担任红豆集团董事长，周耀庭先生系周海江先生父亲，红豆集团、周海江先生、周耀庭先生为一致行动人。公司现任董事长戴敏君及总经理王昌辉在行业工作多年，产业经验丰富，保证决策和执行的高水平运行。

公司现有业务为红豆男装全域零售和红豆职业装定制。

红豆男装全域零售：以“经典舒适男装”为品牌定位，产品包括衬衫、西服、西裤、茄克、T恤、毛衫等。目前，全域零售的线下销售渠道主要为全国二三线城市，同时依托门店数字化建设增强用户互动体验；线上销售由公司直营，主要入驻天猫、京东、小程序商城、抖音等第三方主流电商开放平台，多触点触达用户。

红豆职业装定制业务：主要为客户量身定制各类中高档职业装，以及个性化的轻定制服务，客户范围覆盖金融、通信、交通运输等行业。

随着2023年锂电池项目陆续投产，公司将新增锂电池业务。

公司同超壹动力与乌兰察布市集宁区人民政府合作建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，计划于2022年8月份开工建设，于2023年投产；二期工程将于2024年全部达产。固态锂电池安全性好，可广泛应用于动力、储能、可穿戴及3C数码锂电池等领域。完工达产后，预计每年可实现销售收入45亿元，贡献税收约3.6亿元。

1.2 聚焦核心业务，业绩持续向好

业绩持续向好，房地产业务的剥离和疫情影响逐渐消除。

受 2017年5月剥离红豆置业股权的影响，公司2018年营业收入24.83亿元，同比下降8.89%；归母净利润2.07亿元，同比减少66.06%。

2020 年开始疫情全球爆发，服装零售行业的上下游产业链均遭受冲击，公司积极履行社会责任，捐赠大量防疫物资，叠加高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加，公司2021年实现营业收入 23.43 亿元，同比减少1.72%，但是扣除防疫物资 3.26 亿元影响后，同比增长 12.78%；归母净利润0.77亿元，同比减少46.92%。

2022H1公司成功推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，业绩持续向好，公司实现营业收入11.26亿元，同比增长9.01%；归母净利润5170万元，同比减少31.17%，主要系咨询费、广告宣传费增加。

业务结构优化，服装业务占比稳定提高。

2017年剥离房地产业务后，公司着力打造“红豆轻时尚”的品牌风格，并取得了良好的效果，公司2019年服装业务营业收入23.8亿元，占总营收93.71%；毛利7.37亿元，占总毛利95.01%。

疫情爆发影响经营，公司选择“以线上多触点营销缓解线下门店闭店压力，抢抓防疫物资生产满足市场需求，在2021年服装业务运营正常，并新增防疫物品类业务。2021年公司服装业务营业收入恢复至19.52亿元，占总营收83.32%，毛利6.28亿元，占总毛利86.65%。

启动品牌高端化战略，四费水平有所提高，盈利能力变强。

公司在剥离房地产业务后将发展中心聚焦男装主营业务，启动品牌高端化战略升级，明确了“经典舒适男装”新定位。

重点在研发、渠道、传播等方面加大投入，保障战略升级的执行落地，2022H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别升至25.19%、8.09%、0.88%和0.89%。毛利率和净利率方面，公司基于数字零售创新，注重线上线下的系统发展，同时建设5G智能化工厂，22H1毛利率升至35.89%，净利率升至6.37%。

2 定位经典舒适男装，线上业务表现亮眼

2.1 疫情影响持续，企业普遍承压

2021年以来，服装行业面临不断深化的百年变局和变幻复杂的形势，承受着成本上升、疫情反复、消费复苏波动等困难、压力和挑战，但整个行业持续转变发展方式，表现出强大的韧性与活力。

