来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 灵灵

山西汾酒想讲一个弯道超车的故事，故事开场轰轰烈烈，这几年的发展也的确惬意。

眼下，到了半山腰，超速变得吃力。

汾酒依然坚信“三分天下有其一”，只是这一时刻不知何时到来。

01 山西汾酒，增长“炸裂”

2022年白酒消费场景缺失，导致渠道层面库存积压严重。中国酒业协会理事长宋书玉此前指出，疫情三年，白酒渠道扩容快速，新渠道的消费能力不强，渠道竞争骤然升温，消化库存成为2023年的首要任务。

在这样的大环境下，白酒上市公司“五巨头”中，山西汾酒的表现称得上亮眼。

先来看看茅台，2023年上半年，贵州茅台实现营业收入695.76亿元，归母净利润为359.80亿元，均同比增长20.76%。上半年，茅台营收增速创下近五年新高，归母净利润增速与上年同期基本持平，属于近几年较高水平。 

同比之下，山西汾酒的增速要更加可圈可点。2023年上半年，山西汾酒实现营业收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%。不管是营收，还是净利润，增速均明显高于茅台。

山西汾酒的“狂飙”始于2017年。这一年，山西汾酒与山西省国资委签订了国企改革首份“军令状”。这份“军令状”要求汾酒2017年至2019年，酒类收入同比增长目标分别为30%、30%和20%，三年酒类利润同比增长目标均为25%。

2018年，山西汾酒引入华润作为战投者，将其11.45%的股份转让给华润旗下的华创鑫睿。

为了支撑全国化布局，助力业绩增长，山西汾酒加速扩大经销商数量。2017年为1268家，2018年为2354家，2020年为2896家，2021年为3524家，2022年为3637个。6年里增加2369家加盟商，可见规模增长速度。

如此一来，山西汾酒的业绩也突飞猛进。2017年，山西汾酒的营收为63.6亿元，到了2022年，已猛涨至260亿元。归母净利润也从9.44亿元一路高涨至80.96亿元，利润同比增速分别为56.02%、55.36%、32.16%、58.85%、72.56%、52.36%。

2021年6月7日，山西汾酒股价最高达503元/股，位居山西板块第一，白酒行业板块第二，达到2016年即汾酒实施“三年改革”前的20倍以上。

（图源网络）

02 三分天下有其一，难度不小

2021年，山西汾酒迎来换帅。这一年年底，山西汾酒发布公告称，公司董事会收到李秋喜的书面辞职报告，因到龄退休，李秋喜申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务。 

之后，袁清茂接任，成为汾酒的新任掌舵者。袁清茂继续着汾酒的“复兴”事业，他在多个场合提到，汾酒要做到“三分天下有其一”。 

2022年，山西汾酒召开“践行汾酒复兴纲领，全方位推动汾酒高质量发展”大会，确立“123”汾酒复兴总纲领。

在茅台与五粮液之前，白酒的天下是山西汾酒的。到1993年，山西汾酒已经连续六年称霸白酒行业。次年，山西汾酒在上海证券交易所上市，成为国内首家上市的白酒企业。

之后，因为战略定位等因素，山西汾酒逐渐丢失高光时刻，茅台与五粮液站上了白酒舞台中央。

“三分天下有其一”，言下之意，山西汾酒要紧追茅台与五粮液的步伐。

从竞争格局的变化也可以看到，山西汾酒紧追不舍。2022年上半年，山西汾酒营收反超泸州老窖，白酒行业上市公司前五的排名变成：贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖。 这一格局延续到了今年上半年。

细看又不难发现山西汾酒的尴尬之处。上述五大白酒品牌，2023年上半年的营收依次695.76亿元、455.06亿元、218.73亿元、190.11亿元、145.93亿元。

从营收规模来看，洋河股份已经连续当了多年的行业老三，并且一直在努力守卫自己的老三之位。从体量来看，山西汾酒还难以挤进去。

而更加确切的说，山西的“三分天下有其一”，应当理解为，要在高端市场份额争一个重要名额。

问题是，这揽的也绝对不是个轻易活儿。

眼下，茅台、五粮液、泸州老窖，这三大品牌几乎已经牢牢占据了高端酒市场。作为高端三巨头之一，泸州老窖在高端市场的地位及盈利能力，就已经是山西汾酒难以匹敌的了。

再来看看山西汾酒的高端酒发展，2022年年报中，山西汾酒称，青花汾酒系列销售额成功突破百亿，同比增长60%，青花20、青花30销售额持续提升。在2023年半年报中，山西汾酒又称，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上。 

业绩表现看起来并不错。但需要注意的是，青花汾酒系列既包括次高端产品，也包括高端产品。通过现有披露的数据，较难明确山西汾酒高端酒的发展势能究竟有多大。

高端酒的发展尚不明朗，一些隐疾或也在成为山西汾酒超速的“绊脚石”。

此前加速发展带来的弊端正在显现。一方面，渠道建设的红利在逐渐消失。另一方面，扩张期间，汾酒推出“开发商模式”，联合一些有资金实力的公司，自行设计酒瓶与包装，再由汾酒集团灌装酒水，并授权商标进行销售。这类被外界视为“开发酒”的产品，存在着质量参差不齐的问题，某种程度上会稀释山西汾酒的品牌力。

去年，山西汾酒利润增速高达52%，今年管理层给出的预期是20%，创下8年新低。这也被理解为，汾酒业绩增速在未来将下一个台阶。

旧疾尚在，高端缓慢。眼下白酒行业越来越内卷，山西汾酒想要“三分天下有其一”，在高端市场大显身手，显然是一个充满挑战的课题。

参考资料：

1、市界：茅台五粮液之下，谁配当老三？

2、格隆汇：大跌30%，山西汾酒，还行不行？

3、市界面山西汾酒半年狂赚67亿

4、山西汾酒官网

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