未来半年都是去库存周期。
文｜宋婉心
编辑｜潘心怡
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜视觉中国
芯片的超级周期正在远去。
此前“芯片荒”蔓延时，新冠疫情、新能源汽车和5G等多重因素叠加，共同推高了部分紧俏芯片的价格，加之存在恶意炒作现象，芯片价格在不理性中一路暴涨。据央视新闻报道，意法半导体芯片曾是2021年最紧俏的芯片产品之一，市场报价一度上涨至3500元左右一个。
这段上涨周期，前后持续两年，是芯片业经历的一段“超长”上行通道。WSTS世界半导体贸易统计协会的数据指出，2021年，全球芯片销售额按年大增26.2%。
然而拐点总会来。今年开始，通货膨胀、加息等宏观因素悉数登场，致使消费电子需求疲软，而一旦终端厂商库存过高而采购需求下降，便会出于调整库存的需求，对上游芯片进行砍单。传导到芯片厂，此前囤的货也就变成了压在手里的库存。
不少半导体上市公司的数据显示，今年一季度存货的同比增速达到了70%以上，澜起科技、卓胜微甚至翻倍，而多数公司这一数字在去年一季度还保持在20%以内。
当市场上供大于求，芯片厂商自然要清库存以求平衡。
降价是最直接的方式。前述提到的意法半导体芯片在今年下滑至600元左右，跌幅超80%，另一型号的芯片，去年价格维持在200元上下，目前售价仅20元左右，只有最高价的十分之一。
以英伟达为代表的GPU同样大幅回落。英伟达的游戏显卡RTX3090从去年下半年的22000元降至近期的10499元，RTX 3080则从高峰的14000元下降至5999元水平。
尽管在消费电子芯片暴跌之时，工业及汽车芯片目前表现相对稳定，但长远来看，芯片疲软的范围或许将进一步扩大，波及工业及汽车芯片。
兴业证券海外TMT首席分析师洪嘉骏告诉36氪：“即便是模拟芯片，明年中到明年下半年也会开始供过于求了。”此前美光科技首席财务官马克·墨菲也曾表示，工业企业和汽车厂商成为最新一批削减芯片订单的客户。
行业过热的泡沫破灭后，从业者达成的共识是，芯片将进入一段衰退期。至于下行期将持续多久，洪嘉骏表示：“从海外来看的话，股价方面，不一定会再破底，但基本面是持续下行的。未来半年都是去库存的周期。”
在芯片行业坠入波谷之际，36氪对兴业证券海外TMT首席分析师洪嘉骏进行了专访，探讨产业周期及上下游影响。
以下为采访精编：
丨36氪：从近期价格暴跌来看，消费电子芯片已经进入回归理性的下行期，您预估下行期将持续多久？
洪嘉骏：最快要到今年底，然后悲观的话可能到二季度甚至三季度，所以我觉得应该是在明年一季度左右，库存水位降到比较正常的位置。
丨36氪：对上下游产业链的影响是怎样的？
洪嘉骏：对产业链来讲，中下游的话，现在影响最大的就是终端的库存，比如手机PC；服务器大家在观望，因为服务器是 to b的，那to b的需求端，美国云计算龙头还在观望行业的景气度，近期有受到影响，但还没有特别绝望。
但手机需求已经不行了，所以二季度触底，至于三季度能否回温，市场上是有分歧的，有人认为三季度跟二季度会一样差，持续去库存也有可能。
丨36氪：对半导体呢？
洪嘉骏：对于半导体的话，芯片厂商影响最大的，会是以可选消费产品为主的，比如英伟达的游戏显卡，然后PC类芯片也受到影响，之前最缺的成熟制程逻辑芯片，反而在去库存的时候压力最大。对于生产端，现在看到晶圆代工像台积电，像联电，利用率开始受到影响。
按产品类型来看的话，消费型的最弱，然后是高性能运算类的，最稳定的是汽车相关的。目前代工厂在产品之间做调整，但是汽车现在也只有个别产品比较紧缺的，整体来看是比之前状态有大幅缓解。
丨36氪：芯片价格、供应链成本上涨等因素对接下来一段时间消费电子价格的影响是怎样的？
洪嘉骏：我觉得影响的因果关系说反了，实际上是消费电子（销量）不行芯片价格才下来的，因为芯片需求下滑才开始跌价，因为之前涨价大家库存加太多了。所以消费电子可能还会下调，但主要不是因为成本下降；成本下来芯片企业比较有空间调价，但源头还是因为厂商需要进行促销、去库存，这个还是降价主要的驱动。
所以从这个角度去看，只能说芯片成本下降，对消费电子降价促销这一块，能够冲淡一部分负面的影响。