尤其在促消费政策逐步显效、节日消费等因素的带动下，我国服装市场销售改善，限额以上单位服装类商品零售额降幅持续收窄，线上消费对内需市场拉动作用持续凸显。

2022年上半年纺织服装行业处于成本高涨、供给下降、国内需求低迷的处境，行业发展增速放缓，企业效益普遍承压。

根据国家统计局数据，2022年1-6月社会消费品零售总额210,432亿元，同比下降0.7%。其中，我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计6,282亿元，同比下降6.5%；穿类实物商品网上零售额同比增长2.4%，增速较上年同期下降21.7%。

3-5月服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比转负，6月转正至1.2%，但与整体社零相比表现仍偏弱。

上半年，全国居民人均衣着消费支出725元，下降2.3%，占人均消费支出的比重为6.2%。

面对更趋严峻复杂的内外部发展形势，服装行业需把握好发展窗口期和战略机遇期，系统推进科技、时尚、绿色的高质量发展，系统推进行业平稳恢复和高质量发展。

①文化自信树立的窗口期。

新一代的消费者更能够为体验经济、虚拟经济、创意经济买单。作为在国家崛起中成长的一代，新消费群体具备高度的文化自觉和文化自信，文化赋能产品的价值空间正在打开。

②创新驱动发展的窗口期。

消费需求的发掘正成为产业发现创新信号、凝练创新问题的重要途径。应用场景的延展与细分正在催生新的品类、新的产品。行业要以场景驱动新技术、新产品、新品类、新模式的涌现。

③绿色发展模式快速形成的窗口期。

作为与消费者紧密联系的产业，纺织服装行业是绿色与可持续发展的先导产业。要实现绿色供给与需求的良性循环，一方面需要帮助企业提升绿色产品供给能力，另一方面要加强消费者教育和市场培养。

2.2 新定位打开新局面，智能化工厂降本增效

基于对宏观环境的变化、男装行业的升级以及消费者舒适需求的综合研判，公司以舒适服饰为探索点，明确“经典舒适男装”品牌定位，倡导“舒适男装”理念。公司以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型、工艺，聚焦舒适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。

以深入的市场调研洞察消费者，明晰品牌舒适基因，并通过产品研发、供应合作、工艺优化等全方位指向舒适、高端。

一是加大产品自主研发，在小白T、3D高弹裤、衬衫等迭代升级中，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，并联合瑞士HeiQ控温科技、中奥两国功能纤维混纺等开发科技舒适面料。二是对标中高端品牌，加强与行业优质成衣、面辅料供应商的战略合作，承接高品质产品研发。三是聚焦衬衫、西服等商务品类，提升工艺、版型，形成特色技术优势。

同时，通过建立技术指导手册、申报发明专利等，进一步以高品质产品配称舒适市场定位。报告期内，公司获评江苏精品认证、子公司无锡红豆运动科技有限公司获评江苏专精特新产品认定等荣誉。

公司于2022年上半年成功推出红豆0感舒适衬衫和秋冬“无界”主题系列产品。

红豆与前阿玛尼男装设计副总裁联手打造奢品级衬衫——红豆0感舒适衬衫，创新性运用瑞士HeiQ 智能控温科技、中奥两国功能纤维混纺等提升舒适体验。

以科技赋能产品创新，红豆0感舒适衬衫荣获中法美意四国设计大奖——中国芭莎男士年度男士衬衫奖、法国双面神国际创新设计大奖、美国 MUSE 奖及意大利 A 奖。以“红豆0感舒适衬衫”为舒适引爆点，持续升级商品体系。

2022 年推出秋冬“无界”主题系列产品，紧紧围绕舒适进行系列化、高端化提升，推出高端、都市时尚、商务经典等新品系列，提高创新、高端系列SKC下单及自研产品占比。

联通5G智能全连接示范工厂红豆西服智能工厂完成升级。

引入智能吊挂、AGV配送、智能裁剪、AI智能决策等信息技术，实现生产环节的智能柔性升级，工厂单耗成本下降10%，生产效率提高20%并获两化融合管理体系、江苏省绿色工厂、无锡市智能工厂等荣誉。

