东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为277.51元。

比亚迪(002594)

【投资要点】

新能源汽车业务增长强劲，公司业绩增长超预期。2022H1公司实现营收1506.07亿元，同比+65.71%，实现归母净利35.95亿元，同比+206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%，系新能源汽车业务快速增长所致。其中2022Q2单季度营收837.82亿元，同比+67.92%，环比+25.38%；归母净利27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%；扣非归母净利25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%。

毛利率增长稳健，营销管理费用可控，高研发投入助力公司快速发展。2022H1公司总体毛利率13.51%，同比提升0.74pct。分业务来看，在芯片短缺、原材料价格上涨、居民消费低迷等因素影响下，公司各业务毛利率短期小幅下滑。2022H1汽车及相关产品/手机部件及组装的毛利率分别为16.3%/6.08%，同比分别下滑1.73/0.92pct。但公司已调整部分车型价格以传导成本压力，未来将重新布局产业链、优化生产成本，随着规模效应的逐步释放，公司有望缓解原材料涨价对成本的影响，各业务毛利率有望回升。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.44%/-0.6%，较上年同期+0.22/-0.21/-1.65pct。为强化核心竞争力，公司加大研发投入，2022H1研发投入达64.7亿，同比+46.63%，研发费用率为4.3%，同比-0.56pct。目前公司已掌握e平台3.0、CTB、刀片电池、DM混动等核心技术，进一步推出了DM-p王者混动技术，构建行业领先优势。

垂直高效的供应链体系、完善的产品矩阵将助力销量持续增长。受疫情影响，汽车供应链承压，但公司新能源汽车业务依旧保持高速增长。2022H1公司新能源汽车累计销量64.14万辆,同比+314.9%，乘用车销量63.82万辆，同比+324.8%。其中纯电/插混乘用车型销量分别为32.35/31.46万辆，同比+246.23%/454.22%。7、8两月，公司新能源汽车销量达16.25/17.49万辆，同比+221.89%/184.84%。据中汽协数据，公司新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长7.5pct，公司新能源车业务增速领跑行业。在纯电混动双轮驱动下，公司相继推出宋MAXDM-i、驱逐舰05、汉DM-i、汉DM-p、唐DM-p新车型，助力车型全面发展，引领汽车消费需求。公司于2022年5月发布高端品牌“腾势”，首款车型“腾势D9”开启预售，预售价格在33.5－46.0万元，助力公司品牌向上实践，带动高端需求。下半年，伴随供应链恢复稳定，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量再突破。

从中国市场走向全球市场，公司新能源汽车出海将成为未来重要看点。公司携手经销商伙伴，进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，将为当地消费者提供新能源汽车产品及服务。8月，比亚迪股份有限公司日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场。

【投资建议】

考虑到公司2022H1新能源汽车销量表现强势，我们上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别3736.11/5344.61/6860.62亿元（原3085/4037/5046亿元），同比增长分别为72.85%/43.05%/28.37%；归母净利润分别93.31/189.48/287.43亿元（原76.8/142.6/211.0亿元），同比增长分别为206.43%/103.06%/51.70%；EPS分别为3.21/6.51/9.87元（原2.64/4.90/7.25元），对应PE为86.81/42.75/28.18，维持“增持”评级。

【风险提示】

新能源汽车销量不及预期

上游原材料价格上涨

新冠疫情反复

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级27家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为405.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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