在国内以参茸贵细作为主营产品的企业中，还没有一家能以IPO方式登陆A股市场，龙宝参茸股份有限公司(下称“龙宝参茸”)显然想由自己来完成这第一步。不过，前路可谓一波三折。
两年前，在龙宝参茸第一次公布其招股说明书之后，这家拥有中国驰名商标的企业即备受舆论质疑。重振旗鼓之后，龙宝参茸今年再度冲刺资本市场，无奈存货数量过多、资金链紧张等诸多问题仍环伺周围。
资金链紧张
龙宝参茸主要从事人参、西洋参、冬虫夏草等传统名贵中药材的重要饮片的加工、销售与野山参的种植。本次龙宝参茸拟登陆深交所，公开发行不超过2667万股新股，募集的3.98亿元资金将被用于GMP生产厂房扩建项目、营销网络优化技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。值得注意的是，用于补充流动资金及偿还银行贷款的“补血”部分占总体募集资金比例近三成。
《投资时报》记者查阅龙宝参茸招股书发现，近五年来，其经营性现金流一直维持低位甚至为负。2011年至2015年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3503万元、598.58万元、-136.25万元、-2608.09万元和544.32万元。其中2011年度、2013年度及2014年度此项数据均为负值，2012年和2015年经营活动产生的现金流量净额也较少，显示出龙宝参茸通过经营活动所创造的财富极为有限。
对此，龙宝参茸方面给出的解释是随着公司业务规模的增大，根据客户需求，公司销售收到的现金在每年12月份和次年1月份又大部分采购了原材料，从而导致年末公司经营性现金流出较大。
不仅如此，根据招股说明书显示，目前该公司拥有的10处房产已全部被抵押，其中有6处抵押给工商银行本溪分行，4处抵押给农业银行本溪满族自治县支行；另外还有3项国有土地使用权被抵押，甚至还有两项注册商标被质押，其中“龙宝”在2009年10月被评为中国驰名商标。
由于该公司销售的主要产品为“龙宝”品牌的中药饮片和中药材，因此，如果公司未能偿还到期债务，将无法继续使用已质押的商标，这将对公司的生产经营构成重大不利影响。
《投资时报》记者注意到，目前龙宝参茸正在履行六项流动资金借款合同和一项网贷通循环借款合同，其中约有6450万元的银行贷款将在2016年到期，而截至2015年12月31日，公司的货币资金仅有3528.66万元，速动资产为1.53亿元。由此可见龙宝参茸筹资活动产生的现金流入增加的两年，其主要来源或为银行贷款。
同时，根据招股说明书提示的募集资金用途里，补充流动资金计划使用募集资金6000万元，偿还银行贷款计划使用募集资金5000万元。这意味着用于“补血”、还债所需的资金，便占据IPO募资额度的27.63%，接近全部募资的三成。
存货余额高企
在限制“三公”消费政策影响下，参茸产品中部分高档产品的销售量以及以往通过商场等传统团购渠道采购的产品销售量，或多或少受到影响。此外，受租金上涨、网络销售冲击等影响，不少零售企业纷纷收缩实体店扩张计划，但该公司却依然选择重金布局实体专柜。其重点是在升级现有的两个区域管理中心和15个营销办事处的基础上，新建7个区域管理中心，扩建营销办事处数量至41个，新建270家终端专柜以及改造原有的294家专柜，并对营销网络进行信息系统技术改造。
据悉，专柜将以“店中店”的形式在连锁药店和百货商场中设立，分为A、B、C三类。以A类专柜为例，每个专柜建设费用约56.5万元，其中装修15万元、铺货40万元，设备及办公用品配备约1.5万元。若均建设A类专柜，270家新增终端或需1.53亿资金。
目前，该公司大部分产品主要通过医药批发企业或医药流通企业进行销售，招股说明书显示，该公司2013至2015年实现营业收入分别为37835.89万元、42450.67万元、46226.03万元，净利润分别为7686.24万元、7748.17万元、8454.47 万元，年度营业收入及净利润均有微涨，这主要得益于主要产品人参、西洋参和冬虫夏草等名贵中药材价格的上涨。
不过，如此状况亦带来隐患。若上述产品未来价格降幅过大，且限制“三公”消费政策影响持续存在并逐年加深，都可能导致该公司销售量增长不济甚至下滑，以致净利润走低。
此外，龙宝参茸大量囤积人参、冬虫夏草的做法同样饱受市场人士质疑。报告期内各年年末，公司存货账面价值分别为23392.79万元、32748.15万元和39765.99万元。2013年至2015年，龙宝参茸的存货占资产总额的比重均超过50%，且在2014年和2015年年末，存货还分别以39.99%和21.43%的速度增长。高库存占用公司现金流，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负数，流动资金匮乏也成为了龙宝参茸的发展屏障。
据龙宝参茸预计，随着公司销售网络的持续扩大以及市场需求的持续上升，各年末存货余额将会持续增长。公司坦言，期末存货余额较大，如果人参、西洋参和冬虫夏草等产品的收购价格及销售价格出现大幅度下降，或者保管不善，则可能导致计提大额跌价损失准备的风险。
竞争压力加大
除存货问题外，该公司面临的市场竞争压力也与日俱增。参茸作为传统滋补保健类中药材，服用者以中老年人为主。如今随着复合维生素市场需求的崛起，势必会影响到行业内参茸产品销售，进而影响公司利润。
而对于龙宝参茸来说，其面临的挑战还不止这些。近几年在韩国政府推动下，高丽人参凭借其高端、贵重的品牌形象，一直占据着中国高端人参大部分市场，这对本土市场造成了一定冲击。
重点是，目前在中国参茸市场上，尽管有几家传统经营参茸的老字号品牌，但尚未形成一个全国性品牌独占鳌头，这种分散的产业结构，也使得海外品牌冲击国内市场变得更加容易。