此外，公司结合30个关键性指标的分析需求，完成BI二期项目建设，实现BI移动端实时展现功能，为前后台人员的在线化办公提供数据支撑，秒级出报表为快速策略提供数据支持。

图表 11 公司红豆 0 感舒适衬衫图表 12 公司秋冬“无界”主题系列产品

2.3 全渠道营销网络体系，线上盈利能力亮眼

公司以“红豆男装”品牌，实现商品开发、生产供应、商品零售等各个环节的打通，建立覆盖线下门店、线上店铺的全渠道营销网络体系，以全渠道、全场景、全链路的运营发展窗口期形式，为消费者提供便捷购物体验。

线下直营门店比例逐渐提高，公司盈利能力增强。

公司加速人才团队升级，大力发展线下直营店。截至2022H1，公直营店数量升至394家，占总线下店数42.37%，毛利率57.61%；加盟联营店数量降至536家，占总线下店数57.63%，毛利率31.46%。直营店的盈利能力更强，随着公司线下门店结构调整，公司盈利能力有望进一步加强。

图表 15 红豆股份直营店和加盟联营店数量（家）

图表 16 直营店和加盟联营店毛利率（%）

积极构建顾客全接触点智慧零售体系。

线上店铺目前以平台电商为主要销售来源，在品牌转型期，依托达人直播、短视频种草、会员系统升级等运营手段，在天猫、抖音、京东及腾讯智慧零售小程序等平台快速、精准触达目标客群，不断提升品牌运营能力。

上半年，公司在线化销售额达 2.51 亿元，在线化占比 24.90%。其中，红豆男装的小程序私域运营实现GMV1.92 亿。

持续加速在线化，拓宽线上新渠道，降低疫情影响。

国内局部疫情反复，线下门店运营持续受到影响，因此公司积极拓宽线上销售模式。2022上半年线上收入占总营收比例达至24.9%，远高于2016年的13.16%；线上销售毛利率47.58%，比线下销售高13.41pct。

3 多元化产业布局切入风电储能赛道

3.1 公告2GW风电及3GW固态锂电池项目，切入风电储能赛道

公告2GW风电和3GW固态锂电池项目切入风电和储能赛道。公司于2022年7月16日公告，6月22日，红日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等主体签订框架协议投资2GW风力发电储能项目及3GW大功率固态锂电池项目；根据框架协议，控股子公司红日风能拟与超壹动力签约合作，设立项目公司在乌兰察布集宁区白海子片区建设3GW固态锂电池项目，项目总投资15亿元，红日风能持股90%。

资金安排方面计划自有资金出资20%-30%，红日风能尚未明确融资安排。

红日风能本次3GW大功率固态锂电池智能制造项目总投资约15亿元，分两期建设，其中一期1.5GWh产线，拟投资8亿元；二期1.5GWh产线，拟投资7亿元，两期项目计划于2022年-2024年分期投资。

本项目主要资金来源包括自有资金、金融机构融资等，计划自有资金出资约20%-30%。目前，红日风能尚未有明确的融资安排，存在一定不确定性。项目资金中建设投资计划约12.73亿元，计划新建构筑物12座，总建筑面积17.8万平方米。

项目团队方面由红日风能主导，超壹动力负责技术及研发。

红日风能成立后，已组建了一支具有新能源业务管理和运维经验的经营团队，人数10余人，牵头负责人为红日风能副总经理胡永平先生。

在项目建设以及后续生产经营过程中，红日风能将与合作方超壹动力优势互补，由超壹动力负责项目公司的技术、研发等事项，红日风能、超壹动力将共同选派优秀的管理、技术团队加入项目公司。

