一、水泥需求：一季度投资增速下滑

随着我国经济结构的调整，投资增速及对于GDP的贡献率均呈现稳中有降的趋势。2018年一季度固定资产投资完成额同比增长7.5%，增速相比去年同期回落1.7个百分点，投资对于GDP的贡献率降低至31.3%，略低于2017年全年的水平。

从水泥行业的下游行业需求来看，一季度基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长13%，增速同比回落10.5个百分点，三大基建增速全面下滑。房地产方面，1-3月份，全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速同比提高1.3个百分点。尽管房地产开发投资增速出现回升，但其中的投资构成比例出现了较大变化，一季度土地购置费5,225.52亿元，同比增长67.83%，占房地产开发投资比例超过40%，与水泥需求相关的建安工程投资额则同比下降0.85%，占比为13.72%。

?图1：2016年-2018年3月水泥需求

二、水泥供给：产量全面下滑，库存维持中低位

2018年1季度水泥产量大幅下降，1-3月份，水泥产量为3.76亿吨，同比去年同期下降了14.7%。

图2： 水泥累计产量及同比增速走势图

全国六大区域中水泥累计产量均同比下滑，东北、华北和西北地区水泥产量急剧下滑，其中东北和华北地区自2017年起增速就持续下滑，西北地区自2017年6月份增速转正为负后一路下滑。西南地区从2017年下半年开始下滑，华东和中南地区从2017年底开始下滑。?

图3：2018年一季度六大区域水泥产量及增速情况

分省市来看，1季度共有18个省市自治区水泥产量同比出现负增长，北方水泥产量下滑最多，西北、华北和东北地区除天津和吉林省外各省产量均下降，其中黑龙江和青海下降幅度最大，同比分别下滑53.4%和51%。一季度东北地区固定资产投资完成额同比增长0.67%，增速由负转正，其中房地产投资完成额同比增长1.25%，增速转正且高于去年全年增速，尽管新开工面积同比增长8.31%，但施工面积同比跌幅加大，下滑4.84%。西北地区固定资产投资增速同比大幅下降，房地产投资增速同比大幅下滑14.1个百分点，商品房新开工面积增速由正转负，投资下降的拖累西北各省水泥产量全线下降。华北地区固定资产投资完成额同比下滑7.8%，出现罕见的负增长，房地产投资完成同样出现萎缩，基建投资也大幅下滑。

图4：2018一季度各省市自治区水泥产量及增速情况

库存情况来看，2018年一季度库容是历年最低水平，全国六大区域库存水平先增后降，3月中旬开始库存显著下降，至月末西北地区库容比下降至44.5，其余各区库容比也均处于中位水平。

图5：2018一季度六大区域库容比

三、水泥价格：高位调整，华东跌幅最大

全国水泥价格经过2016、2017年的扶摇直上，2018年1月上旬达到高点后开启下跌，1-3月中旬持续下跌，3月末全国水泥价格指数为132.03点，相比2018年初下跌了12.09%，但相比去年同期仍有25.48%的涨跌。

图6： 2016年-2018年第一季度全国水泥价格指数

从各区域一季度水泥价格指数来看，前期水泥价格较高的地区跌幅更大。北方水泥价格有小幅上涨，东北地区涨幅居全国首位，一季度上涨6.56%，华北地区缓慢上涨一季度合计涨幅2.25%，西北地区一季度价格先跌后涨，合计仍有2.74%的涨幅。华东地区跌幅最大，一季度持续下跌22.64%，中南地区下跌了5.25%，西南地区价格基本保持稳定。

图7：2018年一季度各区域水泥价格指数

四、行业效益：总利润超过2011年历史最高水平

2018年第一季度，全国水泥行业利润总额为190.4亿元，同比增长352.27%，超过2011年一季度水平，创下历史新高。在已发布财报的水泥上市公司中，中国建材营收规模最高，取得260亿元营业收入，归母净利润9.08亿元，海螺水泥尽管营收规模排名位于中国建材之后，但归母净利润最高达47.78亿元，收割了多家上市公司合计净利润的超过50%。营收增长速度最快的是金圆股份，主要系环保业务营业收入增加和广东地区水泥行业量价齐升、河源金杰营业收入增加。归母净利润在1亿以上的公司共有10家，利润超历史水平的背景下，仍有多家实现亏损，亚泰集团、冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材和青松建化一季度未能实现盈利。

表1：部分水泥行业上市公司2018年一季度业绩