丨36氪：近年来国产替代成效如何？未来有哪些环节具备弯道超车的潜力？
洪嘉骏：我觉得现在投的比较多的是功率芯片这一块，因为本地需求旺盛、应用行业发展快速的赛道，不管是在投资还是在产品应用上面，企业会比较得心应手。
汽车芯片这一块也会有，但汽车的验证周期会比较长。当然，汽车和功率很多东西是重叠的，但单纯从产品种类来讲，功率包括像碳化硅和IGBT的产业链，国内投的很多。
IGBT我觉得是一个比较好的例子。有人认为英飞凌和德州仪器壁垒很高，但实际上现在几个国内产品做得还不错。碳化硅现在我觉得也是一样的状况，虽然生产成本很高，别人做了一二十年了，我们现在开始做赶不上，但我觉得在长期来看，国内这一块肯定还是能够占有一席之地，至少不会跟海外龙头差得太多。所以我认为功率芯片领域里面，还是有机会出现弯道超车的产品。
此外，汽车芯片由于之前断供的风险，现在厂商也在加大这一块。但这个跟功率芯片比较不一样的就是，汽车芯片很多是“多样少量”，之前大家都会把重心放在逻辑芯片。但现在新能源车成为潮流，包含国产品牌起来之后，其实大家对汽车芯片的投入也会逐渐加大，所以我觉得这两个赛道是最有机会去实现国产替代的。
还有一个，不能说是弯道超车，而是必然需要崛起的，就是上游的设备原材料这一块。因为以后全球化供应链逐渐走向地域性之后，国内必须得自己有端到端设备，至少28纳米等级的工艺，要一个全国产化的链条，甚至要做到14纳米。
丨36氪：汽车芯片目前还处在囤货状态，且比较紧缺，您如何预估汽车芯片之后的发展趋势？会出现消费电子芯片类似的情况吗？
洪嘉骏：通用性比较大的，是会这样。即便是模拟芯片，可能明年中到明年下半年也会开始供过于求了。
丨36氪：但从二级市场来看，今年4月至今，半导体行业指数持续上涨，涨幅近40%，原因什么？
洪嘉骏：费城半导体指数在去年11月至12月的时候见顶，一开始跌的时候很多公司发财报之后，大家比较担心22年的增速。一方面行业出现一些下行的指标（尤其需求面），当然那时候还没有形成共识，但个别的机构已经在担忧这一块了。后面陆续包括整个美股大盘、需求、供应链问题，然后俄乌战争的问题，都一直增加板块压力，所以从高点到今年年中基本是腰斩的，当前是跌了30%左右。
近期的反弹，几个因素驱动修复估值。
一方面是市场虽然不看好景气度，但二季报出来，大部分龙头公司都还是超预期或符合预期的，业绩层面没有特别差，所以能缓解市场的恐慌情绪，出现估值修复；然后从指引来看，有一些公司全年指引可能也是好于预期，所以最近这两个月才有这么长的反弹。
当然还有一块，就是美股自己也从恐慌中修复了，因为半导体是beta比较大的，所以他们在大盘波动的时候，涨跌幅会更大一些。这几个因素叠加起来，包含中报的业绩好于预期，然后个别公司的指引也没有那么差。
丨36氪：您怎么看果链近期的涨跌？
洪嘉骏：果链之前是整个都受压制，除了苹果之外都是跌。
所以从实际需求来讲的话，应该是会企稳，而且反弹的。当然，有些只是估值修复，那些份额增长比较高的公司，会更有可持续性，其他的可能就只是修复估值。因为这些做国内的，很多也做安卓，但整体行业还是没有特别乐观，所以我觉得估值修复是全面性的，但业绩增长是个别的。
丨36氪：回顾历史上的半导体周期对行业产生的影响，您怎样预判未来一段时间的行业发展？
洪嘉骏：从海外来看的话，股价方面，不一定会再破底，但基本面是持续下行的。因为刚刚提到的几个因素，其实没有特别大的变化，未来半年都可能是一个去库存的周期。
然后晶圆代工利润率也在下降，当然有个别厂商，比如国产替代或者台积电，他们稍好一点，但环比也是下滑的。
设备厂商方面，尤其是海外龙头，因为一方面对中国限制出货，同时，他们自己本身的生产成本也比较高，所以除了阿斯麦、科天和拉姆研究这些壁垒比较高的公司，多数公司的利润率甚至订单都是下滑的。
所以我觉得短期基本面其实没有特别好，半导体1~2个季度可能压力还是比较大。明年一季度或二季度行业才会基本面反转，但股价会提前1个季度开始反映景气。
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