项目技术和专利主要来自合作方超壹动力董事长陈性保领导的技术团队。

超壹动力技术团队由董事长陈性保先生领导，团队致力于大功率固态锂电池研发，拥有覆盖从材料配方、量产工艺、成品应用到系统集成各个环节的自主知识产权，已获得发明专利和实用新型专利共7项、实质审查中专利7项（见下表），产品已经通过国家客车质量检验检测中心、招商局检测车辆技术研究院有限公司等权威机构的检测。

项目建设规划方面，固态锂电池生产基地计划2022-2024年分期建设并于2024年底前全部投产运营。根据问询函回复公告，项目计划于2022年8月初投资议案获股东大会审议通过后成立项目公司，并在依法取得土地后开工建设，一期1.5GWh产线及二期1.5GWh产线分别计划于2023年底和2024年底投产。

项目收益方面，预计实现年收入45亿元，周边配套产值约300亿元。

项目产能3GWh，按照当前市场价格测算，产品售价1.5元/Wh,销售收入45亿元，实现税收3.6亿元，岗位人员1,000人，人均销售收入450万元；根据可行性研究分析，项目达产后运营期生产成本32.01亿元；各项费用5.63亿元。构成固态电池的产业链包括上游材料（正极材料、负极材料、电解质材料、隔膜等）；中游包括电芯（电池正极、电池负极、电解质、隔膜）、电池包（电池模组及 PACK、电池管理系统）等；下游包括储能系统、新能源汽车、消费电子等。根据上述产业环节测算，周边配套产值约 300 亿元。

3.2 平抑风光发电并网的电网波动，储能市场迎来大发展

根据上一小节的描述，公司是通过风电储能项目切入赛道，储能值得深挖之处很多，到底发电、电网、负荷侧哪一场景更具备前景？锂离子固态电池、铅蓄电池、钠离子电池、钒液流电池等技术路线哪个更靠谱？这些展开讨论都是很有趣的话题，但碍于篇幅，我们在本节对储能进行简明扼要的介绍。

什么是储能？为什么是储能？

储能平衡电力供需两侧不匹配，平抑风光发电大规模并网带来电网的波动性。

储能是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要时再释放出来的过程，在电力系统中，电力即发即用，无法直接存储，电力的发、输、配、用在同一瞬间完成的特征决定了电力生产和消费必须保持实时平衡。

储能技术可以弥补电力系统中缺失的“储放”功能，改变电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，特别是在平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性，提高电网运行的安全性、经济性和灵活性等方面。

储能在电力系统主要分为表前储能（发电和电网）和表后储能（工商业和户用）。

按应用场景可分为用户侧（电力自发自用、峰谷价差套利），发电侧（电力调峰、可再生能源并网、减少弃光弃风）、电网侧（缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级）、输配侧以及辅助服务（5G基站备用电源）等多种用途。

抽水蓄能占主导，电化学储能应用范围最广、发展潜力最大。

根据CNESA统计，截至2021年，全球电力系统已投运储能项目的累计装机规模达到209.4GW。抽水蓄能所占比重为86.2%，同比下降4.1pct；新型储能累计装机规模为25.4GW，同比增长67.7%，锂离子电池占90%。

相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。

未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。

国内新型电力储能项目累计装机规模5.73GW，乐观预计2026年达79.5GW。

中国已投运电力储能项目累计装机规模46.1GW，占全球市场总规模的22%，同比增长30%，市场增量主要来自新型储能，累计装机规模达到5729.7MW，同比增长75%。预计2026年新型储能累计规模将达到79.5GW，2022-2026年复合年均增长率（CAGR）为69.2%。

3.3 红豆的优势：品牌优势和多元产业布局、资金情况优秀、储能蓝海市场对新进入者更友好

我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。

我们认为红豆转型的优势有三：

第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势，聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势。

第二，从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为33%，且货币资金在近几年始终保持在10亿元左右的水平，存货也始终控制在2亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购等资本开支留有充足的余地。

第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使用寿命等因素，在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切入赛道。